2022年12月末至今，沪铝大涨至19000元/吨之上后随即快速下跌，一度探底至17865元/吨，目前已有企稳回升的趋势。但整体价格仍处于2022年7月中旬以来的振荡区间，在17000—19000元/吨范围运行，处于上下两难的境地之中。

　　从宏观面上看，下一次议息会议将在今年2月1日召开，宏观加息放缓与地产提振预期的利好均已出尽，需关注后续美联储加息节奏，当前沪铝交易逻辑重回基本面。从基本面上看，供应端三现减产风波，整体复产势头停滞，或出现小幅缩减趋势，需求端淡季效应愈发明显，地产利好预期出尽，对价格支撑力度不强。

　　供应端减产动作频出

　　此前国内电解铝产能增减并进，一增一减之下出现维稳趋势，但随着贵州地区第三轮降负荷通知的发布，供应端平衡或被打破，出现小幅缩减。增量方面，此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态，目前规模已达34万吨左右，内蒙古地区新增的白音华项目与2022年11月底通电的甘肃中瑞二期项目投产进度仍较为缓慢，产能仅出现小幅增长。减量方面，1月6日贵州地区发布第三轮降负荷通知，要求省内电解铝企业继续执行减产政策，三轮限电减产幅度累计超过60%，或将影响90万吨电解铝产能。此外，山东地区由于计划产能转出，月内将贡献6万吨左右的减量。截至1月初，国内电解铝运行产能为4043万吨，全国电解铝开工率为89.3%，预计随着政策的逐步落实，月底产能将低至4000万吨左右。

　　从产量上看，根据SMM数据，2022年12月我国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，日均产量环比下降261吨，至11.09万吨，由于贵州地区电力紧张对运行产能造成了一定拖累，导致月内累计减产45万吨，基本符合此前预期。预计1月产量将继续环比下降4%，至330万吨附近，同比增3%，需关注贵州地区后续政策执行情况，目前月内暂无新增减产预期。

　　需求端淡季效应明显

　　传统消费旺季已过，1月本就属淡季，开工与订单量均较为低迷，实际需求偏弱，以逢低采购和年前备货为主，再加之国内疫情全面放开之下感染人数大增，下游企业开工率存在进一步下滑风险。从加工端来看，截至1月5日，国内铝材行业平均开工率为62.8%，环比下跌0.6个百分点，同比下降5.69个百分点，主要是铝合金、铝型材及铝箔等加工品新增订单不足，淡季效应较为明显，预计年后复工时将出现改善。从终端来看，根据国家统计局数据，2022年1—11月我国房屋累计新开工面积为111632万平方米，同比下降38.9%；累计竣工面积为55709万平方米，同比下降19.0%，建筑型材仍对需求造成拖累，地产政策的持续松绑还需看最终落地效果，预计到下半年才会出现高频数据的改善。

　　根据中国汽车工业协会数据，2022年11月我国汽车产量达到238.6万辆，同比减少7.9%，环比下降8.2%，预示着行业进入冬天。但考虑到新十条的出台叠加春节前购车需求的释放，2022年12月数据或出现一定的环比改善。截至1月9日，国内电解铝社会库存为62.2万吨，环比累库4.6万吨，相较去年12月底大增12.8万吨，同比降库13.1万吨，目前下游消费走弱叠加铝加工产品运输效率走弱，铝锭社会库存提前进入累积状态且速率较快。一方面低位库存提供支撑，另一方面累库周期限制铝价上行，沪铝陷入进退两难的境地。

　　当前基本面处于供需双减的状态，供应端产能修复被贵州地区三轮减产打断，需求端从加工到终端均体现为弱消费，供需博弈之下需求更为疲软，导致库存表现为低绝对数与累库并行，预计后续走势仍以区间内振荡为主，需关注企业年后复工情况及电解铝成本变动情况。（作者单位：国海良时期货）