油脂回落，双焦表现强势| 东吴期货研究所投资策略早参

　　2023.1.9

　　宏观金融衍生品: 疫情扰动渐缓

　　股指期货。上周市场展开反弹，投资者情绪好转。在疫情冲击逐渐缓和后，基本面开始修复，地产政策持续宽松，北向资金大幅流入，均将带动A股震荡上行，短期注意回调风险，操作上建议高抛低吸为主。

　　黑色系板块: 成材强于原料

　　螺卷。盘面总体还是震荡的格局，一方面焦炭现货提降开启加上铁矿价格开始有监管发声，成本有下行驱动。但另一当面，盘面价格已经反映，年前能够看到的螺纹热卷成本下方空间也在3900以上。加上当前钢厂挺价意愿强和明年的良好预期，整体震荡的格局预计还会维持。

　　铁矿。铁矿上周走势略弱，一方面离春节还有两周时间，钢厂补库基本接近尾声。另一方面，发改委针对铁矿价格上涨发声，影响市场情绪。但大方向铁矿需求同比还是有增量，钢价也比较坚挺，预计盘面震荡为主。

　　双焦。河北、天津、山东、山西等地部分钢厂计划对焦炭提出第二轮100-110元/吨降价。焦煤价格也有所松动，稳中走弱，目前双焦现货偏弱运行。库存方面，双焦均在累库状态，环比有所增加，供需结构趋于宽松，盘面价格走势预计偏弱。但节前补库需求仍支撑价格底部，盘面或将呈宽幅震荡偏弱的走势。

　　能源化工：LPG持续偏弱

　　原油。隔夜油价低位震荡。油价在反应了经济数据疲软引发的衰退忧虑之后，在后半周得到一定企稳。美国非制造业PMI跌破荣枯线，显示美国经济放缓，此外非农就业数据也有一定放缓，市场对美联储2月加息放缓情绪升温，数据公布后美元大跌对油价有所支撑，不过另一方面，拜登政府推迟原定于2月进行的战略石油储备补充计划，原因是报价太贵或者规格不符合储备要求。预计原油延续75-85美元区间震荡，下方支撑关注美国能源部是否持续在70美元上方收储。

　　沥青。1月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率进一步下滑，出货量同样大幅下滑，库存总体增加，增量主要集中在社库部分，显示终端需求节假日回落以及贸易商备货情绪转好，总体供需双弱。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，情绪有所转好，近期现货价持续反弹，预计沥青维持偏强，关注油价企稳信号。

　　LPG。盘面近月受交割因素压制持续深度贴水结构，北美寒潮带来短期减产，但影响有限且高库存仍在，海外市场以底部小幅反弹为主。国内近期燃气需求恢复较慢，化工端利润修复但春节前上升空间不大，除前期大幅降价的北方醚后外国产气总体偏弱运行。内外市场强弱分化修复价差，短期多空对冲现货窄幅震荡，操作思路延续反弹逢高做空为主。

　　PTA。上周五TA05合约收盘价5326元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，夜盘震荡。2023年第一周PX/PTA双双提负，前期因为装置检修较为频繁，上周PTA产量小幅回转但仍处于低位，供应整体偏紧。PTA开工率上提2.87%至64.8%，PX开工率上提3.7%至71.44%。纺织终端持续减产停车进入假期模式，后期倒逼聚酯开工率持续下滑的可能性。策略建议：逢高试空05合约，持续关注59反套机会，可多PTA空PX。

　　MEG。上周五EG05合约收盘价4106元/吨，较上一交易日下跌3元/吨。夜盘震荡下跌至4088元/吨。上周华东主要港口库存稳中有升，报90.75万吨，环比上涨3%。开工率有所下滑，多来自于油制。近期聚酯链多跟随成本端变动，供需双弱，需求较差。策略建议：短期偏震荡，EG05合约逢高偏空。

　　PVC。上周五V05合约收盘价6387元/吨，较上一交易日上涨169元/吨，涨幅2.72%。PVC周五反弹主要受政策预期改善，房地产利好政策刺激，12月年尾供应如期放量，30个重点城市预计新增商品住宅供应1807万平方米，环比上涨9%。但同比仍下降34%，不如往年同期。基本面方面，开工率持续增加，复产提速，但同时出口仍然在持续，印度市场采购十分积极，季节性旺季补库仍未见到尾声，预计本轮补库持续至2-3月。策略建议：短期震荡观望，中长期逢高试空05合约，关注59反套机会。

　　甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约上涨0.15%，报收2632元/吨。夜盘下跌0.08%，报收2618元/吨。近期宏观面释放利好配合供减需增的基本面边际变化助推了甲醇价格的连续上涨，但新增产能、需求孱弱、内地库存偏高以及港口逐步累库的压力仍然存在。且近期煤价弱稳运行，成本支撑减弱，05合约反弹的持续性存疑，维持宽幅震荡的观点不变。05-09价差逢高反套，PP-3MA逢高做缩，后期若港口MTO装置重启亦有利于此价差做缩头寸。

