导读

　　PVC产业从2010年经历了迅速扩张、供给侧改革、再度发展的过程。PVC从进出口相对平衡逐步成为净出口大国之一（2021~2022年出口量激增）。诚然过去的大环境与今日不同，但回顾历史行情，相似的事件在不同的时段、不同的大环境下仍会对行情影响有一定的相似之处。行情回顾有助于我们在未来面对新的变化更加从容，有据可依。此篇专题回顾2020年后PVC部分时段的主要行情。

　　报告正文

　　12020年：全球疫情影响下，PVC先跌后涨

　　2020年初PVC在基本面与宏观共振下出现一轮明显下跌。从宏观的维度，公共卫生事件成为最主要的扰动因素，国内疫情的爆发导致春节后下游迟迟难以恢复，市场对后市信心不足，阶段性供需错配明显。海外方面同样受疫情影响美股出现连续熔断，原油叠加地缘冲突跌至历史低点。全球系统性风险下加剧了PVC价格的非理性运行。

　　至2020年4月份PVC迎来触底反弹。疫情仍是当前市场主要影响因素。经严格防控我国疫情已被有效控制。在需求及估值修复预期下商品整体止跌走强，宏观氛围转暖。基本面看PVC亦是偏强，供应端在4-5月出现集中检修，而需求订单回升后迎来赶工潮，PVC库存在供减需增下下降快速。海外方面部分国家“货币宽松”政策刺激了整体经济的复苏。在内外宏观转强与PVC基本面共振下PVC从4月1日的4950点涨至7月中旬的6740点，涨幅36%。

　　7月中至9月底PVC震荡僵持。从供需看在此阶段国内检修产能陆续恢复，PVC行业开工率重新回到75%以上、进出口方面5-7月合计有34万吨净进口货到港。而需求端由于高温天气、洪水等影响出现降负荷情况。供需面转弱，库存出现小幅累库情况。在无新驱动下市场观望情绪渐重，该震荡阶段盘面主要在6400~6800元/吨间运行。

　　经过三季度的盘整，PVC再度迎来拉涨，从10月初至12月中旬这段时间V主力合约从6765元/吨涨至8000元/吨附近，涨幅达到18.25%。此阶段主要驱动来源于两方面：1、宏观层面从整体大宗商品来看资金情绪较为火热：黑色、有色盘面均出现较为强势的上涨行情。2、海外需求增多下PVC出口窗口的打开。在四季度受飓风天气影响海外装置如西湖化学、美国台塑等装置出现临停现象。但海外随着疫情逐步控制需求回暖，供减需增的局面引发了外盘PVC价格的明显上涨。届时国内出口利润估算已逼近五年来高位且仍有继续向上势头。出口窗口的打开叠加国内刚刚经历秋季检修，供弱需强下PVC社会库存持续去化近19万吨至历史低位附近，货源趋紧。

　　从出口利润看从10月中下旬开始出口利润开始转弱；国内期现延续上涨但此时的涨幅已明显超过外盘。过热的市场情绪下或导致PVC行情的过度“疯狂”，当PVC库存止降累库后盘面迎来一轮回调。当强劲的市场情绪影响下况。具体的，从11月底，陆续就有制品企业受制于过高的原材料价格出现降负荷停车的情况，且在12月份该情况进一步扩大，至中旬部分中大型企业也开始出现减产现象。

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　　2021年：能耗双控予以驱动，PVC冲高回落

　　21年初为防止疫情再度爆发，全国多地提倡就地过年，尽管部分企业已提前放假返乡，但该政策仍在需求端带来一定利好:下游企业存提前开工预期，节前备货气氛浓。2020年末的一轮下跌行情就此止跌企稳。

　　春节期间，极端天气灾害使得全球PVC供应迅速紧张，具体的，2 月份美国德克萨斯州突发寒潮，低温导致德克萨斯州石化企业大批瘫痪，电力中断，由于低温时间较长，装置管道及其他设施需要安全检查及维护后使用，受此影响区域内信越、西方化学、台塑装置停车，对外出口量骤减，3月订单交付收到影响，全球价格大幅走高。3月中旬至下旬台塑美国装置恢复，信越及西方开始试车，但4月份信越及西方检修，美国可出口量依然保持紧张。从1月份-4月中旬，亚洲、美国涨幅达350美元/吨，欧洲涨幅达335美元/吨。国内方面“碳中和、碳达峰”政策正式落地执行，内蒙限电下PVC原料成本提升、供应受限。在内部供应不稳，外部需求刺激出口放量情况下PVC价格迎来一轮上涨。

