纸浆年报

　　摘要：2022年浆、纸产业链利润向上游集中，纸浆价格居高不下，主要逻辑是针叶浆供应下降，同时国内造纸产能大量投放木浆刚需增加。2023年单从针叶浆供需看，这一情况可能有缓解但仍未结束，阔叶浆在新增产能投放后供需进一步宽松，缓解针叶浆供应紧张的矛盾，预计2023年国内针叶浆现货均价6400元/吨，下跌10%，运行区间5800-7500元/吨，影响因素及运行节奏方面，上半年看海外供应，下半年看国内需求，重心或逐步下移，主要利空来自海外市场。

　　供应存在增量，Arauco和UPM的两个阔叶浆项目按计划会陆续投产并有望逐步达产，但针叶浆新增产能远不及阔叶浆，并且2022年海外一系列“光怪陆离”的事件表明针叶浆供应端错综复杂，故此2023年仍要提防供应扰动问题，特别是运输及原料端，预计供应存在增量但幅度还待观察，国内进口增量或源自海外分流。

　　需求方面，内、外需预计出现分化。外需强势不在，需求下滑会持续至三季度，中国成品纸出口及欧洲纸浆需求均将下降。内需分两方面看，一是刚需依然稳中有增，2023年国内仍将有较多的文化纸、白卡纸产能投放，支撑木浆刚需；二是2022年缺失的主动补库需求，可能会有改善，2022年厂家低开工率是成品纸供需失衡、纸厂利润较差所致，导致纸浆备货或投机需求下降。

　　2023年国内成品纸需求预计改善：一是从消费能力看，2022年前11个月，居民部门存款增加14.9万亿元，创历史新高，央行调查问卷显示，居民储蓄意愿增加至58%，计划消费占比降至23%，疫情和其他不确定因素使居民消费意愿大幅下降，储蓄大幅增加，而伴随疫情及经济下行的利空影响减弱，居民积累的储蓄有望释放；二是从消费意愿看，防疫政策转变有望使社会活力逐步恢复，同时政策刺激下房地产行业可能逐步见底并好转，国内经济见底企稳走强的概率加大，可能会刺激局面消费意愿上升。

　　估值上看，纸浆处于历史高位，同时纸浆更偏向是后周期的商品，预计2023年大的风险来自海外经济走弱及需求下滑，但产业链集中度的差异，使纸浆在定价上仍具备优势，因此估值向下的幅度依然要谨慎去预测，纸浆估值回落可能会通过时间换空间的形式完成。

　　从木浆国内供需平衡表看，2023年供需增速或相差不大，供应增量略高于需求。

　　操作方面，造纸企业在纸浆价格下跌后，关注自身成品纸出货情况，成品纸出货好转则可关注在盘面的买保机会，另外就是在基差较大的情况也可关注在远期合约上逢低买保。对于持有木浆库存的贸易企业，在远离交割月的时段可以在盘面升水放大后卖出保值。