在本次股灾中，A股市场的大跌大致经历了两个阶段，第一个阶段是5178点至3373点，由清理杠杆导致的踩踏事件；第二个阶段是4000点至2850点，由海外资本市场暴跌等因素共振所致。

　　在第一阶段暴跌的末尾，3500~3600点一线，正是由于中国证券金融股份有限公司(以下简称证金公司)大规模的护盘以及各类机构包括上市公司股东增持，使得A股市场阶段性企稳并开启反弹；然而随着第二阶段市场再次逾千点的大跌，使得前期护盘的机构全线被套。从被套资金规模看，仅证金公司动用的护盘资金或达万亿元以上，创下了A股历史纪录。

　　据市场不完全统计，截至8月17日即第二轮大跌开启前夕，证金公司直接持有、或通过基金公司资产管理计划持有公司股票的上市公司至少97家，介入成本在沪指 3500~3600点一线，该成本线也被市场比喻为“政策底”。

　　然而，8月18日，A股市场开启了第二轮大跌，沪指最低跌至2850.71点，这意味着前期证金公司在3500-3600点的护盘资金几乎全线被套。除了证金公司、汇金公司等国家队资金被套外，其余机构投资者包括券商自营盘以及上市公司大股东、高管等也同样被套，这些资金被套规模相信也刷新了A股历史纪录。

　　此外，据记者不完全统计，自6月15日至7月3日收盘，两市共有255家上市公司在二级市场获重要股东增持，共计约7.83亿股，增持部分参考市值约为155.09亿元；而在7月1日至31日，沪深两市有881家上市公司发布大股东及其他股东、董监高、产业资本等增持的相关公告 ，总增持股份数达44.08亿股，涉及股东2419人，增持次数达3438次，总增持市值高达641亿元，由于这些增持行为发生在市场第二轮暴跌前，因此前期这些产业资本同样被套。

　　破增发破增持破质押 产业资本被套多久A股能见底

　　在过去的一周多时间里，短短8个交易日沪指下挫千点，上证指数最低跌至2850点，上周一更是创下自2007年以来的最大单日跌幅。此前参与上市公司增发及股东、高管增持的资金多数被套。此时，投资者最关心的一个问题是：A股底在哪里？为了回答这一问题，《每日经济新闻》记者梳理了历史上股价跌破增发价、增持价，以及历次大盘见底、见顶时的真实换手率数据 ，希望从中找到一些端倪。

　　历史上，A股也曾出现过破增发价、破增持价的情况。那么，以往产业资本被套多少之后市场见底？

　　以史为鉴，可知兴替。《每日经济新闻》记者通过梳理历史资料，希望从中获得一些启示。

　　超两成公司股价跌破增发价

　　记者注意到，今年以来实施增发的A股上市公司中，超两成公司的股价已经跌破增发价。

　　数据显示，截至目前，年内共有近400家上市公司实施了增发，其中95家公司8月25日收盘价低于增发价(后复权)。这部分增发股大多数在5月下旬之后上市，不久便遭遇市场巨幅调整。

　　其中，芭田股份定增股浮亏最大。7月22日，芭田股份以28.73元/股定增募资4753.33万元。公司停牌时(今年5月)A股正处于高位，自7月28日复牌后股价一路下跌。截至8月28日收盘，芭田股份报收于10.12元，参与配套融资发行的机构持股市值缩水近65%。

　　据国泰君安统计，今年以来，成功增发且股价破发折价排名靠前的公司包括芭田股份、新宙邦 、澳洋科技 、安洁科技等；其中有大股东或大股东关联方参与的破增发公司包括澳洋科技、三爱富 、平安银行 、道明光学 、南京银行 、航天晨光 、界龙实业等。

　　截至目前，新宙邦、澳洋科技、安洁科技和国金证券等股价较增发价下跌五成左右。如国金证券5月完成增发，发行价为24元/股，8月28日公司股价报收于12.76元。

　　截至8月25日收盘，富瑞特装 、常铝股份 、三爱富、恩华药业 、石化机械 、汉钟精机、道明光学、万顺股份 、平安银行和烽火通信 10股股价较增发价下跌超40%，而股价较增发价下跌20%以上的个股共有45只。

　　但从历史情况分析，这样的破发率并不是最严重的。2007年末至2008年末，上证指数从最高6124点暴跌至1600多点。期间，上百只增发股遭遇破发，破发率占比超80%。据数据统计，截至2008年8月末，年内有约96家上市公司实施了增发，其中股价跌破增发价的高达78家。而提出增发申请但仍未实施的163家公司中，仅有10余家公司的股价在增发价之上。

　　以折损率最严重的宝钛股份 、双良股份、华微电子 、金融街等为例，由于增发时间早，参与认购的投资者浮亏尤为严重。从2008年初至8月末，这些股票的累计跌幅均超过70%，股价仅为增发价的30%左右，即参与增发的投资者浮亏约70%。但是，此后A股依然没能走出底部，在继续下跌了40多个交易日后，直到11月方止跌回升。此时，上述个股市价较增发价已经折损80%。

