“菜粕期货上市十周年，产业航行扬帆远”系列报道之四

　　自2012年郑商所推出菜籽粕期货以来，产业客户参与度逐年上升，市场运行质量不断提高，价格发现和套期保值功能逐步发挥，在服务油脂油料产业发展方面起到了积极作用。在此基础上，2020年1月16日，郑商所上市菜籽粕期权，完善了菜籽粕价格形成机制，丰富了油脂油料企业风险管理工具，提高了衍生品市场服务“三农”的能力和水平。

　　数据显示，截至2022年12月23日，菜粕期权累计成交1596万手，上市以来，日均成交约2.24万手，日均持仓约5.55万手。2022年，菜粕期权日均成交3.28万手，较上市首年2020年增加了1.26倍；日均持仓7.07万手，较上市首年增加55%。

　　“从菜粕期权的成交、持仓数据可以看出，菜粕期权的活力明显提升。”一德期货期权研究员曹柏杨表示，随着国内商品期权市场的不断发展，产业企业对于期权工具认知度和参与热情也不断提升。

　　“菜籽粕期权主要起到优化成本、套期保值的作用，并能够与期货一同发现价格。”厦门象屿农产品粮谷蛋白总监池新晖介绍。

　　“近两年，受全球油菜籽供需形势和水产养殖利润变化影响，菜籽粕价格波动频繁。菜籽粕期权能够丰富企业风险管理的工具，提升贸易商、油厂及下游养殖业等主体应对风险的能力，同时缓解已有期货套保的资金压力，满足企业更加精细化、个性化的需求。”五矿经易期货分析师周方影表示，菜籽粕期权作为风险管理工具的一种，就像菜籽粕期货一样，在既定的场景下进行买入、卖出或者组合操作。而期权不仅可以实现期货的基本功能，还能够丰富交易方向，例如波动率交易等，使用上更加灵活。另外，菜籽粕期权可以搭配相关期货运用，保护已有头寸，起到保险或者增收的作用。针对许多对期权工具还不是很熟悉的投资者，这也是较为推荐的初步运用期权的方式。待对期权工具相对熟悉之后，可以尝试更加复杂、多样的运用。

　　长江期货研究咨询部期权研究员管舜如介绍说，期权在产业中的使用非常灵活，以2019年5—8月行情为例，下游需求旺盛等因素驱动下，市场整体供不应求，走势偏强。榨油厂是天然的现货多头，最为担心菜籽粕价格下跌带来的收益风险，过往油厂只能单纯采用卖出套保策略，然而基于该行情，由于损失了价格上涨的收益机会，整体效果并不好。菜籽粕期权上市后就能很好地解决这一问题，油厂可选择用买入看跌期权代替卖出套保，这样既能保护菜籽粕价格下跌带来的损失，也能避免价格背离预期带来的较大亏损(最大亏损仅为买入期权付出的权利金)，同时还能减少保证金占用，减轻企业的资金压力。此外，油厂还可结合自身库存情况，适时卖出虚值看涨期权，降低库存成本增加收益。

　　“对于我们民营企业来说，菜粕期权给我们提供了一个能充分分配资金的机会，这在行业不景气的时候尤为重要。”防城港澳加粮油工业有限公司销售副总监孙亚峰对期货日报记者表示。

　　据了解，中粮油脂在菜籽粕期权上市之初即开始积极参与套保交易，经过内部不断地尝试与反思，积累了一定的期权套保运用经验。在今年菜油上市首日起，中粮油脂即开展了菜籽油期权的套保交易，为原有菜籽油期货套保策略进行了优化和补充，使套保手段更加灵活，套保效果更加优化。

　　“目前，油脂油料行业已经发展较为成熟，期货及期权工具已经成为产业链中的重要定价及风险管理工具。”曹柏杨说，对于行业的龙头企业而言，期货及期权已经成为日常生产经营中的重要工具，无论在衍生品的认知度，还是在衍生品的实务操作方面都积累了丰富的经验。但对于部分中小企业而言，由于场内期权定价及策略组合较为复杂，企业受限于专业人才的缺失，企业直接参与场内期权市场还较为困难。结合期货工具在产业中的发展及应用进程来看，企业将期权工具应用于风险管理及上下游贸易环节，仍需要产业经历“认知—熟悉—成熟运用”等阶段。但期权工具在产业企业的应用情景以及功能发挥是可以肯定的，合理利用衍生工具于企业的风险管理之中，是龙头企业正在践行的，也是中小企业正在探索的。可以预计的是，随着产业企业参与期权市场力度的加大，期权将成为产业经营过程中的重要工具。

　　“菜籽粕期权能够使得实体产业实现风险的精细化管理。饲料产业企业结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，并结合自身现货流转情况，选取适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标。”曹柏杨表示，相比于传统的期货套期保值操作而言，期权工具的引入，一方面，可以帮助企业进一步降本增效；另一方面，期权工具的多样化仓位管理措施，也为企业进行风控提供了更多优化的空间。“总体而言，在传统的价格风险管理维度上，企业利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合，可以实现多层次的立体风险管理体系。”

　　“此外，菜籽粕期权能够使得现货产业的贸易模式得到进一步的优化升级。”曹柏杨说，菜籽粕期权上市后，基差贸易及含权贸易逐步在饲料产业中推广开来，而含权贸易即是将期权工具融入现货贸易的一种贸易模式，相比于传统的“一口价”及基差点价模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，管理价格波动风险的同时，满足不同企业的个性化需求，并为企业实现稳健发展提供助力。

　　中国植物油行业协会副会长张甲亮表示，我国油脂加工及饲料企业生产与经营规模小，资金压力大，抗风险能力弱，更加需要利用期权管理风险。广大产业企业应正确认识、积极学习并合理运用期权工具，在建立健全相关内控制度的基础上，积极探索风险管理新途径和新模式。

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