　　从二季度后段到三季度中PVC并无过多新利好刺激，出口连续放量叠加部分产期不定时限电使得价格高位坚挺，而下游对高价被动缓慢接受。但PVC出口环比有下降预期，内需处于淡季加之限电导致下游备货意愿不强，采购谨慎刚需为主，难以形成较强的上涨驱动。

　　至三季度末，各地为完成季度双控指标考核，开启一轮大范围的强限电，PVC、电石企业持续低位开工且不断创下全年新低，产量环比8月压缩明显，生产企业惜售挺价意愿强。此外因当时煤炭预期紧张，缺口较大，动力煤价格一路走强。在供应及成本支撑逻辑主导下加之资金炒作PVC加速上涨，创下历史新高13000+水平。

　　在9-10月快速拉涨下，PVC走势“疯狂”，价格脱离基本面，下游承压过大导致制品企业分化严重，部分中小企业在全年高成本压力下面临退出抉择，PVC社会库存出现长达数周逆季节性累库。随着阶段性利好出尽，主力合约出现资金高位止盈引发“多杀多”情况。而后国家发改委连续出台煤炭政策，多方位大力度的管控煤炭价格导致动力煤出现断崖式回落，PVC上涨的主要逻辑--成本支撑随之坍塌，叠加建材系因地产接连爆雷，市场情绪悲观，主力合约V2201一路下跌4000元/吨，回落至8000元/吨一线。

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　　2022年：需求坍塌，PVC重心下移

　　回顾22年，宏观扰动力度加强，在美联储加息、国内疫情、地产趋弱下整体承压运行。

　　具体来看，年初在兰炭限产、宏观预期转暖下整体市场氛围偏强，加之社会库存偏低，给予了节前PVC一定向上驱动。春节后PVC在商品高涨情绪下延续上冲，突破9000一线。但后续伴随着下游需求证伪，多头减仓盘面重心下移。

　　三月俄乌冲突爆发，原油、天然气等大宗商品在制裁预期下大幅上涨，化工品重心整体上移。国内方面伴随着冬奥会结束，下游需求预期再起。海外方面伴随着印度对话反倾销税到期我国出口放量，1-2月出口就达到25万吨水平。多重利好加持下PVC价格涨至年内高点但同时国内PVC面临估值风险。由于国内PVC生产主要以煤化工为主，实质成本重心上移有限，导致行业利润相较于其他化工品处于高位。

　　二季度，在美联储加息、国内地产数据惨淡、疫情扰动的大背景下整体呈跌势。具体的前半段在供应端集中检修以及出口支撑下矛盾未有严重激化，库存走平难以季节性去化，PVC价格下跌较缓。在全年5.5%经济目标尚有信心，加之上海疫情解封予以需求回补预期下在六月初迎来一波反弹，主力合约上涨约700点至8800一线。

　　六月中上旬开始，疫情缓解后的需求好转逻辑被证伪。供应端部分检修装置有回归预期下供应端压力增加；内需在地产恶化下偏弱，海外方面需求淡季，台塑价格下调出口边际转弱。在此背景下市场信心出现崩塌，PVC价格大幅下七月中PVC价格重心跌至6100一线，外采电石发亏损近千元，一体化降至近五年同期低位。

　　八月初至十一月初，尽管此前在限电，煤价上行及保交楼等带动下有所反弹，但并未有限改善PVC羸弱的基本面状态。“金九银十”尾声，作为年内“仅存的”需求期待基本证伪下市场对于后续需求预期更加悲观，结合两库（社库与厂库）均累库至近五年同期明显高位水平，PVC价格下探至年内低点5500一线。

　　年底宏观情绪出现转折，美联储加息放缓，国内疫情放松、地产“三支箭”、降低限购门槛等一系列政策推出下，市场对于2023年经济持乐观态度。PVC基本面出现边际好转，一方面供需矛盾有所缓和，在生产利润压力下PVC行业开工降至低位，社会库存近两个月去化，出口方面印度市场买盘积极，亚洲市场快速上涨引发出口放量。在此基础上PVC价格阶段性底部被赋予新的估值，PVC在5800一线震荡后向上突破至6400一线。

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