前情提要

　　《全球央行黄金“抢购”潮将至？一文详解上车必备“炒”金技巧》

　　在上一篇关于黄金价格的文章中，我们曾经提到，2022年9月22日，世界黄金协会表示，其2~4月总共收到全球57个央行的调查结果。结果显示，在未来12个月内，25%的央行计划增加黄金储备，70%表示保持不变，5%称“不知道”，没有央行回复减少储备。

　　有储备需求，市场上流通的黄金数量就会减少，价格就有上涨的动力。冠通期货贵金属研究员周智诚认为，在美元地位下滑、世界各国出现去美元化、中国大量购入实物黄金的时候，金银作为避险投资的重要选择，正在迎来非常难得的中长期配置窗口。

　　这几天，我们提到的这个黄金价格逻辑，似乎正在兑现。

　　一、本轮黄金股爆发，是什么原因？

　　昨天（2022年1月9日），黄金股普遍收涨，截至收盘，紫金矿业涨10.23%，招金矿业、山东黄金、中国黄金国际均大幅收涨。黄金行情也带动贵金属板块跟涨，中国白银集团收涨4.82%。

　　黄金股上涨的逻辑，在于基本面预期。

　　进入2023年后，黄金价格储蓄上涨。上周COMEX黄金期货涨幅2.2%，一度触及1875.2美元/盎司，这个价格水平刷新了近7个月以来的新高；白银、铂金等贵金属的价格也在上涨。

　　正如我们在开头所提到的逻辑，本轮金价上涨，直接的推手是全球对黄金的需求上涨。

　　根据世界黄金协会数据，2022年前三季度，全球央行购金量达到673吨，创出1967年有记录以来最高水平。2022年11月，中国人民银行公布的官方储备资产中黄金增加103万盎司至6367万盎司，这是继2019年9月之后中国央行再次增加黄金储备。

　　中信证券认为，在全球金融资产大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，2022年全球央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加美联储加息预期弱化、地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年前高。

　　二、黄金需求增长的内在逻辑是什么？

　　从供需平衡上看，全球央行的扫货，减少了黄金供应。

　　仍是那个经典的供需价格关系原理。

　　当全球大多数资产都难以取得回报的时候，黄金将作为避险资产收到追捧。

　　眼下俄乌冲突的国际关注度虽然下降，但不仅没有得到解决的迹象，各方反而不是那么原意下台阶，不排除冲突再次加剧的可能性；关于英国、欧元区、美国以及日韩等经济体的衰退，讨论甚嚣尘上。

　　尤其最新的FOMC纪要显示，加息步伐放缓并不意味着金融状况放松：“一些与会者强调，重要的是要清楚地表明，加息步伐放缓并不表示委员会实现其价格稳定目标的决心有所减弱，或者判断通胀已经处于持续下行路径。”意味着美联储将冒着衰退风险，继续推动加息。

　　据媒体援引财通证券分析称，美联储加息放缓的基调叠加对经济衰退预期不断升温的担忧情绪，使拥有相对更稳定避险属性的黄金资产走强。中信建投期货也认为，短期内美国经济的显著下滑及远期通胀预期的下降拖累美元走势，侧面推动了金价反弹。此外，地缘政治的不确定因素也推动贵金属持续走强。

　　从价格水平上看，金价在2022年11月仍处在近3年波动区间低位。

　　此前黄金价格受到美联储加息打压，但仍然被支撑在近3年高位（1600美元以上）的箱体中波动。

　　支撑起价格的因素是衰退预期和央行对黄金的需求，而此前压抑黄金价格的因素是美联储加息。但随着美联储12月利率决议的公布，市场对加息脚步放缓存在乐观预期，于是资金又在衰退的风声之下开始交易货币转宽+避险情绪的周期主题。

　　总而言之，还是资本追求回报的天性使然：

　　在之前的文章《20年一遇抄底欧洲的机会？不懂这个逻辑，汤都喝不到 》中，我们提到过美元潮汐的逻辑：“在美元被高估的时候，要赶紧花出去。恰好外围市场的资产，此时正因为经济危机而过分低估。等于是用高估的美元，去购买低估的海外资产。”

　　这些海外风险资产的反弹强度，相对黄金来说往往会更大。这是因为他们风险溢价比黄金更高，所以周期内价格震荡的区间比黄金更大。所以黄金在2023年走强的前提，似乎是这些海外资产的反弹不及预期。现在看来，这是大概率事件。

　　三、黄金及黄金股买点已至？

　　但定性的问题终究是第一步。要保证安全边际，定量的问题也很重要，换言之就是要选择合适的时机和点位买入。

　　那么，黄金股和黄金商品的目标价位、合理点位是多少？

　　不少机构对此发表了看法：

　　根据摩根大通最近发布的一篇关于美股宏观经济、指数点位和大类资产趋势的研究报告（相关阅读：《摩根大通2023Q1最新研判：标普500压力位在4000点，做多能源、医疗》），Natasha Kaneva和她的团队预计2023年黄金均价为1785美元。

　　据其他媒体报道，世界铂金投资协会中国市场研究负责人、北京黄金经济发展研究中心研究员张文斌对媒体表示，2023H1依旧是美联储货币政策作为市场关注主线，根据当下的经济数据表现，预计美联储会继续保持加息步伐，以期待通胀数据方面给出更加稳定、持续性的好转。张文斌预计，2023H2伴随着美联储加息结束，国际金价可能出现持稳反弹行情，金价全年运行价格区间约是1750~1950美元/盎司。

　　另据消息，富国银行的实物资产策略主管John LaForge表示，金价已经开始消化美联储暂停加息、随后最终转向的因素。 “在过去的几个月里，随着所有关于美联储转向的讨论，黄金开始振作起来。2023年，黄金和白银都将表现良好。”富国银行预计2023年金价将在1900~2000美元之间。

　　黄金作为收到加息冲击的资产，其后续走势主要取决于美联储加息脚步放缓。

　　在美元走弱、美债利率下降的情况下，市场流动性修复，但经济衰退的风险增加，这些将成为利好黄金的因素。但利空因素同样显著。假设中国市场需求回暖，导致大宗商品价格得到支撑，通胀仍居高不下，这样的情况下，美联储加息放缓的节奏可能会放慢。

　　简而言之，摩根大通认为，接下来需要关注的指标包括：

　　美元指数、ISM、利润修复情况、市场资金流向

　　四、相关标的

　　在这些基础上，市场无疑会把目光投向黄金主连、美元黄金主连、迷你黄金主连这类期货资产，又或者考虑相关黄金ETF-SPDR、黄金ETF等基金。

　　当然，大宗商品的估值溢价也会带动个股。比如美股的美国黄金公司、哈莫尼黄金、Contango ORE, Inc.，以及港股的紫金矿业、灵宝黄金、中国黄金国际都是ROE比较不错的标的。

　　下面是汇总：