重要提示

　　本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

　　宏观方面：随着疫情在12月底度过峰值，各主要城市均进入经济活动复苏阶段，居民活动明显加快，地铁客运量和城市拥堵指数均快速回升。而同时随着防控疫情政策的放开，今年春节居民返乡意愿增加，春运返乡启动较早并大幅高于去年。受二次感染等担忧影响，选择自驾返乡交通方式的居民明显增加，公路运输恢复最快，但仍不及疫情前2019年同期表现。预计随着经济活动复苏的预期正在逐步变为现实，经济有望进入短期脉冲修复阶段。同时政策端仍处于加力期，地产当前处于“政策加码直至好转”的政策路径下。在扩内需政策叠加疫后修复节奏下，最快在春节后或将迎来一轮较快的复苏，届时消费和地产或迎来修复。近期市场持续反映经济向好修复的预期，后续需要重点关注修复节奏和政策力度是否超预期，关注基本面预期能否强化，春节期间的高频经济活动如出行旅游、电影票房等将是重点。

　　贵金属：春节期间(1月21日-1月27日)，国内期货市场休市，但海外市场继续交易，国际金融市场料将波澜不惊。假期期间，美国及欧元区将公布众多经济数据，同时欧洲央行、加拿大央行等将有所动作。随着2月1日美联储议息会议临近，美国经济数据表现将影响市场对于美联储加息幅度的预期。近期美国公布的就业数据偏强，同时美国通胀数据继续放缓，海外市场对于美联储2月份放缓加息幅度已有一定的反映，若假期期间美国经济数据继续走强，市场将继续炒作美联储放缓加息的预期。当前贵金属价格定价已反映出放缓加息的预期，预计外盘COMEX黄金白银价格仍有上行空间，但预计不会出现用力过猛的情况。国内方面，随着近期国内疫情缓和、国内经济修复以及人民币汇率升值等背景下，国内实物黄金白银消费在假期期间料将出现报复性消费，短期对贵金属价格有利，不过人民币汇率升值仍是限制国内黄金价格涨幅的主要因素。综合来看，在美国通胀放缓，美联储加息预期转弱背景下，美债利率和美元指数进入下行趋势，黄金存在多配价值，但白银波动率有上升风险。预计假期期间外盘COMEX黄金白银价格走势大概率将震荡偏强，将对节后沪金沪银价格形成提振。持仓建议：单边建议节前期货端轻仓短多交易，期权头寸上建议做多波动率策略。风险提示：全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险、机构持仓变化。

　　工业硅：现货市场预计在初五前后开始恢复正常热度。供给侧，四川、云南先后进入枯水期，成本倒挂抑制开工意愿，新疆开工相对稳定。需求侧，再生铝厂多放假7-15天，原生铝合金厂、多晶硅厂、有机硅企业除部分停产检修外，维持正常生产。多晶硅产能投产、产量爬坡将带来工业硅需求增量。近期下游需求侧产品价格止跌趋稳甚至稍有回涨，有助于稳定需求侧预期。期货盘面近期持续有资金流入，流动性提升明显，2308合约目前仍是预期交易，下半年的供给释放形成的过剩预期依然压制价格，不过需求侧有宏观向好预期，给到一定支撑，因此预计工业硅维持震荡运行。

　　镍：过剩风险加剧，本次青山事件放大盘面恐慌，提前变盘节点，对于远月(05合约)来说利空更大；但是短线来看，低库存和LME流动性问题对近月仍有支撑；操作上，21万及以上近月合约已经多次提示高估，多单减仓，故回调到这个位置，空仓即可；若远月有高空的单子，可减仓后持有。

　　不锈钢：确定性较大，成本支撑显著，同时终端看好后市，目前盘面运行状态良好，仍在上升通道，多单继续持有即可，不建议加仓。风险点：欧美经济数据、突发事件、主产国政策(印尼、菲律宾、南非)、LME相关政策。

