2022年结束，商品期货这一年的表现跌宕起伏，最终收官回到了年初的位置。沪镍可以说是商品年度偏强代表，整体重心上移显著，中继震荡幅度堪称首屈一指。

　　（2022年度沪镍走势）

　　01

　　年度行情回顾

　　本年度，沪镍坐过山车式的行情让投资者倍感刺激，最大波幅达13万8千个点有余。具体可分为三个阶段：

　　1. 在新能源高速增长及国内宏观乐观预期的背景下，沪镍年初就进入了大幅上涨的通道。随后2月爆发的俄乌冲突，加剧了市场对俄镍供应的担忧，镍价涨势更为凶猛。最后因欧美对俄的制裁，伦镍交割中出现逼仓，盘面大幅上涨，中继一度停止交易。

　　2. 国内疫情加重，新能源生产受到影响，房地产需求不景气，终端需求不给力的情况下镍价快速回落。6月市场预期美联储大幅加息，美元走强情况下，有色走弱。市场情绪悲观，工业品承压。沪镍最终完全回吐上半年涨幅。

　　3. 7月镍价开始超跌反弹修复，在低库存和新能源需求的支撑下震荡上行。截止年底，镍价已经回到了中期实体高位附近。

　　镍价在年内之所以震荡如此之巨，涉及关键因素有：

　　1.国内港口镍矿库存历史低位

　　（1）菲律宾出口不及预期

　　因2021-2022年度菲律宾的雨季长于往年，使得镍矿出口偏低。

　　（2）国内疫情影响运输

　　上半年疫情多发，运输不确定性增强，钢厂提货积极。

　　（3）年底镍矿发运再度回落

　　菲律宾再进入雨季，影响发货量，预计明年五月前镍矿供给维持偏紧局势。

　　2.镍生铁产能持续增加

　　电解镍和镍生铁价差上行，在伦镍逼仓后最高达1000元/镍点上，后维持400上方。镍产业结构内部供需分化，不锈钢链条供过于求趋势突显。

　　3.不锈钢方面需求年内表现一般

　　据统计，前十个月国内不锈钢产量增幅不到0.1%。因终端需求下行，企业年底进入累库，生产亏损，年底有减产现象。

　　4.中间产品产能扩张

　　电解镍近年来产能波动较明显，年中产量增加，其余时间维持低位。同时，中间品如高冰镍、MHP（氢氧化镍钴）等冶炼占比逐步上升。据统计，前十个月印尼中间品的供应增量已超过硫酸镍的需求增量。

　　综上，全年镍的供需上，最核心矛盾集中在供过于求，电解镍库存处于历史低位。

　　02

　　镍分析框架

　　1. 基本认知

　　镍是一种银白色金属，重要的工业金属。具有抗腐蚀、抗氧化、耐高温、化学稳定性好、机械强度高和延展性好等特点被称为“工业维生素”，是重要的有色金属原材料。

　　镍矿物主要以红土镍矿和硫化镍矿两种形式存在。前者占比较多为60%左右。红土镍矿主要分布在印度尼西亚、澳大利亚、巴西、古巴等国家，硫化镍矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国、南非等国家。

　　（全球镍资源储量分布图）

　　2. 镍的用途

　　3. 硫化镍多是加工高纯度镍的首选，但稀少。二级镍主要来自红土镍矿，低品位矿石。俄罗斯镍供应占全球9%，但硫化镍矿石产量接近全球三分之一。所以其出口对LME一级镍影响巨大。

　　4. 高冰镍：镍精矿冶炼而成的镍、铜等金属硫化物的共熔体；镍铁是镍和铁的合金，在炼钢工业中作为合金元素添加剂；镍豆、镍粉、MHP和高冰镍都可以作为硫酸镍原料。

　　5. 随着红土镍矿高冰镍工艺的突破和HPAL（高压酸浸湿法冶炼）工艺的逐步成熟，红土镍矿湿法冶炼和高冰镍产能计划投产，挤占了精炼镍在新能源汽车板块的消费。全球新增镍湿法冶炼和高冰镍产能集中在印尼。

　　（镍产业链情况）

　　6. 镍的供需结构特殊在二元构成，一是红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。二是红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。在分析电解镍价格的时候，主要分析的是镍铁产量变化、不锈钢需求情况。而新能源电池方面则主要考虑中间品产量变化、电池需求等。

　　（1）供求关系

　　最主要因素。其中重要指标是库存，分报告库存和非报告库存，显性库存指交易所库存，隐性库存指全球范围内的生产商、贸易商和终端用户持有的库存。

　　（2）成本

　　上下游成本限制上下限。镍冶炼行业的平均生产成本决定镍的下限。不锈钢与原料镍价格存在较大的关联性。下游行业景气程度，直接影响镍的消费。

　　（3）进出口

　　印尼和菲律宾是全球最大的镍矿生产国和出口国。这两个国家进出口政策对镍价至关重要。印尼是全球第一大镍矿出口国，镍矿出口量约占全球贸易量的20%。

　　（4）宏观经济

　　当经济发展快速时，利于镍消费增长。关注经济增长率或工业生产增长率。

　　03

　　技术分析

　　1. 伦镍

　　伦镍相对还是在偏低区域进行震荡，慢涨结构，上行空间仍存。

　　2. 不锈钢

　　不锈钢中期还位于区间内波动。上行阻碍还未有效突破。

　　3. 沪镍

　　近月在低库存支撑下表现更为强劲。当前沪镍的这轮涨势，是标准的通道行情。通道行情的优势在于：延续性极佳。

　　我们看到的是前面的上涨比较纠结，由空转多过程历经显著的过度盘整。回归偏强格局后，价格越发易涨难跌。现在是极限大涨，价格逐渐由10均线转为5均线支撑，后续不排除脱离均线、布林上轨线加速。从月图周期看，价格站上历史高位后有深度回踩。但最终快速的修复，第二次有望实体站稳。当前阶段不具备看空布局的条件。

　　（沪镍月图）

　　04

　　1.2023年全球原生镍供应或进入过剩局势

　　（1）2023 年房地产需求或进入逐步改善的局面，但若不锈钢量增幅不及预期，镍铁-不锈钢产业链过剩加剧。这样也会促使更多镍生铁产能转产高冰镍。进而2023年硫酸镍的原材料需求将非常充足，镍价的支撑减弱，最终或转为镍产业链全面过剩。

　　（2）年底镍价仍处于历史高位，高利润驱动新增产能加速投产。同时，海外主要镍企修复式增长，传统一级镍产量2023年预计增加。

　　2.后市观点

　　（1）宏观：中国中央经济会议再提“房住不炒”，为地产政策明确基调；中国疫情防控全面放开，大量阳性使生产经营受影响。美联储确定进入加息放缓阶段，继续关注通胀数据及货币政策变化。

　　（2）短期：临近年底，疫情加速蔓延，政策真空期，经济或继续下探，市场信心不足。但库存偏低仍有挤仓风险，进口亏损较大，沪镍保持偏强震荡。

　　（3）中期：需求或在二季度回暖。五月菲律宾雨季结束后，镍矿供应增加，镍价或有松动。

　　（4）长期：欧美经济衰退持续，国内经济保持偏暖氛围，总需求有限增长。二级镍向一级镍转化技术打通后，新增产能或转向更廉价资源。预计2023 年全球精炼镍供需将处于过剩状态，加之2022 年隐性库存回流，2023 年镍价或遇高位阻力拐头。

　　3.风险因素

　　主要关注宏观环境、印尼政策、地缘政治等。