新华财经北京12月28日电（分析师刁倩）作为亚洲新兴经济体的明星，越南近年来以快速的增长率而紧抓人们眼球。但是2022年以来，随着美元加息周期下资本市场快速下跌、汇率遭遇贬值、房地产市场监管风暴来临、外需减弱带来的订单减少等多重风险暴露，越南2022年经济受到较大影响。在此情况下，2023年，越南经济将如何走下去，是否能再次回归增长巅峰。

　　一、美联储加息周期下，越南股市2022年大幅下跌

　　截至2022年12月8日，越南河内指数年初至今大跌54.57%，超过俄罗斯MOEX指数，在全球主要股指中位列倒数第一；越南胡志明指数较年初最大跌幅超过40%，现回到30%左右的跌幅，超过纳斯达克指数今年以来的跌幅；越南VN30指数下跌幅度也达约27%。

　　截至2022年12月20日收盘，VN-Index（越南胡志明指数）下跌15.27点至1023.13点，HNX-Index（越南河内指数）下跌4.71点至207.53点，UPCOM-Index（越南创业板）下跌1.08点至71.03点。

　　同时，根据越南证券交易所的数据显示，2022年10月，越南国内散户投资者开设交易账户为96290个，是继5月份476000的峰值后，连续第五个月下降，也是自2021年2月以来本地投资者新开户数最少的一次。

　　目前越南股市的下跌，对应的是2021年以来越南股市的大幅上涨。2021年，得益于疫情后全球货币大放水，欧美股指大多双位数上涨。越南宽松的货币政策和强劲的经济增长，也吸引了大量增量资金进入，推动越南股指不断上涨。越南VN30指数从2020年3月的低点598.6一路飙升至2021年11月的历史新高1587，2021全年涨幅也超过了40%。越南河内（HNX）指数2021年涨幅更是高达133.35%，稳居全球榜首。

　　2022年迄今，越南股指下挫幅度十分剧烈，几乎跌掉去年全部涨幅。越南股市今年的重挫，一方面与美联储激进加息导致大量资金从新兴市场撤离有关；另一方面，越南2022年房价飙升以及随之而来的强监管措施导致金融风险暴露有关。自2022年以来，越南股市的估值跌至十来年的低点，投资者开始回避股票并寻求风险较低的资产避险。

　　二、越南盾走软带来债务及外资撤离双重风险

　　受美联储加息和俄乌冲突的影响，越南盾2022年持续贬值。美元在超发货币时，越南经济还欣欣向荣，但美国一开始收缩，越南就面临美元债务走高和资本外流两大风险。

　　为了应对汇率继续走贬的风险，越南央行一方面进行了紧急加息，另一方面将越南盾的浮动空间变大。2022年，越南央行为遏制通胀风险、维持稳定并保护银行体系，9-10月合计加息幅度达200个基点，目前利率6%。接下去，越南加息行为将会更激烈，估计2023年第一季度越南利率可能会达到6.8%。

　　虽然越南经济数据表现亮眼且在两年以来首次紧急超预期加息，但越南盾仍在持续下跌。这或表明越南的债务偿还成本和股债汇市场风险开始成倍增加，很有可能会被美联储加息政策造成的资本外流而收割财富。

　　另一方面，越南央行在10月17日宣布将越南盾交易区间从3％扩大至5％。这表明越南当局愿意容忍越南盾进一步走软，也从侧面反映出越南似乎已没有足够准备金来捍卫越南盾。截至2022年9月，越南的所有外部债务总额约为1750亿美元，外债总额达到该国际储备资产比例的173%，而这其中越南财政的外债比例更是达到47%，且还在继续扩张。

　　此前，为捍卫越南金融市场，越南央行近几个月以来一直在积极抛售美元。截至2022年9月的前8个月内，越南抛售了20%仓位比例的美债，截至9月持有美债不足400亿。而2021年底，越南的外汇储备还有1000亿美元。考虑到越南已经无法应对美元借贷成本的持续上升，这将会加剧越南市场波动以及挤出国际投资。

　　在越南央行宣布将越南盾兑美元的交易区间扩大后，越南盾兑美元汇率立即暴跌近1%至24335，创下历史新低。在越南政府愿意容忍越南盾进一步走软的情况下，未来越南盾贬值或将继续。

　　三、需求减弱，过于依赖外需的制造业面临订单减少风险

　　自2015年起，越南制造业加速吸引了来自欧美日韩等外国直接投资。比如，韩国的三星电子就占韩国投资额的四分之一，除了制造业，三星电子还在河内建设一个研发中心。英特尔在越南建立了其最大的芯片封装厂，LG电子在2021年宣布在越南海防投资超过10亿美元，用于扩大其OLED显示屏的产能。高通公司在东南亚唯一的测试实验室也位于河内。三星、诺基亚、英特尔、富士康、和硕、纬创、乐高等全球巨头企业2022年初继续在越南追加投资。除了电子制造业，以人力密集为主的纺织业也在越南纷纷设厂。

