作 者：黄秋实

　　投资咨询证号：Z0014738

　　01

　　玻璃需求存在改善预期

　　纯碱或维持供需两旺

　　玻璃

　　2022年，玻璃行业上游亏损，其中煤炭工艺玻璃亏损达到175元/吨，天然气工艺玻璃亏损达到250元/吨，而且亏损时间超过6个月。目前，上游已经开始大规模冷修，最近两个季度冷修量分别是9500和5200吨，均大于过去均值。市场预估，若亏损继续的话，明年一、二季度冷修规模还将增加。

　　地产行业始终是玻璃行情的重要驱动。虽然房地产大周期已经见顶，但当前政策刺激，地产商融资，消费需求端的限贷限购政策均出现利好。所以明年预计地产需求有底部改善以及反弹的强烈预期，从而带动玻璃估值回升。利润改善也将成为2023年玻璃行情的主要驱动。预计盘面价格运行区间1400-1900附近，低多操作为主。

　　纯碱

　　2023年纯碱供应有望大幅度增加，主要装置金山化工、远兴能源等大型装置的投产，会给行业造成比较明显的冲击。不过，光伏玻璃大量投产将导致纯碱需求强劲。虽然光伏玻璃存在绝对量过剩情况，但在需求快速攀升的情况下，纯碱还将在一段时间内保持“动态偏紧”状态，特别是上半年。预计盘面价格运行区间 2250-3100附近，同样也是低多操作为主。

　　02

　　甲醇估值有望修复

　　但需留意成本压力

　　2022 年甲醇盘面价格走势整体呈现“M”型，但盘面价格重心较2021年是有所下移的。2023年，从宏观层面来说，海外紧缩压力仍存。原油供应稳中有增，需求受全球经济衰退影响或大幅下滑。在供过于求的基本面下，国际原油价格重心或将震荡下移，所以将导致甲醇在成本端承压。不过国内方面，随着防疫不断优化，以及地产政策频出，宏观环境显著改善，全年经济或呈现前低后高的走势。再加上新能源新材料相关的行业预计还有发展空间，未来将对甲醇需求产生一定贡献。

　　由于今冬明春国内政策集中发布，政策红利将产生情绪面的利多。同时国内外天然气限气较多，所以甲醇基本面比较容易出现供应端的扰动。预计甲醇价格走势整体上，先进行低估值的修复，但后期原油下跌的话，就会面临成本压力。

　　03

　　纸浆供给恢复

　　盘面或出现拐点

　　2022年纸浆价格核心驱动在于供给扰动。运输、罢工等问题造成减产、到货延迟、投产延期，盘面呈现强势上涨格局，曾一度上涨至近 7500 元的高位。不过随着木材产量的恢复，生产问题有望得到缓解，加上运输问题的解决，明年针叶浆进口恢复可能只是时间的问题。

　　纸浆行业受宏观因素影响较大，主要体现在需求端，长期来看海外需求走弱会抑制纸浆需求。但随着海外需求走弱，同时国内需求温和修复，国际纸浆贸易流或有一定程度的转向，也有利于提高我国纸浆进口的议价能力。

　　综合来看，纸浆明年需求将增加，但幅度不大。虽然明年供需双增，不过供给增加大于需求增加，纸浆将从供需紧平衡转为供需宽松格局，供需拐点或将形成，浆价存在高位回落可能。操作上，可以留意逢高试空的机会。

　　04

　　PVC低估值状态，盘面修复

　　可以阶段性多配

　　2022年PVC价格波动幅度巨大，4月份最高价格一路上冲9500附近，但随后又在10月跌至5400附近的低谷。全年维持着极高的波动率，核心问题在于今年房地产行业的持续低迷。

　　不过，随着对地产政策支持的进一步加码和深化，预计2023年地产环比或能企稳回升，那对于地产后端品种PVC来说，就是直接的利好。但地产行业恐难再回历史高位，所以这也就意味着占PVC总需求60%左右的地产需求已经见顶。后期PVC或将进入产能过剩时期。

　　整体来看，预计PVC全年价格区间或在5800-7200之间震荡。如果地产政策不断刺激和落地，宏观氛围明显转好的话，不排除会突破7200以上。由于PVC在2023年后期或呈现产能过剩的格局，也可考虑在 PVC 估值修复至全行业盈利后逢高试空。