　　螺矿：螺矿仍然在强预期和弱现实之间博弈，节后需求的复苏力度决定了黑色系反弹的高度；目前来看，房地产种种表态+扩大内需+基建仍然是重要的宏观驱动，预期转好仍在，支撑盘面；但是铁矿850元/吨左右的价格增加了政策监管风险，近期发改委频频约谈相关咨询公司、贸易公司以及期现公司，对于炒作零容忍；从操作的角度看，多头驱动仍在，乐观情绪依然占据主导，因为前期已经提示多单减仓了，故剩余05合约低位多单(盈利单)可以继续轻仓持有；若没有开仓，节前在这个位置不追空也不急着补多，空仓即可。风险点：国内政策走位、突发事件、外围情绪、高层表态。

　　焦煤：估值来看盘面平水最便宜可交割仓单(港口蒙3#)，对标蒙5#、山西中硫煤贴水，估值静态看中性，但蒙方推进边境价销售模式可能推高蒙煤进口成本。供需双弱，库存偏低，重点在于节后需求是否如去年一般强势启动，目前强预期引导下盘面已经给出了良好的中下游利润，如果节后信心维持，需求存在快速恢复的可能，冬储库存不足会引发新一轮焦煤补库需求产生。需要注意的是过年较早，节后天气依然偏冷，会对需求复苏形成压制，如果需求释放的节奏压到2月中旬则可能碰上蒙煤放量、澳煤入关，形成对冲平抑矛盾，因此节奏很重要。

　　焦炭：焦炭是目前故事最少的原料。节前由于政策压制，铁矿石让渡出部分利润，而由于终端需求复苏存在不确定性，钢铁产能存在过剩的隐约，因此盘面钢厂利润较难突破150-200这个区间，使得焦炭吸纳了矿石溢出的利润，但是与钢厂类似焦化行业同样存在产能过剩的问题，因此焦化利润头寸的持续性存疑。目前焦炭产销平衡、各环节库存健康，节后出现错配的概率较小，还是看产业链其他环节的变化。持仓建议：单边：焦炭前期多单轻仓持有或换焦煤多单，空仓则考虑观望，不追多，静观节后强预期是否能落地；套利：焦化利润头寸持续性存疑，事件性驱动的行情建议不恋战，退出观望。

　　原油：节前原油价格反映美国通胀下行加息预期放缓和国内经济复苏下原油需求预期改善，但节前美国公布的12月零售额创一年来最大降幅，且制造业产出录得近两年来最大降幅，叠加美联储便鹰的态度导致原油价格回落，但幅度不大。对于原油市场，我们认为短期美国加息预期放缓叠加国内经济复苏仍是支撑原油价格的主要因素，但海外经济大概率衰退和美国通胀仍限制涨幅，因此预计原油价格仍是宽幅震荡为主，美国原油参考区间70-90美元/桶。

　　 PTA：春节假期期间外盘仍正常交易，PTA作为和原油高度相关的品种，受外盘波动影响较大。当前原油短线反弹，但大周期受经济放缓影响仍处于下行趋势中。操作上建议多单减仓离场，空单轻仓持有过节。

　　沥青：节前沥青价格持续反弹，一方面是由于成本端原油价格持续上涨刺激，另一方面沥青自身的冬储需求带动现货价格持续上涨，但近期沥青价格上涨相对国际原油价格明显放缓，由于沥青价格上涨导致沥青裂解利润回升，国内沥青装置开工率回升，且随着沥青现货价格的上涨也压制沥青冬储需求。当前处于沥青的消费季节性淡季，且春节假期影响贸易活动也逐渐转淡，供需端对于沥青价格影响有限，更多的是会受原油价格影响，对于原油宽幅波动的背景下，预计沥青节后波动不会太大。

　　甲醇：甲醇春节假期前最后两个交易日大幅飙涨，供需端没有明显的变化，市场波动更多是跟随市场情绪叠加。供应端来看，港口累库幅度放缓，一月中旬以后到港的货源受伊朗装置季节性检修影响有所减少，国内供应节后将陆续回升，主要体现在天然气制甲醇装置上个，西南西北装置节后将陆续重启；但需求受季节性影响也偏弱，传统下游装置受假期影响开工率下降明显，烯烃需求受利润偏低压制后续仍有部分装置检修，需求整体表现偏弱。从估值端来看，甲醇静态估值偏低，但动态来看内地煤炭供应存在增加预期，主要来自于节后国内煤矿复产叠加进口端的冲击，煤炭价格重心预期向下。因此对于甲醇价格上方空间谨慎对待，激进操作者可尝试轻仓持空单。

