上周贵金属板块走势分化。黄金连续第四周上涨、站上1900美元，但其它贵金属则表现平淡。外围市场支撑金价上涨。美元指数继续显著走弱，对于金价的推动效果明显，美国12月CPI数据半年来首次出现环比回落。实物需求维持强劲。疫情政策优化叠加春节假期来临提振了市场需求，国内需求处于高度旺盛状态。短期投资推动金价快速上行。全球黄金ETF持仓自去年11月以来即变动不大，但短期投资者表现颇为乐观，市场押注方向从看空变为看多，带动了本轮金价的上行。黄金基本面强劲，短期内可能震荡整理。随春节临近，国内需求将出现短期回落，而美元指数在经历了年初的急跌后，也存在整理需求。

　　上周，有色金属板块整体表现强势，伦锡以13.80%的涨幅领涨基本金属，伦铜上涨9.94%、6.94%。宏观因素方面，美联储货币政策有望逐渐转向温和，从而给美元计价的基本金属反弹提供了空间。供需结构方面，需求预期显著改善，利好基本金属价格。交易所显性库存维持低位，境内交易所小幅累库。展望后市，本周为春节前最后一周，预计国内采购意愿较为清淡，基本金属可能回吐部分此前涨幅，但总体维持高位震荡。

　　能源市场方面，上周国际油价止跌回升，布伦特原油期货大涨8.7%，至85.28美元/桶，创三个月以来最佳表现。美国通胀数据环比下行，风险情绪回暖推升油价。国内居民出行意愿增强，原油需求有望迎来回暖。G7国家考虑对俄石油产品设定双重价格上限，俄罗斯石油收入锐减，财政赤字大幅增长，原油供给端不确定性仍存。此外，期货数据显示市场参与者投资热情升温。预计短期内布伦特原油价格短期有望升至90美元。

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　　上周贵金属板块走势分化。黄金自年初以来涨势如虹，上周连续第四周上涨，周内伦敦金价上行2.9%，站上1900美元。其它贵金属则表现平淡，整体维持区间震荡格局。

　　外围市场支撑金价上涨。上周美元指数继续显著走弱，全周下跌1.66%，实际收益率则出现小幅回调；去年以来，黄金与美元指数的负相关性显著上升，美元走软对于金价的推动效果明显。上周公布的美国12月CPI数据继续低于预期，更重要的是半年来首次出现环比回落，市场对于高通胀持续的担忧明显缓解。不过从分项来看，12月通胀的下滑更多来自于能源及交通领域的贡献，这得益于前期原油、天然气等能源价格的回落。新年以来能源价格逐步企稳，后续通胀回落的速度可能减缓。

　　实物需求维持强劲。国内方面，疫情政策优化叠加春节假期来临提振了市场需求，上金所境内外价差在高金价的环境下仍然维持在4-5元/克高位，彰显国内需求处于高度旺盛状态。另一方面，媒体报道俄罗斯民众在2022年买入了57吨黄金，约占其年产量15%，较2021年的6吨显著上升。这一方面是受到俄罗斯黄金零售税率下调的影响，另一方面也体现了黄金在纷乱复杂的国际环境中的吸引力。

　　短期投资推动金价快速上行。除实物需求提供支撑外，12月以来金价的快速上涨主要来自于短期投资驱动。全球黄金ETF持仓自去年11月以来即变动不大，在上周如此强势的金价表现下，ETF持仓逆势下降超5吨，显示长期投资者对于本轮金价上涨的可持续性仍然表现的较为谨慎，期权市场风险逆转指标曲线结构也印证了这一点。反之，短期投资者表现颇为乐观，11月底以来COMEX黄金期货基金净多头持仓上升近320吨，市场押注方向从看空变为看多，带动了本轮金价的上行。

　　黄金基本面强劲，短期内可能震荡整理。随着通胀压力回落，各国央行的货币政策可能趋于缓和，黄金基本面仍然强劲。但随着春节临近，国内珠宝首饰商逐步完成备货，国内需求将出现短期回落，而美元指数在经历了年初的急跌后，也存在整理需求。为此，金价短期内可能进入震荡整固阶段。

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　　上周，有色金属板块整体表现强势，伦锡以13.80%的涨幅领涨基本金属，伦铝紧随其后录得13.05%涨幅，伦锌、伦铜和伦铅分别上涨9.94%、6.94%和2.29%；仅伦镍收跌4.57%。同期，伦敦金属交易所LMEX指数上涨7.38%。

