作者：美尔雅期货有色分析师陈劲伟

　　一

　　基于预期主导的反弹行情告一段落

　　自十月底地产宏观等多重因素影响下，玻璃主力合约创下年内低点，其中01合约最低1332元/吨，05合约最低1351元/吨。其后，由于恐慌情绪阶段性释放，近月合约随着临近交割开始修复基差，同时地产支持政策不断出台，远月悲观预期开始修复。在近一个半月的持续震荡上涨行情中，玻璃01合约最高涨至1547元/吨(+16%)，05合约最高涨至1639元/吨(+21%)，同时伴随主力移仓。直至上周末，有关“房地产是国民经济的支柱产业”的表述，乐观情绪达到阶段性顶峰，但随着重要会议结束，地产大方向仍维持“房住不炒”的方针，保持了政策一致性，会议结果对市场短期乐观预期打击明显，利好阶段性出尽，此段基于预期的反弹行情在多重因素作用下下或将告一段落。

　　二

　　现实端改善有限，压力仍待解决

　　(一)供端出清进程仍较为漫长

　　通过对比行业利润水平与企业投产/冷修进度可以发现，即使在上半年玻璃基本面恶化，库存持续积累的情况下，依然有较大量的新点火及复产产线，上半年虽有部分产线冷修，但产量整体并未出现明显下行，从而导致玻璃利润在上半年大幅下行——这与年初预估存在偏差，由此我们发现基于行业健康角度的产能出清对应到具体企业上并不会自发性的执行。

　　生产的刚性并非代表着产线不能调整，但企业的最大效益并不同于行业的最大效益，今年玻璃行业在亏损状态下各企业的表现较好的诠释了个体理性与群体理性的区别，基于这一逻辑，以及前五年的行业利润基础，大中型玻璃厂在有充足资金支撑的背景下，坚持竞争的行为将使行业产能出清进程变得更加漫长。

　　表1：2022年玻璃产线检修表

　　(二)需求端季节性回升不及以往

　　依据跟踪的周度表消情况来看，自10月下旬起，表消持续处于年内中低水平(观测值估算维持在105-115万吨/周)，在预期行情中现实端的表现并不算亮眼，直至上周数据有较为明显的提升，这一方面是部分工地赶工的因素，另一方面，随着北方等地区玻璃厂冬储政策陆续出台，基于保价政策下贸易商有一定的拿货积极性。但值得注意的是，冬储需求虽然改善了短期玻璃厂库存情况，但行业角度库存只是转移而不是消失，随着后期贸易商出货，对终端压力仍将存在。

　　从终端需求尤其是略为后置的地产竣工情况来看，需求环比有所转好但同比仍偏弱，体现出今年内多重因素影响下，需求释放并不顺畅，截至到11月份，地产竣工面积55709万方，累计同比-19%(而1-10月份累计同比-18.7%，11月份单月同比-20.2%)。而从前置指标地产销售情况来看，商品房销售直至11月中旬仍有下滑，近几周虽有小幅度好转，但仍处于近四年的低位，仅与去年同期基本持平，较2020及2019年的数据差距较大。

　　(三)库存压力持续，上半年更明显

　　2022年玻璃库存整体处于高位，在上半年超预期的的的持续性累库后，下半年库存整并未出现有效下降；而展望2023年，依据对玻璃供需的推算，玻璃库存上半年或仍有小幅度上升的可能，二季度起玻璃累库速度放缓并在下半年进入去库周期，但从全年及绝对库存量上看，玻璃仍面临压力。

　　三

　　把握阶段性空配机会

　　(一)单边：成本附近空配机会

　　在高库存压力或将持续的背景下，玻璃近月及主力05合约在行业成本区间上沿均将面临较为明显的压力，对应的在盘面1600附近时，可以考虑阶段性空配机会。

　　(二)套利：5-9反套

　　从库存推演角度，结构性压力或将明年下半年得到改善，虽然最终总库存量仍将位于历史同期的中上区间，但在2023年内是相对健康的，因此，基于远月玻璃基本面修复的角度，仍可择机布局05-09反套机会。

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