　　橡胶：橡胶节前最后一周大幅上涨，首先原料价格上涨支撑期货价格，当前国内云南和西南产区基本停割，泰国胶水也进入减产期，海外胶水价格小幅回升；另外市场对于节后国内需求复苏预期，也支撑了橡胶的价格。但从需求端来看，预计节前最后一周，轮胎样本企业产能利用率将继续走低，数据表现或略显一般，但我们认为数据对于市场的影响不大，市场更多的是需要更长周期的数据去验证需求预期。对于节后价格的预期，预计橡胶波动跟多会受原油市场的影响，从中长周期角度可以尝试轻仓持有。

　　生猪：近月合约受存栏大猪尚未出尽影响，出栏压力仍大，以低位震荡消化库存为主，短期价格难有起色。远月合约受存栏大猪影响较小，主要矛盾集中在需求侧。随着阳康人数增加，餐饮消费回暖，远月合约有望缓慢走强。操作上，建议远月合约持仓过节。

　　苹果：苹果底部已上涨近1000点，短期上涨已较为充分。从基本面来看，05已逼近现货价格，继续上涨空间有限。05升水需要终端走货进一步加快，目前仍未看到。操作上，建议多单逐步离场，空仓过节。

　　棉花：棉花年度过剩较为严重，轧花厂收购成本较低，盘面套保利润丰厚，虽终端需求回暖预期较强，但继续上涨将面临较大抛压。节后市场将开始交易新一年度的种植面积，当前棉粮比处于绝对低位，不排除海外会炒作棉花大幅减产，郑棉或受此带动稳中走强。操作上，郑棉上有压力，下游支撑，建议暂离场观望。

　　鸡蛋：存栏低位，仅高于21年同期水平，节后需求有望复苏，近期盘面已连续走强接近短期高位。不过12月高点位置附近有压力，且生猪价格不断走低后有所拖累，预计在当前高位附近有一定挣扎。

　　棕榈油：产地供需双弱，需求国印度库存历史最高，中国库存高位，好在豆棕现货价差大棕榈油需求有所回升，库存开始走低，1-2月国内进口量依旧较大，节后若消费恢复预期不变，棕榈油预计缓慢去库。

　　豆油：国内库存始终偏低，全国油厂平均有10-15天的停机放假，基本2月初重新开机。节后若消费复苏，对豆油的消费提振将最大，国内现货基差维稳甚至反弹，给予盘面支撑。但关键点还是在于阿根廷天气，若降雨良好导致外盘大幅走低，将对国内豆油价格形成压力。

　　菜油：国储和省储不断放储菜油储备，供大于需，节后消费复苏对菜油的提振也相对豆棕较小，基本面在油脂中偏弱。中澳关系缓和，若澳洲菜籽放开进口，3月起大概每月会增加2-3船菜籽进口，供应将进一步增加。

　　豆粕：养殖利润走低后，饲料配方逐渐切换至菜粕，导致近期的需求走淡，不过往年这个阶段也是需求淡季，原因不同结果一致。豆粕将更多跟随美豆及美豆粕走势，主要还是关注阿根廷的天气状况。

　　菜粕：生猪价格大幅走低，菜粕性价比高替代豆粕进入饲料，菜粕需求淡季不淡导致近期价格大幅走高，预计豆菜粕价差还有进一步收缩空间。

　　油脂品种间强弱：

　　若阿根廷持续干旱：豆油>棕榈油>菜油

　　若阿根廷天气改善：棕榈油>豆油>菜油

　　两粕品种强弱：菜粕>豆粕

　　持仓建议：假期时间较长，建议轻仓过节，单边持仓需十分谨慎，油脂及鸡蛋前期获利多单建议获利了结，激进投资者可轻仓少量持有，两粕不建议追多更不建议节前沽空。价差方面菜豆或菜棕缩小及油粕比做扩可考虑继续持有。