　　成也萧何，败也萧何。2022年初，随着越南进一步放松疫情防控管理，越南外向型经济得到了较大恢复。2022年3月，越南宣布全面开放，第一季度GDP增长5.03%，第二季度GDP增长7.72%，第三季度GDP增长13.7%。越南经济的较大恢复主要源自于外需订单的旺盛。随着入境限制的放宽，消费者预期转好，订单需求出现“报复性”反弹。尤其是农产品出口和服装出口势头最猛，越南农产品出口增长率已达18-19%，服装业某些工厂的海外订单甚至在今年第三季度就已排定。

　　但随着全球经济发展低迷，外需萎缩，出口订单量在报复性反弹后开始减弱。越南海关总局10月末的统计显示，2022年9月以来，越南货物贸易进出口持续下滑。9月出口额环比下降14.6%，10月上半月环比9月下半月出口下降了17.5%。其中计算机、电子产品及零部件下滑41.4%；机械设备、工具及零部件下滑22.2%；纺织服装下滑15.8%；鞋类制品下滑12.1%。出口下滑，让上半年原本热火朝天的越南制造业企业开始裁员。9月到11月，订单短缺对越南28个省市的63万多名工人造成了影响。实际上，依赖于初级工业品的加工制造以及出口拉动的越南经济，其制造业在国际分工体系中仍处于弱势地位。

　　另一方面，美联储加息节奏加快促使国际资本离开越南。随着2022年美联储加息节奏不断地加快，美元兑越南盾汇率快速上涨，越南进出口贸易已受到明显的抑制作用。目前，越南制造的核心依然是从中国、韩国进口服装纺织原材料、消费电子零部件等进行加工组装，最终向欧美出口的代工厂、“来料加工”模式。短期看，越南占据着人口红利和外资的优惠政策；长期看，越南仍未建立自己的核心产业能力。随着全球经济减弱，一部分欧美企业正在从越南和印度市场开始撤出。

　　四、2023年越南经济将何去何从？

　　1.全球需求萎缩，越南经济增速将受影响

　　2022年年末，越南经济并不好过。欧洲在经历俄乌冲突、能源危机后，居民家庭都是节衣缩食。再叠加美国近期遭遇严寒，美联储暴力加息下的通胀风险仍未完全消除，美国经济反而有进入衰退的风险。2022年末西方消费者的异常“节俭”，让越南工厂的制造商们难以接到足够的订单。统计数据显示，越南11月制造业PMI从10月的50.6快速下降到47.4，14个月来首次低于50的荣枯线。

　　展望2023年，尽管越南经济增速或受外需影响较大，但是仍然大概率正向增长。一方面在于越南积累的外向出口经济优势仍然明显。从订单角度来看，新出口订单的峰值主要集中在3月、9月、12月。因此，如果越南在2022年12月、2023年3月“抢订单”较为顺利，则可以将外需减弱的负面影响控制在较低水平。另一方面，2022年越南经济已经得到良好的复苏，具备经济增长的潜能。

　　根据2022年11月智库穆迪在一份报告中预测，东南亚国家明年的国内生产总值增长率都将保持正向增长，其中菲律宾将达到6.4%，其次是越南（6.1%）、印度尼西亚（4.7%）、泰国（3.9%）、马来西亚（3.8%）。

　　2.越南股市估值的大幅回调带来买入机会

　　随着越南股市2022年估值的大幅回调，国际投资者再次看到了越南市场的买入机会。数据显示，在9月和10月连续两个月净卖出之后，截至11月25日国际投资者净买入价值3.15亿美元的越南股票，这有望成为自2020年6月以来最大的月度购买。

　　有基金经理表示，对越南未来的经济增长持积极看法，其旗下基金正在买入，这是以折扣价积累优秀公司的好机会。

　　3.美联储加息步伐若放缓，将减弱越南内部金融风险

　　2022年以来，美联储为了压制徘徊在近40年高位的通胀，以20世纪80年代初以来的最快步伐将政策利率从近零水平一路大幅上调。美联储持续加息引发了全球金融市场波动，美元汇率一路走高。对于越南这样的新兴市场国家，美元不断走高，带来了越南盾的走贬，引发了其债务风险及资本外流等多重金融风险。

　　2023年，美联储加息步伐若放缓，将减弱越南内部金融风险。美联储近日批准将利率上调0.5个百分点，并暗示计划到明年春季都会加息，以抗击高通胀。分析指出，此次美联储加息幅度与此前相比有所降低，加息步调有所放缓，但持续大幅加息对经济活动的负面影响还将持续。

　　从利率角度来看，若加息后美元利率继续上升，将诱使大规模资金从其他国家流入美国，冲击该国家的股市、债市、汇市。为避免资金外流，这些国家也不得不跟随美国加息，紧缩浪潮由此从美国向其他国家扩散。