熊了一年的黑色，近期走势较为强势，目前到了关键的节点，能否大反转还是反弹的昙花一现,2023年行情将如何？今天就一起来盘一盘。

　　01

　　铁矿石

　　供应：海外主流矿山供应稳定增长，四大矿山2023年预计供应增量2000万吨。非主流矿的供应增量将主要来自于印度，若俄乌冲突缓和或者结束，届时乌克兰也将有约700万吨增量，非主流矿2023年预计供应增量1500万吨。国产矿山在国家“基石计划”指引下，产量稳步增长，争取在25年，国内矿产量达到3.7亿吨。国产矿在2023年供应有望恢复至21年水平，供应增量有限。我们预计2023年铁矿石供应增量3500万吨。

　　需求：房地产行业在房企融资“三支箭”政策落地后，明年投资增速有望企稳回升，需求边际改善。从海外国家的经验看，疫情政策放开到经济恢复，需要3-5个月时间，明年需求大概率呈现前低后高的态势。但由于22年钢材产量下降的铁元素是主要来自于废钢，四季度钢厂废钢的使用比例已降至极低水平，所以2023年钢材的减产将会更直接的影响铁矿石需求，我们预计2023年铁矿石需求下降2.5-3％。

　　库存：我们预计明年铁矿石呈现供增需减的格局，港口库存将累库。在明年需求小幅下降的情况下，钢材利润大概率处于较低水平，我们预计明年钢厂库存低位运行。

　　行情展望：

　　供应端：明年铁矿石主流和非主流矿都将有不小的增量，国产矿具体增量后续要关注国内相关政策。

　　需求端：基建增速上半年仍将维持在高增速，下半年或将回落。房地产行业有望企稳回升，小幅复苏。整体需求预计小幅下降。整体来看，明年铁矿石供增需减格局，价格中枢下移。我们预计铁矿石在80-90美元/吨的支撑较强，可考虑逢高抛空。

　　02

　　煤 炭

　　焦炭

　　2022年焦炭供需总矛盾不突出，主要跟随成材走势。预计2023年焦炭产能制约弱化，原料煤供应偏宽松，焦炭供应将继续跟随下游需求、焦企利润进行调节。需求端，总体认为2023年终端需求改善幅度有限，焦炭需求将跟随终端需求季节性波动。

　　焦炭产能持续净投放，满产条件下能满足我国现阶段焦炭需求，产能已不构成强约束。产量随焦企利润变化调节。

　　焦炭的国内需求和国外需求节奏劈叉，国内处于复苏阶段，经济增速逐步提高，但钢材需求可能因惯性（今年较低的土地储备和待开工项目）还会有下冲可能。国外需求由于面临衰退风险，对进口焦炭需求下降。焦炭需求总体难以出现内外共振走强局面，而应警惕海外衰退同时叠加国内地产基建退坡的共振走弱风险。

　　从需求节奏角度，Q1的地产和基建有望延续今年的强度，Q2-Q3国内若未能有新项目开工，同时海外衰退概率增加，需求有机会共振向下，Q4随着国内地产新项目启动，海外风险释放，需求有机会重回升势。

　　综合而言，结合前面的几种情形假设，焦炭供需格局趋于平衡甚至略宽松，由于供应端可以由焦企调节，总体较难出现大幅过剩情况，更需把握供需错配、补库存等阶段性矛盾。

　　焦煤

　　2022年焦煤供需紧张缓解，国内供应受到阶段性扰动，整体保持高位，进口端同比增幅较大，需求端跟随下游焦企、钢厂生产、补库节奏波动较大。2023年保供政策延续，国内供应预计偏稳定，进口方面蒙煤、俄煤进口仍有增量，需求端预计跟随钢材终端需求的季节性规律。焦煤整体供需趋于宽松，价格重心有望下移。

　　焦煤供应能发生变化的地方较多，例如澳煤进口有放松迹象、蒙煤铁路开通运力大增、俄煤涌入中国等等，但各自都有其瓶颈，且更大的制约在于，长期资本开支不足导致的总量无法有效扩张，更多是贸易流向在国别间切换。因此焦煤供应增量不必抱有太大期待。

　　焦煤的需求随国内焦企生产变化，而焦企生产受制于钢厂生产乃至社会钢材需求、经济复苏进度。好在地产已获得喘息，融资-竣工-销售-开工可以轮转下去，不过复苏之路常在曲折中前行，鉴于今年较低的拿地面积，以及资金到位需要时间，真正拉动钢材需求可能要在下半年靠后的时段看到，且高度有限。

