期货日报网讯(记者张欢)国投安信期货金融衍生品中心负责人李而实认为，2023年把握大宗商品结构重构的机会，包括中国稳增长品种的相对强势和中下游商品的利润再平衡等。

　　全球经济：衰退与复苏共舞

　　2022年伊始，疫情带来的全球供应链冲击一波未平，俄乌局势带来的能源、粮食危机和美元危机相伴而生一波又起，全球金融市场在大部分时间经受着波动率冲击的考验，从大宗商品市场蔓延到国债与外汇市场，发达市场管理“胀”的难度和中国管理“滞”的难度都明显增加。进入到四季度后，全球的宏观主要矛盾发生了范式转换，俄乌局势暂时进入到一种均衡状态，美联储加息的速度开始放缓，与此同时中国疫情防控政策进一步优化，于是全球的风险资产出现了一轮估值重估和结构上的再平衡。展望2023年，李而实认为，一方面要关注美元流动性的变化，另一方面关注全球经济“衰退”和“复苏”的并存与发展。

　　李而实认为，对于美元流动性而言，从全年来看，美元和美债收益率的紧缩外溢效应明显下降。进入到Q4后半段，美国的核心通胀已经有降温的迹象，美联储也放缓了加息的幅度。2023年美国经济要进入衰退的下半场，即增长偏弱势的状态下，通胀水平进一步下台阶，这也会衍生出美联储货币政策的进一步转向和美元战略的变化。即在美国无法通过财政政策为经济提供动力的背景之下，更多是通过修复离岸经济来避免自身的“硬着陆”。这也为中国金融条件的修复和经济的复苏创造了条件。

　　“不过这个政策的转向大概率还要经历一个过程，去年四季度以来美元和美债收益率已经有了一定程度的回落，但是当前阶段美联储通过点阵图传递出的2023年的加息幅度，仍高于市场定价的加息幅度。因此，如果未来通胀在回落的过程中仍有反复，那么美联储仍有可能阶段性地引导美债收益率和美元反弹，控制其走弱的节奏。反之，则美元和美债收益率的回落的幅度也有可能超预期。”全年来看，李而实认为，预期差的来源之一出自美联储货币政策转向的节奏。总体来看，预计上半年还是要关注到美元和美债收益率是否有阶段性反弹，到了下半年随着通胀中枢的进一步回落，美元的回落或更为确定。

　　李而实认为，从2022年四季度以来，中国的“复苏交易”和美国的“衰退交易”一直是并存的，在美元流动性环境出现改善的背景下，中国的“复苏交易”相对占主导，中国的股市以及与经济复苏相关的大宗商品表现抢眼。“从2023年全年来看，美国流动性的改善并非一蹴而就，中国经济复苏也有循序渐进的过程。因此，上半年的中国的‘复苏交易’会受到美国‘衰退交易’的干扰，进入到下半年可能‘复苏交易’更为顺畅。”

　　中国经济：从稳金融到经济稳

　　2023年中国经济全年重要的看点是经济动能的内外切换，以及这种切换能否相对平衡的展开。

　　李而实认为，中国经济的复苏，总体上相对温和，而非强劲的V形反转模式，消费服务的修复相对有确定性。上半年基础设施投资仍有一定的延续性，消费服务也会有一定的反弹，而进入到下半年后，随着房地产政策累积效果显现，对经济增长的拖累将会明显减弱。如果美国衰退力量较早到来，使其管控地缘政治风险的诉求得以上升，能源危机缓和明显，则更利好国内金融稳定，从稳金融到稳经济的路径也更顺利，反之则国内从金融稳定到经济企稳的时间有所延长。整体来看，国内经济呈现振荡修复的特征。

　　关注大类资产的结构重塑

　　2022年，各类资产的波动率显著抬升，但波动率的传导基本遵循着由大宗商品向发达市场的国债和外汇市场传导的次序，同时在美联储快速加息下，三季度美国实际利率快速抬升，给全球市场带来了明显的紧缩效应。

　　李而实认为，2023年风险资产波动率的中枢较2022年应有明显下行。中期来看，美国实际利率的回落是重要看点。由于美联储当前是紧缩的速度放缓，而非停止紧缩的步伐，因此这种回落或非一蹴而就，但中期来看，贵金属的配置价值已经确立。

　　“2023年大类资产的结构重塑特征会较为明显，既体现在股市方面，也体现在大宗商品方面。”李而实认为，中美利差或开启渐进式修复之旅，人民币贬值压力显著降低，国债随经济修复的节奏振荡承压为主，股市关注宏观流动性的改善。当前在跨年行情的冲高阶段，上半年仍需关注由于美元流动性反复等因素带来的阶段性调整。市场风格方面，在过去两年持续受到压制的中下游价值板块在2023年或迎来重估。大宗商品方面，在2022年四季度市场的重估特征明显，商品的价差结构由正套向反套快速转换，2023年把握大宗商品结构重构的机会，包括中国稳增长品种的相对强势和中下游商品的利润再平衡等。节奏方面，从全年来看，基本面支持前低后高的走势。

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