　　宏观因素方面，美联储货币政策有望逐渐转向温和，从而给美元计价的基本金属反弹提供了空间。通胀放缓信号减轻了美联储加息压力，上周四公布的美国12月CPI同比增长6.5%，涨幅较11月进一步回落，为2021年10月以来的最低水平；环比下降0.1%，为2020年5月以来首次下降。当周，多位联储官员也表态支持放缓加息步伐。费城联储主席哈克、亚特兰大联储主席博斯蒂克、波士顿联储主席柯林斯均支持2月FOMC议息会议加息25个基点。

　　供需结构方面，供应端相对平稳，需求预期显著改善，利好基本金属价格。供应方面，上周铜矿加工费进一步回落，铜冶炼利润下降，根据SMM预测，1月国内电解铜产量预计为89.5万吨。需求方面，随着防疫政策优化之后人员流动和经济往来活动增加，市场对中国经济复苏的信心大为增强；此外，近期房地产领域的积极政策信号，同样提振基本金属需求预期。据新华社上周五报道，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟从多方面优化政策合理激活需求。12月铜管、铜箔订单旺盛，然而由于工人实际到岗比率尚未完全恢复，工厂开工率不及预期，部分订单后移；1月初由于临近春节，工厂开工率季节性回落。预计实际的产能恢复将在春节假期后出现，需求预期届时有望逐步兑现。

　　库存方面，交易所显性库存维持低位，境内交易所小幅累库。LME铜库存下降0.26万吨，COMEX铜库存下降0.07万吨，SHFE铜库存上升2.21万吨。伦铜Cash-3M价差维持contango结构，截至上周五为-16.95美元/吨。

　　总体来说，美联储加息步伐有望放缓，令宏观环境利好基本金属板块；对中国经济复苏的乐观预期显著提振了基本金属需求预期，两者共同推动基本金属上涨。本周为春节前最后一周，预计国内采购意愿较为清淡，基本金属可能回吐部分此前涨幅，但总体维持高位震荡。

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　　上周国际油价止跌回升，布伦特原油期货大涨8.5%，至85.28美元/桶，创三个月以来最佳表现。

　　美国通胀数据环比下行，风险情绪回暖推升油价。美国12月CPI环比下降0.1%，为2020年以来的首次，市场对联储放缓加息的预期进一步升温，美元指数走弱，大宗商品等风险资产价格多数上行。此外美国公布的密歇根大学消费者信心指数意外高于预期，市场风险情绪回暖，进一步助力原油价格上涨。

　　国内需求有望迎来回暖。截至上周，中国已分两批次发放2023年原油进口配额1.32亿吨，截至去年此时，配额量为1.09亿吨。进口配额提升显示国内正在为需求的复苏做准备。道路交通数据显示，最新一周我国15个大中城市道路拥堵状况已经较2021年1月同期增长34%，而1个月前该数值为萎缩超过50%，居民出行需求激增有望刺激国内原油需求增长。彭博调研数据显示中国2023年原油需求有望增长80万桶/天，达到创纪录的1600万桶/天。多数市场机构认为今年二三季度国内原油需求回暖有望对油价带来显著提振。

　　 G7国家考虑对俄石油产品设定双重价格上限，俄罗斯石油收入锐减，财政赤字大幅增长。由于欧盟计划在2月5日开始禁止进口俄罗斯成品油，并对其向第三国出口设置价格上限。欧洲官员表示其价格上限措施有效地抑制了原油价格上涨，限制了俄罗斯的收入。从结果来看，目前乌拉尔原油价格仅为35美元，不足布伦特原油价格的一半，石油收入的锐减也导致俄罗斯12月财政平衡大幅赤字，扭转了前11个月盈余的局面。这种局面下，俄罗斯计划在2月实施反制措施，原油供给端不确定性仍存。

　　市场投资热情重燃。期货市场数据显示，布伦特原油期货持仓量开始大幅回升，重新突破200万手合约，创下2个月以来的最高水平，显示在新年伊始，市场投资热情开始逐步复苏。

　　整体来看，市场交易主题进一步向预期中国需求回暖上靠拢，预计布伦特原油价格短期有望升至90美元。

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