供应：

　　焦炭第二轮提降全面落地，独立焦化厂普遍处于亏损状态，利润驱动不足，短期焦炭产量或难有明显提升（独立焦企产能利用率与吨焦利润相关性达0.85）。

　　需求：

　　钢厂利润有所好转，铁水产量止降，但钢厂已连续6个月亏损，现金流受限，原料补库高峰或已过。

　　总的来看，从现实角度来看，短期焦炭供需双弱，库存持续累积，驱动相对不足；从预期角度来讲，焦炭现货提涨压力仍大，原料成本预期松动背景下，焦化盘面利润有一定的修复，但进一步向上修复的空间或有限；从产业链角度来看，强预期叠加节前提保，短期黑链或仍存上行驱动，待产业链转弱后煤焦仍可作为产业链空配（供需格局由偏紧转为略宽松），重点关注3月下游钢材需求释放力度。从盘面角度来看，短期焦炭05合约或在【2730，2930】区间运行。

　　策略：

　　从策略角度来看，单边，维持高位震荡看法，建议节前多看少动；套利，做空05合约盘面焦化利润可背靠前高位置入场。

　　关注点：

　　钢厂补库力度不及预期、宏观乐观预期再转向

　　01

　　供应：利润承压，产量或难有明显提升

　　1）利润不佳，焦炭产量受压

　　随着焦炭第二轮提降的全面落地，独立焦化厂普遍处亏损状态，利润驱动不足，短期焦炭产量或难有明显提升。据测算，独立焦企产能利用率与吨焦利润相关性达0.85，在焦炭产能延续增加，但利润仍处承压背景下，焦炭产量弹性较大。

　　2）炼焦煤供应或稳中有降，成本支撑仍存

　　冬季安全生产及环保限产是每年绕不开的话题，叠加春节在即，民营煤矿放假即将逐步增多，煤矿权重开工率仍有下降空间；从洗煤厂角度来看，近期开工率与往年同期相差不大，但随着春节临近后期亦有下降的空间。总的来看，短期炼焦煤产量或维持稳中有降态势，对应焦炭成本支撑仍存。

　　从原料炼焦煤进口角度来看，甘其毛都短期受短盘运费影响通关数有所扰动，但截至1月12日，日通关车数再度站上850车，短期扰动或已逐步解除；另一扰动市场的是近期澳煤通关放开，从现实角度来看，澳煤进口量短期暂不大，后期进口澳煤更多是企业自身行为（短期从澳洲进口炼焦煤利润不高）。

　　从原料炼焦煤库存角度来看，炼焦煤总库存连续8周回升。从补库角度来看炼焦煤，下游消费端正处于补库时段，但对比历年同期，消费端炼焦煤库存与库存平均可用天数都要低于往年，意味着炼焦煤供需边际缓解，但是否能判断供需已偏宽松仍待跟踪。

　　02

　　需求：铁水产量止降，补库高峰或已过

　　钢厂利润有所好转，铁水产量止降。据Mysteel调研，截止1月12日，样本钢厂日均铁水产量为222.3万吨（近10周样本钢厂日均铁水产量维持在222.8万吨）。从样本钢厂铁水产量季节性走势来看，目前仍处于中性略偏高水平。

　　从出口利润角度来看，焦炭出口利润维持弱稳。考虑到短期钢厂补库高峰已过，且焦炭库存处于持续累积状态，预计后期焦炭仍有提降的压力，出口利润仍有走扩的预期。

　　从库存角度来看，焦炭总库存连续三周回升，但库存绝对值仍处于近几年同期最低水平。从库存结构来看，下游钢厂补库正当时；焦企焦炭库存连续两周小幅下降后转增；港口焦炭库存连续两周下降，钢厂补库高峰或已过，贸易商拿货相对谨慎。

　　从可用天数角度来看，样本钢厂焦炭库存平均可用天数延续回升态势。对比历年同期，目前钢厂库存平均可用天数已高于2020年同期，与2021年同期亦相差不大，考虑到钢厂已连续6个月亏损，预计钢厂对原料补库力度将弱于往年，补库高峰或已过。

　　综合焦炭供需高频数据来看，自2022年12月上旬以来焦炭供需偏紧格局已明显缓解（与焦炭总库存走势相对应）。展望后市，短期焦炭生产利润仍处低下或压制产量释放，钢厂利润虽有一定的好转，但普遍仍处亏损，提产动力也不足，焦炭供需双弱，库存持续累积的现状或延续。

　　03

　　估值：中性略偏高

　　综合考虑焦炭生产利润、基差、品种比值、盘面焦化利润来衡量焦炭估值。截止目前，焦炭05合约基差处于中性偏低水平，焦化厂生产利润维持中性偏低，焦炭盘面估值中性略偏高。

　　从基差角度来看，盘面目前处于平水状态。从市场预期来看，焦炭第二轮提降落地后或迎来提降拐点，但从钢厂利润及钢厂补库角度来看，短期焦炭提涨压力仍大。

　　从焦炭生产利润来看，焦炭第二轮提降全面落地，独立焦化厂生产利润再度由小幅盈利转至小幅亏损。单从利润角度来看，目前的生产利润仍处于近几年同期最低水平。

　　从焦-煤盘面比值来看，自1月初以来比值触底反弹，主要驱动在于蒙煤进口仍有增量预期与澳煤放开，叠加国内炼焦煤总库存持续累积。从比值角度来看，进一步上升的空间相对有限，一方面，澳煤放开，焦炭成本有松动的可能，另一方面，焦炭产能近两年延续增加态势，对照历史走势与当下驱动，焦炭与焦煤比值进一步回升的空间或有限。

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