1、库存方面，SHFE库存自2022年末的9.55万吨增加近15万吨至24.53万吨。截止到本周一国内电解铝社库继续累积至114.3万吨，较节前增加近20万吨，较去年同期亦增加27.8万吨，较前低48万吨已增加66万吨。与历史同期比较来看，当前铝锭累库幅度较大，施压现货持续维持在百元左右贴水，吸引贸易商交投相对活跃，整体看多情绪较为浓厚，终端采购预计于元宵节后启动，预计累库幅度将逐步减弱，库存总量有望维持在120万吨以内。若云南地区减产落地，临近旺季库存下降速度可能会快于目前市场的预期。

　　2、SMM调研显示，铝加工企业已逐渐复工复产，其中铝型材节后集体复工较快。再生合金板块因受员工未完成返岗及订单疲弱等因素开工率抬升较慢。铝板带、铝箔及原生合金板块因假期未停产，开工率维持为主。分地区来看，华东地区企业复工进度较快，基本已全面复工。华南地区部分大规模企业开始复工，中小企业或等到元宵节之后进入全面复工。持续关注需求恢复的兑现程度。

　　3、SMM网讯美国准备最早在本周对俄罗斯生产的铝征收200%的关税。根据阿拉丁数据，美国2021年进口俄铝占比约5.4%。美国在2022年10月曾经考虑禁止禁止俄铝导致当月美国从俄罗斯进口的铝降至接近零的水平。随后制裁并未实施，11月进口量上升至1.16万吨，12月接近1.1万吨，2023年1月下降至9700吨。相对应的，2022年12月中国进口俄铝8.28万吨，同比大增807%。2022年1-12月中国原铝净进口47.2万吨，同比下降70%。我们认为若制裁落地，可能带动来自俄罗斯的原铝进口继续小幅增加，但总净口量仍有望维持下降趋势。

　　4、电力成本方面，根据阿拉丁数据，1月样本电解铝产能4048.8万吨产能，其中63.64%产能成本在18000元/吨以上。预焙阳极价格下行，但氧化铝价格平稳运行，电解铝厂自备电力成本下降，网电跟跌幅度不大。西南水电紧张，预计后期电力成本持稳或者小幅下探为主。

　　5、总结：现阶段宏观环境仍处在相对有利的窗口期。基本面上西南地区限电限产，铝市供应压力一再下调，消费端现货交投活跃度提升，2月末至3月初开启传统旺季预期不变。当前社库累库幅度较大，施压现货处于季节性贴水，但交投活跃度提升，不宜悲观。在供给受限以及需求恢复背景之下，铝价的回调也相对有限，继续建议逢低买入为主，今日价格区间18800-19200元/吨。

　　6、锌市场，下游目前启动比较慢，企业开工率偏低。根据机构调研，河北地区镀锌企业春节放假时间基本持平或长于往年。大部分企业已于2月1日恢复正常生产。目前订单情况较为一般，企业开工率维持偏低水平。SMM调研上周镀锌开工环比上涨至55.73%。企业逐步进入复产模式，大厂复产节奏相对于中小型企业要早，基本于1.29-2.2之间集中复产，中小型企业基本于2.6以后开工。压铸方面，SMM调研上周压铸锌合金开工录得32.41%，环比提高22.06个百分点。普遍来看大部分厂家复产节奏较年前计划放缓，行业内大部分厂家工人倾向于正月十五之后返岗，考虑到设备加热仍需时间，故压铸锌合金行业开工率或在2月7日之后迎来规模性复产。氧化锌方面，多数企业已于1.29复工。大企业接近满产，小企业由于刚复工订单未显著改善，控产运行。

　　7、库存方面，社会库存18.08万吨，较节前增加7.7万吨，累库幅度基本符合预期。上期所库存连续5周增加至9万吨。伦锌库存降至1.62万吨，现货对3月合约溢价已升至33美元/吨。整体来看，累库未超预期，内外总库存仍处于多年低位，支撑价格。

　　8、总结：内春节锌锭累库较大，但并未显著超预期，海外库存维持极端低位，基本面尚无趋势性向下的驱动力。而目前宏观逻辑仍占据价格影响的主导，节后关注消费端走强力度。目前来看，阶段性回调有限，关注23000元/吨支撑，延续逢低买入为主。