上期所期权“走进企业、服务实体”案例系列之一

　　编者按

　　二十大报告明确指出，建设现代化产业体系，要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。近年来，复杂多变的国内外环境使实体企业从采购到销售等经营环节都面临着越来越大的考验。为推动实体企业运用衍生品管理经营风险，从去年开始，上期所积极开展期权“走进企业、服务实体”试点实践活动，支持产业企业利用原油、铜、黄金等场内期权产品进行风险管理，活动取得了良好效果，包括国有企业、龙头企业、上市公司、专精特新等超200家企业参与活动。即日起，本报将推出上期所期权“走进企业、服务实体”案例系列，通过多个案例展现场内期权服务实体效果，敬请期待。

　　近年来，受新冠疫情影响，实体企业不仅要面对原材料价格的大幅波动，还要在竞争愈发激烈的市场中进行价格比拼，从采购到销售都经受着越来越大的考验。去年开始，上期所积极开展期权“走进企业、服务实体”试点实践活动，支持产业企业利用场内期权产品进行风险管理，通过鼓励企业积极运用场内期权工具，从源头上降低企业生产成本，为企业持续健康运营保驾护航。期货日报记者通过走访调研一家参与试点项目的电缆生产企业了解到，该企业通过灵活运用期权工具管理原材料价格风险，让经营管理部门有了放手接单的底气。

　　灵活运用场内期权降低生产成本

　　谈起为什么要使用期权，该企业试点项目负责人告诉期货日报记者：“单一的期货工具已不足以满足生产经营的全部需要，引入期权丰富了套保工具，解决了企业面临的一些实际问题，进而降低了经营风险。”

　　这家电缆生产企业是国家高新技术企业。据了解，该企业是一家专业从事电线电缆生产、制造、销售的企业，产品应用广泛，在行业中具有一定的知名度，在当地具有一定的影响力和代表性。

　　该企业作为铜、铝等大宗商品消费企业，原材料价格波动直接关系到生产经营状况。据介绍，该企业的销售订单以约定固定价格为主，交货周期相对长，若不进行有效套保管理，公司将面临原材料价格上涨带来的成本风险。

　　同时，由于投标与中标之间有一定的周期，单一期货套保方案已不能够满足企业生产经营需要。为此，该企业以生产实际结合未履约订单需求及履约情况，针对铜、铝品种进行期权风险管理，规避价格波动风险。为开展年度生产工作，公司需在2021年12月采购铜和铝各2000吨，经公司经营管理层决策，决定分别采用上期所铜期权和铝期权进行保值操作。

　　从具体操作上来看，在锁定原材料价格过程中，企业主要是要避免铜、铝价格大幅波动，以及铜、铝价持续下跌导致之前锁定成本过高而引发亏损。在项目实施过程中，企业会根据每日来单情况采取不同策略：若当日期货价格低于订单价格，直接锁定期货价格降低成本；若订单价格稍低，则开仓期权，以权利金锁定成本；若开仓期权也不足以锁定成本时，在收到权利金的情况下，将期权持续向下移仓，连续锁定成本。

　　项目最终在铜期权和铝期权上整体分别盈利333万元和48万元，弥补了原材料价格变动带来的损失，达到了项目初期使用期权辅助套保、规避风险的目的。该项目中，企业实际交易铜现货规模4145吨，期权累计成交6715吨，期权累计持仓86215吨；实际交易铝现货规模2630吨，期权累计成交7610吨，期权累计持仓113380吨。

　　更重要的是，使用场内期权进行套保，大大降低了企业的保证金占用。实体企业流动资金相对紧张，特别是当价格变化对企业不利时，保证金占用增加会影响实体企业套期保值交易正常开展，使得风险加剧。“期权比期货更灵活，同时期权还降低了交易的成本。与期货相比，期权投入的保证金更少，降低了实体企业流动资金的占用，降低了持有头寸时的亏损风险。”上述负责人表示，期权产品的出现，促进了企业套保方式的多样化，并直接助力企业套期保值工作的开展。

　　场内期权为电缆行业企业送来“及时雨”

　　作为电线电缆制造企业，该企业需要长期购买铜、铝等大宗商品用于生产，因此迫切需要为大宗商品现货保值。企业非常重视对衍生品的运用，专门成立期货部，进行期货保值策略设计和实施。

　　据介绍，该企业还为衍生品的使用建立了相应的制度，分为决策和执行两个小组，配套订单使用期权，在收到订单后由执行小组将包括目标、措施、监测、预案等在内的方案交给决策小组，决定后再由执行小组进行交易。交易过程中，财务、审计部门会进行监督、跟踪。执行过程中有波动和变化，也会持续进行修正和完善。

　　上述负责人介绍，在期货公司的指导下，严格按照交易所的要求，公司对试点项目的实施制定了详细的方案。“我们也做了详细的跟踪与管控，最后对项目结果进行评价。这次活动让我们在生产经营过程中引入期权，亲身感受到期权带来的好处，收获非常多，实现了我们当时的目标和要求。”他说。

　　他认为，期权“走进实体、服务企业”活动对电缆行业企业意义重大。电缆行业竞争充分、料重工轻，且属于资金密集型行业，铜、铝占成本的70%以上，铜、铝采购成本的锁定至关重要，这导致电缆企业成也铜价，败也铜价。企业运用期货套保可以规避价格上涨的风险，但期货套保又是把双刃剑，一旦出现大幅下跌，又会给企业带来较大的现金流压力。因此，需要新的风险管理工具来帮助企业，那就是对期权的运用。

　　谈到期权的优势，该企业期货部负责人介绍，一是期权的权利金有补差功能。电缆企业订单价格是固定的，但合同方式不固定，套期保值的量很难确定，只用期货很难准确套保，期权的权利金在这方面可以发挥作用。二是弥补现货的升水。由于疫情使得交通物流受阻，今年现货供应紧张导致升水很高，对企业来说增加了采购成本，可以用远月的虚值期权弥补这部分升水。三是解决了预买、多买、退单价格不符的问题。期权相当于一个纠错工具，可以修改调整执行价，经营管理层就敢于到市场上拿订单并做好原料的准备工作，期货部门再通过期权进行余量的补充或者处理。四是可以获得更优的采购价格，助力企业抢占市场。近几年订单市场竞争非常激烈，定价优势格外重要，控制成本就可以给出更有优势的价格。五是深度实值期权代替期货套保可以减少持仓风险。近两年铜价波动较大，使用期货进行套期保值资金占用率太高，电缆企业交货周期长导致保证金压力加大，期权保证金占用更少。

　　由于切实体会到期权带来的好处，该企业表示，铜、铝价格的波动对公司生产经营的影响在减弱，未来在规范的前提下，希望能加大期权的使用和投入。

　　但需要看到的是，目前电缆行业企业使用期权工具进行风险管理的还是极少数。上述负责人认为，主要原因是企业管理层对期权认识有局限性，财务的规范性也有待加强，还有中小企业普遍缺乏专业人才。

　　上期所开展的期权“走进企业、服务实体”试点活动，从实体企业的实际需求出发，积极引导、培训，急企业之所急，对企业学习期权衍生品基础知识、利用衍生品进行风险管理和后续评估效果都是有益的探索。此外，项目的支持政策使实体企业在设计相关策略方面减少了后顾之忧，敢于做出更多的尝试，充分发挥期权套保的有效性和实用性。

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