昨夜，欧洲天然气期货遭重挫。截至今晨收盘，ICE英国天然气期货收跌15.86%，报136.76便士/千卡，创2021年11月末以来新低；上周五收跌约3%的欧洲大陆TTF基准荷兰天然气期货收跌14.11%，报55.454欧元/兆瓦时，创2021年9月末以来新低，日内最高跌16.06%。

　　四家商品期交所发布春节假期期间风控措施

　　随着春节的临近，各家期货交易所陆续出台了稳市场、降风险的措施。昨日，上期所与上期能源、郑商所、大商所、广期所分别发布了关于2023年春节期间调整部分期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度的通知。业内人士认为，这有利于期货公司及广大投资者加强资金和持仓风险管理，强化风险意识，加强风险防范。

　　上期所和上期能源方面，自2023年1月19日起第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：天然橡胶期货合约的交易保证金比例调整为12%，涨跌停板幅度调整为10%；燃料油、石油沥青期货合约的交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。20号胶期货合约的交易保证金比例调整为12%，涨跌停板幅度调整为10%；原油、低硫燃料油期货合约的交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。如遇上述交易保证金比例、涨跌停板幅度与执行的交易保证金比例、涨跌停板幅度不同时，则按两者中比例高、幅度大的执行。

　　郑商所方面，自2023年1月19日结算时起，玻璃和纯碱期货合约的交易保证金标准调整为12%，涨跌停板幅度调整为10%；白糖、棉花、菜粕、菜油、棉纱、花生、PTA、甲醇、尿素和短纤期货合约的交易保证金标准调整为10%，涨跌停板幅度调整为9%。2023年1月30日恢复交易后，自品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边市的第一个交易日结算时起，上述品种期货合约的交易保证金标准和涨跌停板幅度恢复至调整前水平。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。

　　大商所方面，自2023年1月19日结算时起，铁矿石品种期货合约涨跌停板幅度和套期保值交易保证金水平调整为12%，投机交易保证金水平调整为14%；鸡蛋品种期货合约涨跌停板幅度和套期保值交易保证金水平调整为9%，投机交易保证金水平调整为10%；生猪品种期货合约涨跌停板幅度和套期保值交易保证金水平调整为10%，投机交易保证金水平维持15%不变；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。2023年1月30日（星期一）恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，做如下调整：铁矿石、鸡蛋和生猪品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平恢复至节前标准；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。如遇上述涨跌停板幅度、交易保证金水平与现行执行的涨跌停板幅度、交易保证金水平不同时，则按两者中幅度大、水平高的执行。

　　广期所方面，自2023年1月19日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准调整为9%和11%。2023年1月30日恢复交易后，在工业硅品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准调整为8%和10%。

　　人民币汇率突破6.7关口，市场人士：人民币今年整体走强有基础

　　人民币汇率继续强势上涨！

　　1月16日早间，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双突破6.70关口，创下近半年多来新高。

　　同日，央行授权中国外汇交易中心公布，2023年1月16日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7135元，前一交易日中间价报6.7292元，单日调升157基点，连续三个交易日呈现升值走势。

　　总的来看，今年元旦以来，人民币对美元汇率回升势头不减，分别在1月3日和1月9日接连收复6.9、6.8关口。受访人士纷纷表示，年初以来人民币持续走升为内外因共振所致。“其中主要包括美元上行动力不足、强季节性下的未结汇盘阶段性发力、市场对我国经济复苏的超前信心以及外汇政策的暖心呵护等。”南华研究院宏观外汇分析师周骥说。

　　从外因来看，目前美国通胀水平显著放缓，去年12月CPI环比转负表明其通胀已见顶，进一步坚定了美联储放缓加息预期，市场炒作终值利率再度回至4.75—5%的逻辑，短期对美元支撑作用减弱；此外，美国制造业与服务业PMI双双萎缩对美元造成拖累，短期美元指数快速下滑，进而促使人民币估值上修。

　　“除近期公布的美国经济数据外，本月初公布的美联储12月政策会议纪显示‘所有与会决策者都同意美联储应放慢激进加息步伐’，近期美联储官员言论也总体反映出偏向于在下一次议息会议上将加息幅度缩减至25个基点，这些均对美元形成压力。”

