编辑：宁证期货房俊
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　　作为我国第一个商品期货期权产品，豆粕期权的上市使我国场内商品衍生品工具由单纯的期货走进期货和期权并进的新时代，标志着我国商品衍生品市场体系建设迈出了历史性的一步。豆粕期权的上市有助于完善期货市场价格发现功能，将为相关产业链各类企业和机构提供更为丰富、灵活的风险管理工具和交易策略，为期货市场服务“三农”和实体经济发展注入新的动力。

　　根据生产计划设定保值方案

　　首创期货某客户是一家猪饲料生产集团（以下简称集团A），每年对豆粕的需求量为上百万吨。作为大豆产业链下游的采购主体，饲料企业在现货市场中始终面临单边多头风险，豆粕价格的波动使饲料企业清醒的认识到控制价格风险是决定企业生存与发展的关键。通过期货市场进行套期保值已成为饲料企业规避价格风险不可或缺的重要手段。集团A综合利用豆粕期货和豆粕期权进行套期保值，规避因原材料价格波动带来的经营风险，锁定企业的生产成本。

　　集团A每年会设置未来一年公司的饲料生产量计划。根据2018年的生产计划，集团A在2018年1—6月的豆粕用量预计50万吨，因此2018年1—6月的豆粕现货价格波动是集团A面临的重要风险。公司综合分析了天气、基本面及政策等因素，认为2018年豆粕现货价格很有可能出现明显上涨。为规避豆粕价格上涨风险，在2017年10月，集团A决定利用豆粕期权和豆粕期货对未来部分豆粕用量进行套期保值。

　　分批下单完成套保计划

　　考虑豆粕1801期权合约的最后交易日是2017年12年7日，与集团的套期保值时间不匹配，因此集团A选用次主力月份合约，即豆粕1805期权对未来部分豆粕用量进行价格锁定。根据对未来经营成本的预估，集团A计划从10月中旬开始逐步买入M1805—C—2700合约2000手，目标成交价控制在140—145元/吨。为避免一次性下单对市场价格带来较大冲击，增加套保成本，集团采取分批多次下单的策略。2017年10月13日至11月2日，集团A分5次下单逐步完成豆粕期权建仓计划。由于标的期货市场价格波动，豆粕期权权利金成本为124元/吨至162元/吨不等，最终买入均价为144元/吨。

　　2018年春节期间，受阿根廷大豆减产影响，美盘大豆期货价格连续上涨。春节过后，国内豆粕市场价格随之持续上升，特别是在中美贸易摩擦升级后，豆粕1805期货合约在4月9日盘中涨至3369元/吨，创下2016年8月份以来的最高价。国内豆粕现货行情也全面跟涨。清明节前，豆粕现货均价已涨至3200元/吨以上。

　　2018年4月9日豆粕M1805期货合约结算价为3292元/吨，M1805—C—2700的结算价是592元/吨，集团A豆粕期权持仓的动态盈利448元/吨，将可弥补集团A现货采购成本的增加。

　　企业认可期权套保效果

　　M1805系列期权合约将在4月10日到期，集团A计划如果在到期日豆粕期货价格仍在2700元/吨的行权价位之上，将会对期权持仓行权。若豆粕期权到期为虚值期权，集团A将放弃行权。根据目前豆粕期货行情来看，在到期日时集团A持有的豆粕期权大概率为实值期权，行权后集团A将持有买入价格为2700元/吨的豆粕1805期货合约，集团可以持有该期货合约继续套期保值，规避豆粕价格上涨风险。

　　集团A十分认可豆粕期权的风险管理效果。他们认为，在传统的期货套保中，一旦期货价格向不利方向大幅波动，企业将面临追加保证金风险，资金压力较大。买入期权的交易策略不会让公司面临追加保证金的压力，且使企业的套期保值策略更灵活、更契合自身的风险管理需求。随着市场对期权工具认识的逐步加深，将会采取更为丰富的套期保值策略。

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