　　由于当时市场低迷，股价跌破增发价的情况频频出现，上市公司增发纷纷遇冷，承销商被迫吃进大量发行余额。如海通证券因包销浦东建设增发项目而成为其第一大股东；宏源证券因包销分别吞下合加资源和伟星股份 1217.4万股、32万股。与之相比，目前A股上市公司的增发似乎还没到无人问津的地步，这在一定程度说明市场人气尚在。

　　7月产业资本增持632亿元

　　继6月大跌7.25%之后，7月上证综指再跌14.34%，创出2009年9月以来的单月最大跌幅。面对股价急挫，以上市公司大股东、高管为首的产业资本终于站了出来，充当市场维稳先锋。

　　西南证券的数据显示，6月两市增持市值共计161.18亿元，涉及上市公司232家，共计6.8亿股；进入7月后，在证监会鼓励上市公司控股股东和董监高增持的政策号召下，股东增持市值共计632.53亿元，比6月增加471.35亿元，创历史新高，涉及上市公司921家。

　　在股东、高管增持的助力下，股指在7月终于稳住了阵脚。然而好景不长，进入8月下旬，股指再度暴跌。此时，股东、高管们再度出手增持。

　　据统计，8月24日以来已有超过124家上市公司发布了大股东或董监高增持公告 ，大部分公司是落实前期已经公布的股价维稳计划，涉及资金多在千万元以上。

　　总体来看，由于近期A股走势不振，前期无论是大股东、高管增持，还是员工持股计划所涉及的股份大多被套，增持时间越靠前浮亏越大。

　　有券商分析师表示，如果市场处于熊市，投资者不宜仅凭高管增持来判断一只股票的价值。在2008年的熊市中，大股东、高管增持的股份也曾经历被深套然后筑底解套的漫长过程。

　　回头来看，2008年7月刚好处于大熊市下跌的中段，但上市公司股东、高管的增持仍在持续。然而，随着市场持续低迷，股东、高管的增持并没有换来市场对公司股价的认可，反倒是这些增持股在大跌中悉数被套。更有甚者，部分高管买入的时间恰好是公司股价的短期高点。

　　2008年8月27日，证监会网站发布了修改后的《上市公司收购管理办法》，允许大股东1年内“先斩后奏”自由增持上市公司最多2%股份，这份自由增持新规引发了上市公司大股东的增持热潮。

　　据统计，自由增持新规实施以来至2008年11月中旬，逾150家上市公司发布增持公告，累计增持股份数高达7.5亿股，计划增持资金上限超过500亿元。在股东们前赴后继的增持下，当年11月，A股终于止跌，并在随后几个月内走出了一波反弹行情 .

　　股权质押市值达2.2万亿

　　与2008年的情况有所不同，目前的A股还面临另一风险因素：股权质押。

　　国金证券8月6日发布的研报指出，2014年上半年、2014年下半年、2015年至今(截至8月1日)，股权质押在押股票的市值分别为6234.83亿元、7609.82亿元和1.59万亿元。据测算，2014年以来涉及的股权质押在押市值约为2.26万亿元，占A股总市值的4.01%。

　　股权质押本是正常的融资方式，但是，在6月中旬A股暴跌之后，市场担忧因质押股票跌破警戒线、平仓线而导致股价进一步下跌。

　　据华泰证券测算，目前股权质押业务存量巨大，质押股票的现价参考总市值约2.2万亿元，融资额约1万亿元。目前，破警戒线的现价市值约4400亿元，破平仓线的现价市值约3000亿元。压力测试显示，若上证指数跌至2500点，破理论警戒线和理论平仓线市值分别在5800亿元和4200亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元；若上证指数跌至2000点，破理论警戒线和理论平仓线市值分别在7100亿元和5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。

　　情况看起来已岌岌可危，甚至交易所也开始关注一些股权质押比过高的个股。8月28日，麦趣尔公告称，公司收到深交所中小企业管理部下发的《监管关注函》。管理部高度关注公司控股股东麦趣尔集团累计质押其持有公司股份97.21%股权的问题。

　　此外，其他上市公司也陆续发布公告，提示股东股权质押风险。华仁药业于8月27日公告称，截至目前，公司控股股东华仁世纪集团共计持有公司股票2.8亿股，已质押2.59亿股，质押比例为92.57%。其中，华仁世纪集团质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。

　　不过，华泰证券认为，当前市场流动性风险较3373点时已大幅减小，且券商业务部门当前并不实施强平政策。股权质押业务对股市资金面、银行或券商自有资金的安全并不构成显著的系统性风险。根据目前股权质押业务部门政策，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓(追加质押股票或现金补仓)。此外，为防止个股跌破平仓线，上市公司往往采取停牌等自救措施。因此股权质押业务尚未对股市资金面形成实质性威胁。

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