【20230205】股指周报：警惕外资流出冲击

　　核心观点：偏空当前外资流入放缓。一是美就业数据太好，通胀会有反复，美联储加息力度与时间都可能延长，市场需要修正过于乐观的预期。二是国际政治动荡加剧。周末的中国气球飘入美国的事件引发了外交冲突。布林肯推迟访华。虽然中国经济复苏，美联储加息见顶的大环境没有改变，但是房地产低迷降低了复苏力度的预期，短期一旦外资集中流出将对A股冲击较为明显。可优先考虑多IC和IM，空IF、IH的对冲策略。

　　估值：中性上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面流入金额大幅增加，主要是春节后两融资金大幅补仓，但是基金发行、ETF、北上资金都出现流入放缓的迹象。产业股东减持稳定，IPO上市金额较低。短期来看，两融杠杆资金成了接盘侠。

　　期货持仓：中性股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅较少，主要由于春节长假后锁仓资金平仓导致。基差的显著升水也消失不见，套利空间消失。

　　经济数据：中性中国PMI大幅回升，但房地产销售依然低迷；美国非农就业大超预期，PMI综合物价指数有所回升。

　　宏观政策：中性美联储加息25BP落地，中国气球飘入美国领空引发中美外交冲突，美国务卿布林肯推迟访华。A股全面注册制改革。

　　大类资产：偏空美债利率再度回升，美股冲高回落。中美利差转为震荡。人民币兑美元再度贬值。商品指数下跌。

　　行业板块结构：中性年报预告结束，市场风格发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。

• 　　1月中国PMI数据大幅回升到50以上的扩张区间，欧元区PMI有所反弹，美国、日本继续下行。除中国外其他主要经济体PMI都处于50以下的收缩区间。

• 　　中国制造业与非制造业PMI新订单指数都出现大幅回升，进口新订单小幅回升，仍在50以下。经济回升的动力仍然来自内部需求的提升。PMI原材料库存显著回升，企业出现了主动补库存的现象，原材料价格前期回升后开始后劲不足。

• 　　在首波感染潮结束后，市场强预期已经消化，美中不足的是房地产销售依然低迷，市场开始预期传统经济仍保持弱现实的情况。

• 　　美国1月非农新增就业51.7万，大幅超出市场预期，超出前期两倍以上，好的难以置信。时薪同比增速回落到5.13%。实际工资收入为正。

• 　　美国PMI综合物价指数也出现回升的情况。在强劲的就业支持下，美国通胀数据可能会有反复，导致美联储更加息高点和持续时间延后。美债利率再度上升。

• 　　美联储加息25个基点落地，鲍威尔说，FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。他说，政策制定者并不认为现在是暂停加息的时候。

• 　　中国气球深入美国领空，被美国击落。中国称是民用的气象气球，意外飘到美国。而美国称是军用的监视气球。气球事件引发中美外交冲突，美国务卿布林肯宣布推迟访华。中美关系紧张程度再度升级。俄乌大战也即将升级。全球政治气氛趋于紧张。

• 　　证监会宣布开启全面注册制改革。鉴于科创板创业板已实现注册制较长时间，全面注册制改革冲击不大。主要是新股的无风险打新收益面临制度性变化而下降。

• 　　美十年期国债利率有所回升，美元反弹，美股冲高回落。市场对远超预期的非农数据有所反映，担心通胀反复。

• 　　中美十年期国债利差由反弹进入震荡期。人民币汇率指数稳定，人民币兑美元再度明显下跌。

• 　　货币市场利率节后明显回落，国债利率、同业存单利率稳定。

• 　　十年期国债期货价格反弹，商品指数和沪深300指数下跌，市场对经济复苏的预期下降。

• 　　春节后A股整体出现高开低走，两级分化。沪深300下跌0.95%，上证50下跌2.19%，中证500上涨1.48%，中证1000上涨2.79%。上证指数上涨0.04%，创业板指数下跌0.23%。

• 　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300PE分位点40%，PB分位点31%，上证50PE分位点40%，PB分位点59%，中证500PE分位点51%，PB分位数36%，中证1000PE分位点29%，PB分位数46%，万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。

• 　　上周资金面流入金额大幅增加，主要是春节后两融资金大幅补仓，但是基金发行、ETF、北上资金都出现流入放缓的迹象。产业股东减持稳定，IPO上市金额较低。短期来看，两融杠杆资金成了接盘侠。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅较少，主要由于春节长假后锁仓资金平仓导致。基差的显著升水也消失不见，套利空间消失。

• 　　春节后行业表现上汽车、电信、软件等行业领涨，保险、消费者服务、银行等领跌。金融板块出现了明显的下行。上周A股传统行业成交占比当中，金融、地产、能源等出现成交占比下行，而材料、工业板块成交占比维持相对稳定。新经济行业成交占比中信息技术明显上升，医疗保健、日常消费、电力新能源都显著回落，可选消费维持稳定。

