节后，食品饮料、商贸零售行业需求回落，消费板块表现不佳带动指数回落。综合来看，经济温和复苏、北向资金明显流出，市场从之前的多头行情进入多空博弈阶段。

　　节后期指振荡走低，其中IH最为弱势。驱动期指回调的因素，一是食品饮料、商贸零售行业节后需求收缩，IF和IH行业配比中消费板块占比更大，其下跌更为明显；二是节后北向资金陆续流出。后期来看，市场运行以振荡为主。

　　经济基本面虽然如期反弹，但整体仍在市场预期范围内，且目前经济修复的成色稍显不足。从节后公布的制造业PMI数据来看，虽然时隔3个月重回荣枯分水岭上方，且分量数据表明产需均有修复，但已经在市场预期中。股市对经济复苏的预期有了充分反映，以至于数据出台后股市并未大幅上涨。春节假期虽然出行人数、旅游收入有所修复，但地产修复仍显不足，1月以来30大中城市商品房日均成交面积为27.88万平方米，仅为去年同期的70.3%，地产销售偏弱的格局尚未改观，经济短期很难大幅反弹。

　　消费复苏预期已在市场予以兑现，IF、IH这类和消费板块关联度更大的指数短期缺乏进一步上行动力。当前消费结构表明居民对于投资品和耐用品的消费较为冷淡，这体现在居民地产配置意愿不强、乘用车购买动力不足等方面。乘联会2月7日发布的数据显示，初步统计，1月，乘用车市场零售124.1万辆，同比下降41%、环比下降43%。去年受益于购置税减免、购车补贴等促进消费政策，汽车销售表现出较强韧性，市场可能透支了今年的需求，今年乘用车消费存在继续回落的风险。同时，由于居民失业率处于相对高位，尤其是16—24岁年轻人口失业率居高不下，限制了消费的改善空间。考虑到目前地产、食品饮料、商贸零售、汽车等消费板块的市盈率分位数已经位于5年分位数的相对高点，可以说消费板块的走势已经充分消化了消费复苏预期，一旦后期消费实际恢复情况不及预期，相关行业的调整就不可避免。

　　北向资金大幅净流入的状态被打破，需要内资接力，行情才可延续。1月北向资金净流入1412.89亿元，创下2015年以来的最大值。历史上，2015年以来北向资金净流入超过600亿元的月份仅有9个，这些月份之后，指数下跌的概率更大。经过1月的上涨，上证综指市盈率已经回到5年分位数的51.5位置，整体处于中值附近，如果内资无法有效接力，那么指数趋势性上涨行情就很难延续。从A股本轮上涨过程中内资的表现来看，1月以来两融余额整体呈现回落态势，虽然近两周有所回升，但仍处于低位。两融余额代表杠杆类资金，其处于低位说明内资对于多头行情参与有限。截至2月6日，两融余额当周仅15577亿元，低于2022年的均值，也远低于2021年同期及当年均值。值得一提的是，近期美国就业数据表现强劲，非农数据大超市场预期，带动美国加息预期再度抬升。若就业继续强劲，则美联储预期进行更多行动，加息可能超出市场定价水平。市场已经从前期的交易美国经济衰退和加息放缓中修复，这导致近期北向资金持续流出。

　　技术层面股市短期存在调整需求。沪指前期的上涨起于2022年12月底，其间留下三个跳空缺口，存在技术补缺的需求。此外，指数在此过程中出现高位放量大阴线、MACD红轴缩短等技术形态，均表明市场短期存在休整需求。

　　综上所述，虽然大方向上经济基本面如期反弹，但表现相对温和，地产和消费恢复仍然较慢。此外，近期美国加息预期抬升，北向资金净流出明显，资金面对期指的支撑也有限。考虑到消费板块存在较为明显的超涨迹象，IH短期回落风险加大，操作上建议短空IH，也可待调整到位再布局中长期多单。再者，目前市场风格成长占优，建议以逢低做多IC和IM为中长期投资思路。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0010696)

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