东吴证券发布有色金属业研究报告称，贵金属方面，加息顶点在望，叠加地缘政治因素，该行认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。电解铝方面，动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，盈利有望回升。此外，铜供给长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭，需求端，海外需求或将走弱，但国内需求预计将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。

　　东吴证券主要观点如下：

　　贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望;且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，该行认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。

　　钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。

　　电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于2017年，2018年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为4500万吨;截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限;有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，该行认为电解铝盈利有望回升。

　　铜：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。

　　投资建议：

　　1)首推黄金板块，推荐赤峰黄金(600988.SH)，建议关注山东黄金(600547.SH)、招金矿业(01818)和银泰黄金(000975.SZ)。

　　2)电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份(000933.SZ)、云铝股份(000807.SZ)和天山铝业(002532.SZ)。

　　3)铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)和铜陵有色(000630.SZ)。

　　4)小金属&新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐金钼股份(601958.SH)、浩通科技(301026.SZ)、望变电气(603191.SH)、广大特材(688186.SH)、中钢天源(002057.SZ)等。

　　风险提示：美国流动性变化;地产需求不及预期;供给超预期;产业政策变动风险。

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