铜年报

　　摘要：通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在 2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。2022 年，地缘政治黑天鹅意外冲击全球，令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创，通胀风险继续升温，市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正，一路从年初的 3%上涨到年末的 5%以上，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在 6%-7%。截至 2022 年年末，美联储最为关心的两大指标就业和通胀仍然高烧不退，其中与“通胀粘性”最为相关的服务业成本仍在刷新近几十年的新高，这意味着 2023 年美联储货币政策转向的概率微乎其微。2023 年，受通胀-工资螺旋、房租与服务成本高位难下、海外能源紧缺等因素影响，通胀的顽固性可能超出预期，市场货币环境难言宽松。

　　2023 年，随着数个重要新项目的投产和现有矿山的扩建，以及供应扰动的逐步减少，全球铜矿将迎来扩张高峰期。根据 ICSG 的预测，2023 年全球铜矿产量将增 5.3%或 116.5 万吨至 2306.2 万吨。ICSG 预计 2022-2026 年期间，世界矿山产能将以年均 3.5%的速度增长。2023 年铜精矿长协加工费 Benchmark 达每吨 88 美元/干吨，较 2022 年基准价高出 35%，为 2017 年以来的新高，预示着矿山和冶炼对于铜矿供应宽松的一致性预期。2023 年，中国冶炼产能瓶颈将进一步突破，精炼供应有望进一步攀升。据 Mysteel 估计，2022 年中国新增铜粗炼产能 48 万吨，粗炼复产产能 15 万吨；而新增电解产能 114 万吨，电解复产产能15 万吨。据 ICSG 预计，在 2022 至 2026 年之间，全球粗炼产能将以每年 0.5%的速度增长，其中中国的粗炼产能将增加 23%。2023 年在新增粗炼产能进一步投放，冶炼费与副产品价格维持高位的背景下将刺激冶炼积极开工，精炼产量有望续创过去十年以来的最高水平。

　　2023 年，我们对全球铜需求增速保持谨慎乐观态度，预计整体呈现前低后高的格局。2023年，随着全球央行货币政策的进一步紧缩、物价工资螺旋上涨、地缘政治冲突等宏观风险的积聚，海外经济体已经陷入实质性衰退。中国方面，面临的需求预期将更为复杂。2023 年中国工作重心将重回经济增长，稳增长政策将进一步发力，货币与财政政策都将助推经济触底反弹，基建投资将继续抗鼎经济发展。与此同时，虽然中国防疫政策进一步优化，但参考大部分国家放开的路径，在 2023 年一季度可能将迎来一段时间病例大幅增长、医疗资源紧缺的“阵痛期”，在反弹之前，经济存在二次探底的可能。而房地产政策虽然迎来多项利好，但从政策端传递到需求端，仍存在一定的时滞与不确定性，预计最快下半年才会出现明显好转。

　　作为导电性仅次于白银的金属，铜是新能源时代不可或缺的关键材料，被部分机构称之为“新时代的原油”，成为光伏、风电、电动车等产业发展最大的受益金属之一。预计 2023年全球新能源汽车、光伏、风电用铜量在 320 万吨，在 2025、2030 将进一步达到 420 万吨和 730 万吨。不过值得注意的是，2023 年新能源行业存在需求不及预期的风险。2023 年在货币紧缩效应加剧、中国补贴退场的背景下，全球新能源汽车产业可能面临阶段性的低谷，增速能否保持高景气存在不确定性。另一方面，光伏、风电等可再生能源也会面临政府、企业在衰退周期开支减少和旧能源回调以后的替代效应的负面影响，增速也可能不及预期。考虑到未来数年仍是矿山产量释放周期，新能源产业要对铜供需平衡起到明显拉动作用可能要等到 2024 年或更远的以后。

　　展望 2023 年，铜价将以先抑后扬为主。上半年，在海外进入深度衰退需求显著放缓和中国面临疫情扩散“阵痛期”，信心尚未修复，加之供应端持续放量，铜价料将重心逐步下移并存在二次探底的可能，区间 55000 元/吨-65000 元/吨。进入下半年，紧缩周期进入尾声，市场交易重心从“加息”转移到“降息”，而中国将在稳增长政策持续发力和疫情大幅好转之下，经济触底回升，铜价亦将企稳反弹，区间 56000 元/吨-70000 元/吨。2023 年，在海外不发生经济危机等黑天鹅事件的中性预测下，铜价整体运行区间 55000 元/吨-70000 元/吨。

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