　　有色金属：美通胀压力缓和美元大跌，基本金属普涨

　　铜。美元走软，铜价延续反弹。上周五伦铜收涨2.02%；沪铜主力03合约日盘收涨1.51%，夜盘收涨0.72%。美国非农就业报告显示12月新增就业好于预期，薪资增长超预期放缓，美联储加息压力缓和，经济软着陆概率上升，数据公布后美元走软，铜价延续反弹。此前铜价在创逾一个月新低后，空头回补，因对中国春节后消费旺季到来铜需求反弹仍有期待。目前国内由于疫情影响，叠加春节即将到来，铜下游开工率下滑，库存出现持续回升。短期市场仍受全球经济衰退风险担忧影响，限制铜价反弹空间。关注周末社会库存到货情况。

　　铝。贵州减产范围扩大，铝价跌势放缓。上周五伦铝收涨2.28%；沪铝主力02合约日盘收跌0.31%，夜盘收涨0.2%。全球经济衰退担忧上升，能源价格大跌，铝供应过剩忧虑上升导致上周铝价下跌。但周五晚间公布的美国非农就业报告显示12月薪资增长超预期放缓，12月ISM非制造业指数两年多来首次跌入收缩区间，但价格支付指数创近两年新低。美联储加息压力缓和，美元走软，外盘基本金属转涨。贵州地区第三次发出减负荷通知，1月底全国运营产能或降至4000万吨左右。过剩忧虑缓和支撑铝价。元旦后国内需求不振，库存攀升，铝价承压。关注周末社会库存变动。

　　锌。供应方面，除再生锌炼厂春节放假停产外，高利润刺激下，中大型原生锌炼厂开工预计将保持在高位，另外新增投产方面河南金利计划于1月中上旬陆续产出锌锭，尽管产量释放较预期偏慢，但整体相对稳定。需求方面，春节放假叠加疫情扰动，另外终端需求订单不佳，本年度下游放假较往年有所提前，部分压铸锌合金厂家更是从元旦前就开始放假，同时部分贸易商也将在下周进入放假阶段，本就疲弱的需求预计将进一步走弱。总体上，需求不佳将使得锌价持续承压，后续需要关注库存累库情况。

　　铅。本周上下游均将进入放假阶段。供应端，原生铅方面除部分炼厂检修外基本维持正常生产，再生铅方面多数炼厂将有7-15天的假期。需求方面，电池厂普遍在下周开始进入停工放假阶段。总体上，需求端的下滑程度要大于供应端，多余的铅锭冶炼会倾向于交仓，转换为实质性的累库，使得铅价持续承压。

　　工业硅。1月6日主力报收17820元/吨，涨1.34%。宏观面，国内经济有望逐步恢复，但疫情仍面临过峰挑战，硅厂大多数存在提前放假安排。基本面方面较弱，部分贸易商年前回笼资金，致使现货价格走弱，但由于西南地区处于枯水期，生产成本较高，因此现货价格有相应支撑。期货盘面上周随着能源价格大幅下跌，期价跟随重心回落，预计本周以震荡运行为主。

　　农产品: 南美天气抄作再起

　　油脂。上周油脂市场整体回落，因美豆收出三连跌。不过上周最后一个交易日美豆大幅反弹，因阿根廷天气干旱，市场再度进行天气题材抄作。总体来看，油脂走势仍处于震荡区间之中，暂时难有趋势性的走势。本周关注10日的MPOB月度报告和12日的USDA月度供需报告，预期这两份报告偏利多。

　　豆粕/菜粕。做多。国内方面，由于生猪价格以及养殖利润的持续下跌，叠加进口大豆大量到港，使得下游开机率与压榨量始终处于高位，带动大豆及豆粕库存反弹累库。国内主流油厂豆粕库存已升至去年的同期水平。国外方面，阿根廷仍然处于高温少雨的状况，使得CBOT大豆下方有所支撑。但受美豆出口不及预期以及美联储后续加息不容乐观扰动市场情绪的影响，国外农产品进入调整。预计豆粕跟随CBOT大豆下方有所支撑，建议豆粕区间操作

　　鸡蛋。短期看，受疫情影响，市场需求欠佳，销区销量下降，叠加淘汰鸡出栏量不及预期，落后产能持续积压，从而导致近期鲜鸡蛋生产及流通环节库存快速上升，另外考虑到春节将至，节后则将进入需求淡季，预计鸡蛋现货价格将继续维持低位震荡的格局；长期看，偏高的饲料成本持续压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年上半年新增产能偏少，蛋鸡低产能状态或将延续，操作上，建议鸡蛋05合约中长线多单继续持有。

　　生猪。供应方面，年底集团场出栏有所缩量，但从当前的出栏体重和标肥价差来看，散户手中的大体重猪仍然较多，后期面临继续降重的需求；需求方面，近期屠宰量有所放量，但幅度仍然低于往年，且受疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日，预计猪价短期将继续呈现底部震荡的格局；长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预期。操作上，单边建议暂时观望，套利03-05反套继续持有。

　　苹果。春节备货开始，客商备货积极性增强，不少尚未备货的客商集中备货，多数客商销售自存货，礼盒市场需求良好，客商多寻好三级。全国库存环比下降2.27%，出货速度增加。替代品鸭梨、香蕉等价格持续上涨。部分地区现货价格下跌，五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈，预计近期窄幅震荡。

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