　　综合而言，结合前面的几种情形假设，焦煤的供需大概率仍是偏紧格局。回首2022动荡的局势和波澜起伏的涨跌，展望未来，焦煤自有其相对坚挺的基本面。

　　交易策略

　　05合约多煤空焦策略。整体而言焦煤供需结构好于焦炭，在市场涨跌中焦煤表现更强势，可在0.6附近介入煤焦比策略。

　　焦煤5-9正套。焦煤进口若有增量，短期不一定能放量，叠加终端需求有韧性，可以走近强远弱逻辑，04合约修改之后5-9不存在规则差别。

　　焦炭5-9正套。从需求角度，Q1国内需求有韧性，国外衰退尚未造成高炉减产，总体需求维持当前强度，而随着国内存量项目结束以及新项目开工不足，同时国外衰退需求滑坡，二者因素叠加对远月较为利空。

　　风险：疫情放开后感染人数较多导致需求释放受阻（下行风险）、对俄煤制裁消失，俄资源重回欧盟市场（下行风险）、需求超预期（上行风险）。

　　03

　　螺纹钢

　　目前，钢铁行业面临产量压减、企业亏损、中下游不乐观以及主动去库的局面。展望2023年，螺纹钢市场的矛盾点并不在供应端，而在需求端。

　　今年，螺纹钢现货价格走势疲弱，绝对价格处于近5年的低位水平。以杭州20mm螺纹钢为例，目前价格在3800元/吨附近，现货价格较去年高点出现大幅下跌，已跌至5年以来的低位附近。螺纹钢期货2205合约目前在3500元/吨附近，相比现货价格约有300元/吨的贴水，也处于历年来较低位置。

　　供应端粗钢产量仍将下降。从2021年开始，钢铁行业进入压缩粗钢产量的时代。2022年1—9月，粗钢产量为78083万吨，同比降低2505万吨。从目前的信息来看，2023年的政策依然是压缩粗钢产量，同时提高品种钢的比重。据统计，1—9月螺纹钢产量约为13403万吨，同比下降2368万吨。

　　钢铁行业面临大面积亏损。在全球能源价格高企、原料价格居高不下的背景下，目前钢铁行业亏损比例较大。展望2023年，钢铁行业能够压缩利润的品种主要是焦煤和铁矿石，焦煤价格和能源价格高度相关，也是未来能够压缩利润最大的品种，而铁矿石价格虽然还有压缩空间，但空间并不大。此外，远期价格临近非主流矿的成本线，市场对2023年铁矿石非主流矿存在减产预期。短流程电炉钢厂目前也处于亏损状态，废钢供应存在一定问题，2023年产量预计难有大幅回升。

　　目前，市场处于主动去库阶段，2023年将逐步进入补库周期。钢铁行业上中下游库存当前都处于偏低水平，钢厂和贸易商也处于主动去库存周期，下游订单偏弱，补库意愿偏低。据相关机构统计，全国钢厂螺纹钢库存为205.57万吨，同比约下降37万吨，处于2019年以来的历史低位水平。全国螺纹钢社会库存为433.95万吨，同比约下降155万吨，也处于2019年以来的历史低位水平。市场情绪不佳，投机情绪较弱，对螺纹钢的补库需求较低。目前的库存水平对应需求尚可，倘若2023年需求稳中回升，中间环节库存又偏低，容易造成螺纹钢价格快速上涨，届时可能会出现与2015年、2016年类似的行情。

　　2022年钢铁行业需求面临大幅萎缩局面。房地产行业调整、美元加息等都对需求端有直接或间接的影响。房地产需求占用钢总需求的40%以上，在“保交楼，稳预期”等政策指导下，2023年房地产行业将呈现复苏态势，用钢需求有望恢复。2022年3月以来，美联储已连续7次加息，7这给全球金融市场带来影响，也给钢材出口需求带来影响。

　　综上所述，钢铁行业面临着产量压减、企业亏损、中下游不乐观以及主动去库的局面。展望2023年，螺纹钢市场的矛盾点并不在供应端，而在需求端。2023年外围宏观环境能否改善是螺纹钢供需博弈的焦点。从螺纹钢库存端、利润端、供应端来看，目前螺纹钢价格相对偏低估，尤其是螺纹钢期货2305合约价格。

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