去年12月以来，郑棉期货价格重心持续小幅抬升。1月10日，郑棉主力合约收报14445元/吨，1月份以来上涨1.3%。预计春节前棉价将维持振荡偏强格局，但难以大幅上行，节后重点关注下游需求情况。

　　国际棉花价格承压

　　USDA供需预测报告显示，2022/2023年度，预计全球棉花产量同比持平，消费量同比减少124万吨，期末库存同比增加90万吨，库存消费比同比增7.4个百分点。由于年度期末库存增加，ICE棉价将承压。

　　从供应端看，除印度外，棉花主产国产量调整基本到位。据AGM数据，截至1月8日，印度2022/2023年度棉花累计上市量为155.74万吨，较3年均值下降43.6%，去年9—10月过量降雨引发市场对印度棉花减产的担忧，后续存在下调产量的可能。

　　从需求端看，因全球经济增速放缓，欧美纺织品服装需求高位回落，主要纺织品服装制造国订单下滑。海外纺织厂纺纱利润下滑，开机率普遍偏低，棉花需求持续萎缩，后续USDA仍有下调消费量预期的可能。

　　从供需调整对ICE棉价的影响看，2022/2023年度产量和消费均存在下调可能，印度下调产量将对ICE棉价产生利多支撑，但相对而言，需求端是未来影响国际棉花价格的主要因素，需求下调的可能使国际棉花价格承压。

　　2023年棉花种植预期逐渐引发市场关注。当前棉花与其他作物如小麦、玉米、大豆的比价处于历史偏低水平，根据历史经验，这将对棉农种植积极性产生影响。美国《棉农杂志》称，预计2023年美棉种植面积同比下降7%，为1157万英亩。美国国家棉花总会NCC预计2023/2024年度美棉种植面积会下降。

　　关注内需复苏情况

　　内外棉价走势有所分化。郑棉价格持续反弹的主要原因为：国内疫情防控政策调整，今年经济增速有望同比提高，国内纺织品服装需求有望复苏，乐观预期带动棉价低位反弹。2022年12月以来，下游纺织端边际好转，一是此前纺织厂买货积极性不高，原料库存处于历史低位，存在补库刚需；二是市场预期向好，推动下游采购动作增加，棉纱、坯布库存去化，纱、布价格上涨，从而推动郑棉期价上行。

　　由于内外经济环境不同，今年终端纺织品服装需求有所分化。数据显示，当前纺服需求萎缩，纺服出口金额自去年7月后持续4个月环比下滑，同比连续3个月（2022年9—11月）负增长。去年11月，我国出口纺织品服装243.9亿美元，同比下降14.9%，环比下降2.5%，其中纺织品出口112.7亿美元，同比下降15%，环比下降0.9%，服装出口131亿美元，同比下降14.9%，环比下降3.9%。2023年，欧美仍处于高通胀环境，海外加息政策持续推进，全球经济增速有可能进一步回落，欧美纺织品服装进口需求持续萎缩，中国纺织品服装出口难有较大改善空间。内需方面，2022年1—11月服装鞋帽、针纺织品累计零售额为11688亿元，同比下降5.8%。疫情防控政策调整后，2023年国内出行、物流、办公逐渐恢复常态，叠加中国经济持续复苏，内需有望修复性增长，预计复苏时点在一季度末或二季度初。

　　去年12月以来，纺织企业原料采购积极性提升，走货转好，成品库存去化加快。据TTEB数据，截至1月6日，纺企棉花库存为18.6天，较2022年12月低位提高近5天，织厂棉纱库存13.6天，较2022年12月低位提高9.6天，纺企棉纱库存至8.4天，较2022年12月高位减少近26天，全棉坯布库存至33.7天，较2022年12月高点减少5天。可以看出，下游订单已有所好转，但纺企棉纱库存去化速度明显快于全棉坯布，说明本轮补库主体除了织厂外，棉纱贸易商也占了重要比重，这是基于对后市的乐观预期所做出的提前备货行为，实际订单有所增加但不明显。纺企原料库存增量不及织厂，目前原料及成品库存均处于历史低位，节后有补库刚需，关注纺织端需求好转的幅度。

　　由于去年棉花种植成本提高且棉价下跌，棉花种植收益大幅下降，棉农积极性受到影响，2023年国内植棉面积下降可能性较大。国家棉花市场监测系统于去年11月中下旬展开全国棉花种植意向调查显示，2023年中国棉花意向种植面积4274.7万亩，同比减少153.4万亩，减幅3.5%，其中新疆意向植棉面积为3627.4万亩，同比减少63万亩，减幅1.7%。棉花种植一般4月下旬开始，二季度易发生供应预期扰动，若面积下降落地，将驱动棉价走强。

　　图为内外盘棉花期货价格走势（单位：美分/磅、元/吨）

　　综上，2022/2023年度全球产量有下调空间，对ICE棉价形成阶段性支撑，但需求持续萎缩又使ICE棉价承压。国内需求逐渐复苏，纺织端边际好转，棉价率先触底回升，但春节前难有大幅上涨，关注节后订单持续性，若需求持续复苏将支持棉价进一步上涨。（作者单位：中信期货）