备货行情进入尾声铅锌偏弱运行

　　本报告完成时间|2023年1月8日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、美国数据持续走弱，带动美元指数回落，市场风险偏好略有上升。

　　2、海外库存持续去化，目前已经处在历史极低水平，价格对供应弹性增强。

　　3、国内政策预期再度加码，市场消费预期持续抬升。

　　利空：

　　1、国内临近春节，下游备货逐步结束，并且终端开工率下滑明显，需求动能不足。

　　2、全球景气指数维持下滑，主要经济体仍然处在经济萎缩周期中。

　　铅：

　　利多：

　　1、临近年末，下游企业陆续逢低采购，社会库存随之下滑。

　　2、价格下跌后，本周再生铅利润再度转弱，限制后期产能反弹。

　　利空：

　　1、国内临近春节，物流停运，下游铅蓄电池行业开工率明显下滑。

　　2、全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　小结：

　　锌：总体而言短期内由于国内临近春节，下游企业面临较为明显的开工率下滑，需求走弱，短期内下游备货热情不高，造成局部明显供过于求，社会库存小幅累库。后市而言，市场定价逐渐回归需求，在年前国内备货热情逐渐清淡的背景下，需求难有显著起色，预计短期内锌价依然偏弱运行。

　　铅：总体而言，国内市场因春节将至，铅产业链上下游企业将开启放假模式，现货市场上精铅供需双降，但消费减量更为突出。尽管近期铅锭出口机会被普遍关注，但社会库存或仍有继续累增预期，不排除铅价短暂企稳后再度下行的可能。考虑到废电瓶及铅精矿成本易涨难跌，铅价成本支撑或有小幅上移，若铅价出现超跌则仍需关注出口预期兑现情况及再生精铅贴水是否再度收窄。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　本周锌价震荡走弱，截至周五报收23230元/吨，周下跌2.25%。美国数据持续走弱，带动美元指数回落，市场风险偏好略有上升。海外库存持续去化，目前已经处在历史极低水平，价格对供应弹性增强。国内政策预期再度加码，市场消费预期持续抬升。但同时国内临近春节，下游备货逐步结束，并且终端开工率下滑明显，需求动能不足。全球景气指数维持下滑，主要经济体仍然处在经济萎缩周期中。

　　本周沪铅高位回落，截至周五报收15620元/吨，周下跌1.92%。临近年末，下游企业陆续逢低采购，社会库存随之下滑。价格下跌后，本周再生铅利润再度转弱，限制后期产能反弹。但同时国内临近春节，物流停运，下游铅蓄电池行业开工率明显下滑。全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　二

　　1、国际宏观：美联储纪要偏鹰，宏观数据持续走弱

　　本周公布的美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松；与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的；没有与会者预期2023年降息是合适的；与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。

　　就业方面，美国2022年12月ADP就业人数增23.5万人，远超预期的增15万人，前值增12.7万人。当月工资增长为自3月以来新低，所有行业的年薪同比增长7.3%。美国上周初请失业金人数意外降至20.4万，好于经济学家预期的22.5万人，当周续请失业金人数降至169.4万人，也低于预期。美国12月挑战者企业裁员人数为4.3651万人，同比升129.1%，环比降43.19%。美国2022年12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。12月失业率意外回落至3.5%，预期为持平于3.7%。12月平均时薪环比增长0.3%，同比增4.6%，均低于市场预期，同比增速创2021年8月以来最低。

　　经济景气度方面，美国2022年12月Markit服务业PMI终值为44.7，创8月以来新低、且连续6个月萎缩，预期及初值均为44.4。美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低，预期为48.5，前值为49。美国11月工厂订单月率录得-1.8%，为2020年4月以来最大降幅。

　　日本央行行长黑田东彦表示，将维持宽松的货币政策，以维持2%的通胀目标和工资增长。在宽松货币条件的支持下，日本经济今年将稳步增长。欧元区经济数据相对好转。

　　欧元区2022年12月服务业PMI终值为49.8，预期49.1，初值49.1，11月终值48.5；综合PMI终值为49.3，预期48.8，初值48.8，11月终值47.8。欧元区12月制造业PMI终值47.8，预期47.8，初值47.8。欧元区2022年11月PPI同比升27.1%，预期升27.5%，前值升30.8%；环比降0.9%，预期降0.9%，前值降2.9%。欧元区2022年12月消费者信心指数终值为-22.2，预期-22.2，初值-22.2，11月终值为-23.9。欧元区2022年12月经济景气指数为95.8，预期94.7，前值自93.7修正至94；工业景气指数为-1.5，预期-1.2，前值自-2修正至-1.9。德国2022年12月服务业PMI终值为49.2，预期49，初值49，11月终值46.1；德国12月制造业PMI终值47.1，预期47.4，初值47.4。法国12月制造业PMI终值49.2，预期48.9，初值48.9。法国2022年12月服务业PMI终值为49.5，预期48.1，初值48.1，11月终值49.3。