　　值得注意的是，自今年1月13日起，俄罗斯恢复国内市场的外币操作。车美超还告诉记者，根据俄罗斯财政部2023年的预算规则，俄罗斯央行在莫斯科交易所的外汇操作将以“人民币-卢布”工具进行，并将用人民币作为填充国家财富基金的主要储备，人民币占比上限提高由30%提高至60%，增加人民币的有效需求，这对人民币汇率也有一定提振作用。

　　内因方面，从目前来看，随着国内多地感染高峰过去，市场风险情绪得到改善，跨境资金流入增加，经济活动在遭到短期冲击后逐渐回归正常状态，市场信心有所回暖，经济发展向好前景为人民币汇率提供有力支撑。

　　去年12月我国防疫政策调整后虽出现许多波折，但总体节奏正快速接近恢复正常的社会经济生活秩序，与此同时国际上对我国今年经济前景也偏乐观，这是支撑人民币汇率的根本原因。

　　“此外，受上个月疫情影响，季节性结汇时机较往年有所延后，年初以来，很多外贸企业此前积压的结汇需求出现集中释放，也助推人民币不断走升。”

　　人民币接下来能否继续走强？

　　预计今年人民币汇率将“在波动中重获新生”，整体趋势将表现为偏强，但阶段性会面临贬值压力。“支撑人民币汇率的因素主要有三方面：一是中国有较强的经济比较优势，二是人民币在年初的强季节性，三是美元指数上行动力不足，美元指数在今年仅对人民币造成阶段性‘威胁’。”

　　看好国内经济企稳复苏将是今年人民币汇率整体走强的坚实基础。同时，中美货币政策分化边际收敛，中美利差倒挂程度逐步收窄，利差回归将减轻资本外流压力，且随着进一步深化改革开放，人民币国际化进程不断推进，货物贸易、外商直接投资等项目将继续发挥稳定资金流入的作用，对人民币汇率形成支撑。

　　“需要注意的是，当前无论是国内还是国外，市场走的都是预期逻辑，人民币汇率当前最大的风险点在于国内经济基本面能否从当前的‘弱现实’状态顺利翻身，同样也将是人民币汇率能否持续走强的关键。”周骥说，此外，在近期人民币汇率升值过快的情况下，若后续人民币走势脱离基本面，或引起央行关注，也将减弱后期人民币的升值动能。

　　人民币出现单边升值的概率并不高，因短期内季节性需求消退后或修复部分高估；从中期来看，人民币汇率将维持双向区间宽幅振荡。“首先是当前外部压力虽有所减轻但依然存在，美国继续收紧货币政策路径，对美元仍有一定支撑作用；其次是美国劳动力市场整体依然强劲，贸易逆差持续收窄，也对美元构成支撑；最后，今年欧美等主要经济体因加息产生的滞后效应将逐渐显现，经济衰退风险有所增加，对我国的进口或将明显减少，出口下滑的压力也将限制人民币升值幅度。”

　　库存创20年来新低，高盛“疯狂”看多，伦铝年内可涨44%？

　　继唱多黄金、石油后，高盛再度看好铝价后市走势！

　　上周，在给客户的一份报告中，高盛商品分析师Nicholas Snowdon和Aditi Rai预计今年伦敦铝金属均价可能达到3125美元/吨，高于此前预测的2563美元/吨。伦铝当前价格约为2594美元/吨。分析师还预计，未来12个月内铝价将攀升至3750美元/吨，上涨超过44%：“在更为良性的宏观环境下，随着美元逆风消退和美联储加息周期放缓，我们预计价格上行势头将逐步积聚到春季。”

　　谈及对铝价如此乐观的原因，高盛分析师表示，库存短缺和宏观环境改善是他们预计铝价上涨的两大因素：当前可见全球库存仅为140万吨，较上年同期减少90万吨，且为2002年以来最低。