• 　　陆股通平稳的一级行业：材料、金融、日常消费、工业、信息技术；陆股通流出的一级行业：房地产、能源、公用事业、可选消费、医疗保健。没有主动流入的一级行业。

　　春节后总体上进入了震荡市，结构发生了明显的变化，中小成长股接替蓝筹股，中证1000、中正500表现好于上证50和沪深300指数。中国经济进入复苏阶段。蓝筹股估值修复已经完成，进一步上行需要经济数据支持，但是房地产销售的持续低迷使得传统经济复苏力度值得怀疑，估值修复行情结束。年报预告也结束，年报风险释放，复苏预期使得中小成长股保持活跃。

　　三个月的反弹行情当中，主要推手是北上资金，1月份陆股通的流入高达1412亿，创下历史最高，导致风格上也是上证50和沪深300等蓝筹指数为主。当前外资流入放缓。一是美就业数据太好，通胀会有反复，美联储加息力度与时间都可能延长，市场需要修正过于乐观的预期。二是国际政治动荡加剧。周末的中国气球飘入美国的事件引发了外交冲突。布林肯推迟访华。虽然中国经济复苏，美联储加息见顶的大环境没有改变，但是房地产低迷降低了复苏力度的预期，短期一旦外资集中流出将对A股冲击较为明显。可优先考虑多IC和IM，空IF、IH的对冲策略。

　　全球PMI

　　 PMI新订单

　　非制造业新订单

　　原材料库存与购进价格

　　商品房销售同比

　　美国非农就业人数

　　美国小时工资增速

　　 PMI物价指数

• 　　上周资金面流入金额大幅增加，主要是春节后两融资金大幅补仓，但是基金发行、ETF、北上资金都出现流入放缓的迹象。产业股东减持稳定，IPO上市金额较低。短期来看，两融杠杆资金成立接盘侠。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅较少，主要由于春节长假后锁仓资金平仓导致。

• 　　股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象大幅减少，已经没有套利空间。

• 　　十年期国债利率2.89%，风险溢价率继续向均值回归，当前股市回报仍优于债市。

• 　　沪深300PE十年分位点40%，PB分位点31%，处于中低位。

• 　　上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。

• 　　上证50PE十年分位点40%，PB分位点59%，处于历史中位。

• 　　中证500PE五年分位点51%，处于中性区间，PB分位数36%，处于中低位。

• 　　中证1000PE五年分位点29%，PB分位数46%，估值中性偏低。

• 　　万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%，处于中性偏低的水平。

• 　　美十年期国债利率有所回升，美元反弹，市场对远超预期的非农数据有所反映，担心通胀反复。

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油与通胀预期春节后小幅回落。

• 　　中美十年期国债利差进入震荡期。

• 　　人民币汇率指数稳定，人民币兑美元再度明显下跌。

• 　　货币市场利率节后明显回落，国债利率、同业存单利率稳定。

• 　　十年期国债期货价格反弹，商品指数和沪深300指数下跌，市场对经济复苏的预期下降。

• 　　中证500与沪深300的比值再度上升，上证50与沪深300比值回落。市场风格偏好中小成长股。

• 　　沪深300波动率VIX反弹到中性区间。

　　换手率

• 　　春节后换手率显著上升。

• 　　春节后主动性卖盘大增，获利抛压较大。

• 　　上周大宗交易成交额148亿，较前期有所下降，但仍然维持活跃水平。

• 　　两融余额回落400亿，杠杆资金年后大幅回补。

• 　　股票型ETF份额增加47亿，年前继续增持。

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加16亿，基金市场发行极低。

• 　　上周春节后北上资金出现流入341亿，流入幅度边际回落。

• 　　 IPO上市金额61亿，上市金额回升，一级市场IPO过会融资15.5亿，IPO过会金额较低。

• 　　上周产业资本减持额74.5亿，减持规模中性。

• 　　2023年2月上中旬解禁压力较高。

• 　　 IC前十会员净单占比维持低位，平均基差小幅贴水。

• 　　 IF前十名会员净单再度下到低位，平均基差回到零值。

• 　　 IH前五会员净单占比高位回落，平均基差维持小幅升水。

• 　　 IM前十会员净空单占比下降，平均基差贴水4-5%。

• 　　春节后行业表现上汽车、电信、软件等行业领涨，保险、消费者服务、银行等领跌。金融板块出现了明显的下行。

• 　　上周A股传统行业成交占比当中，金融、地产、能源等出现成交占比下行，而材料、工业板块成交占比维持相对稳定。

• 　　新经济行业成交占比中信息技术明显上升，医疗保健、日常消费、电力新能源都显著回落，可选消费维持稳定。

　　陆股通平稳的一级行业：材料、金融、日常消费、工业、信息技术

　　陆股通流出的一级行业：房地产、能源、公用事业、可选消费、医疗保健

　　期货从业证号：F03103802