　　英国2022年12月制造业PMI终值为45.3，预期44.7，初值44.7，11月终值46.5。英国2022年12月服务业PMI终值为49.9，预期50，初值50，11月终值48.8；综合PMI终值为49，预期49，初值49，11月终值48.2。

　　2、国内宏观：前11月服务贸易继续保持增长，防疫政策优化让服务业市场信心回升

　　中国2022年12月财新服务业PMI为48，预期46.8，前值46.7。防疫政策优化让服务业市场信心回升，2022年12月服务业经营预期指数反弹至2021年8月来最高。企业普遍预期，疫情好转和防控措施放宽，将会支撑销售和经营活动回升。投资增加和政策扶持也被认为是可能驱动增长的因素。

　　1 月6日商务部通报，2022年1-11月，我国服务贸易继续保持增长。服务进出口总额54046.1亿元，同比增长15.6%；其中服务出口25835亿元，增长15.5%；进口28211.1亿元，增长15.6%；逆差2376.2亿元。

　　国家外汇管理局1月7日发布数据显示，中国2022年12月外汇储备规模为31276.91亿美元，环比增加102.03亿美元，升幅为0.33%，预期31500亿美元，前值31174.88亿美元；黄金储备为6464万盎司，环比增加97万盎司，为连续两个月增加。国家外汇管理局指出，2022年12月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。

　　3、锌内外价差走弱，再生铅利润亏损小幅扩大

　　本周精炼锌内外价差小幅走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期出现了小幅累库，短期内呈现内弱外强的局面，带动锌内外价格小幅走弱。

　　近期再生铅原料供应紧张，废旧电瓶价格上涨，原生铅价格高位回落，再生铅利润再度走差，再生亏损扩大至700元/吨附近。

　　4、库存情况：国内备货热情消退，社会库存小幅累积

　　精炼锌方面，截至1月6日，SMM七地锌锭库存总量为6.72万吨，较12月30日增加1.25万吨，较1月3日增加0.4万吨，国内库存录增。其中上海市场，周内市场到货尚可，然由于下游仍有备库需求，导致上海库存波动不大；天津市场，紫金等品牌出现集中性到货，市场主要以甩货为主，而部分大厂例如友发等将于下周放假，因此市场采购力度并不大，市场大幅累库；广东市场，周中市场到货一般，而下游在锌价下跌的刺激下，虽订单一般，但部分企业仍有采购意愿，带动广东库存去库。总体来看，原沪粤津三地库存增加0.47万吨，全国七地库存增加0.4万吨。

　　精炼铅方面，截止1月6日，SMM五地铅锭库存总量至4.13万吨，较12月30日增加0.32万吨；较12月3日增加0.25万吨。据调研，周内铅价冲高回落，期现价差逐步收窄，下游企业观望慎采，市场交易量较上周下滑，又因春节进入倒计时，物流即将停运，交仓货源开始转运至仓库，铅锭社会库存如期累增。另近期铅价外强内弱，沪伦比值收窄，铅锭出口窗口持续打开，期间存在部分出口转移，故铅锭库存呈缓慢累库状态。另下周，铅产业链上下游企业将开始放假，供需两端进一步下滑，且随下游年前备库进入尾声，供需减量更侧重于消费；同时交仓货源陆续抵达仓库，铅锭库存预计延续增势。

　　三

　　四

　　锌：总体而言短期内由于国内疫情扩散，下游企业面临较为明显的开工率下滑，需求走弱，但是由于物流同样受到疫情的挤压，社会面供货趋紧，总体供需关系仍然偏紧，并最终体现在社会库存去化。后市而言，供应扰动问题会逐渐缓解，市场定价逐渐回归需求，在年前国内疫情的扰动下，需求难有显著起色，预计短期内锌价依然偏弱运行。

　　铅：总体而言，由于疫情影响，导致国内铅锭供应暂时趋紧，再生铅以及原生铅开工率均出现了明显下滑，同时海外铅锭持续去库，导致外盘铅价领涨，沪伦比值收窄，铅锭出口利润明显上升，多已超过500元/吨，最高近千元，使得铅锭出口预期上升。但是长期来看，需求结构依然偏松，并且再生比例不断抬升，价格涨幅有限，依然维持逢高抛空的思路。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。