　　当前LME铝库存确实处于多年来的历史低位，主要是因为去年大量欧洲电解铝企业因能源价格高企而被迫减产，但目前欧洲天然气价格已经大幅回落，预计欧洲关停的电解铝厂将逐步复产。另外，今年欧美经济下滑已经成为市场共识，经济下滑大概率将拖累铝消费需求。目前LME铝现货升贴水同样处于低位，表明当前海外铝现货供需尚不紧张，海外铝供需难言乐观，库存危机目前或难以出现。国内铝市场已经进入传统累库阶段，一季度铝库存回升是确定性事件。

　　“在过去一年的时间里，铝库存水平确实下降到了一个历史低位。主要受两个因素的影响：一方面全球电解铝产能供给端受限，欧洲地区主要受地缘冲突和能源危机影响，减产产能超180万吨。国内则受极端天气影响，去年3季度末四川、云南减产规模合计超200万吨，年末贵州地区减产90万吨左右。另一方面，新能源行业的迅速发展给消费端带来了明显的增量。在供弱需强的背景下，库存得以加速去化。 ”

　　据悉，去年2月，俄乌冲突影响下，铝价创下新高。但随着此后欧洲的能源危机和全球经济放缓，许多冶炼厂减产乃至停产，铝价出现了下滑。

　　“不过，目前低库存的情况正在改善，2023年巴西、俄罗斯、印尼等地区有新增电解铝投产。国内云南、贵州、广西等地区亦有较大产能计划复产，供应端整体有所改善。而消费端海外受加息影响，需求可能进一步下滑。目前国内库存累库幅度较为明显，预计春节后社会库存将重回100万吨上方。”

　　国内铝市场目前基本面情况如何？

　　国内方面，国内铝市场目前处于供需两弱的状态。供应方面，上周电解铝周度产量如期下降，为77.1万吨，周度下降0.4万吨，主要因为贵州电解铝厂限电减产要求升级，贵州或将再度减产30万吨，总规模达94万吨。需求方面，临近春节，越来越多的加工企业开始放假，同时订单低迷，淡季氛围浓烈，铝下游加工企业开工率持续下滑。

　　王贤伟表示，国内供应端前期贵州地区受低温天气影响，减产规模近90万吨，除此之外暂未发生进一步减产。成本端氧化铝、辅料等价格较为稳定，对铝价有所支撑。消费端则受春节假期影响，多数加工企业已开启放假模式，下游加工企业开工率进一步下滑。电解铝库存持续增加，对铝价有所压制。

　　高盛分析师认为铝价今年有望大涨超40%，对此谨慎乐观：“由于当下国内和海外的经济周期并不同频，上半年海外仍将处于加息周期中，利率的进一步走高对海外消费和投资的抑制将更加明显。而国内有较为宽松的货币环境，同时政策端持续发力，需求改善将更为明显。这将使上半年沪铝的表现或优于伦铝。下半年则取决于美联储货币政策是否发生转变，若释放出明显的宽松信号，则铝价有可能出现一定程度的反弹。考虑到今年全球整体的供需格局表现将优于去年，我们对铝价的反弹高度并不过于乐观。”

　　不认同高盛的观点：“当前国内电解铝盘面成本为16846元/吨。1月初铝价连续2日暴跌后，电解铝冶炼利润被大幅压缩，成本支撑作用显现，限制了铝价下跌的幅度，使得铝价始终没有创下新低。近期铝价持续反弹，主要是因为贵州电解铝减产、宏观情绪改善和美元指数走弱，但能够促成铝价大涨的因素尚未出现，未来的主要观察点在于春节后的需求恢复情况。”

　　值得注意的是，高盛还对大宗商品整体持乐观态度。

　　去年年底，高盛曾发布报告称，目前整个行业的资本支出情况缺仍令人失望，供应增长仍然乏力，随着亚洲经济复苏、美联储加息放缓，需求持续回暖，2023年大宗商品将连续第三年处于“超级周期”，有望成为表现最佳的资产类别。

　　高盛预计2023年标准普尔GSCI总回报指数将上涨43%，该指数是衡量大宗商品价格走势的领先指标，2022年上涨超过25%。相比之下，标普500指数2022年下跌了近20%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌超过33%。

　　也有一部分机构押注大宗商品资本开支减少和库存不足而获利。Bridge Alternative Investments的初步数据显示，2022年专注于大宗商品的前15家对冲基金的资产增长了50%，至207亿美元。

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