曹柏杨/F3012907、Z0012931/

　　周静怡/F3071192、Z0017374/

　　辅助研究员：郭子妍/F3056985/

　　一德期货金融衍生品分析师

　　隐含波动率情况

　　农产品期权—油脂油料系

　　【点评】油脂油料系期权的隐含波动率在趋势上表现出较强的一致性，豆油、豆一、豆二、菜籽油及花生期权为2022新上市品种。其中棕榈油隐含波动率的整体水平最高；在豆系和菜系中，大部分情况下，菜油的隐含波动率水平高于豆油，菜粕的隐含波动率水平高于豆粕，豆二的隐含波动率水平高于豆一，关注其中隐含波动率相对水平发生变化时带来的期权波动率交易机会。

　　农产品期权—其他农产品

　　【点评】玉米和白糖期权的隐含波动率水平较低，且2022年的中枢较2021年有明显下移，2023关注若中枢继续下移后产生的做多波动率机会；棉花期权的隐含波动率对宏观政策或刺激更为敏感，关注宏观冲击后做空波动率的机会；天然橡胶2022年的中枢较2021年同样有明显下移。

　　化工品期权

　　【点评】原油期权波动率水平较高，变化幅度较大，关注原油期权的波动率策略机会。

　　有色及贵金属期权

　　【点评】有色及贵金属期权的隐含波动率出现极高值的可能性较小，隐含波动率水平较为稳定，且主力连续，空波动率策略建议在隐含波动率升至30%以上再考虑入场。

　　铁矿石期权

　　【点评】铁矿石期权波动率水平较高，变化幅度较大，关注铁矿石期权的波动率策略机会。

　　波动率季节性效应

　　【点评】农产品波动率的季节性效应较为明显，以花生品种为例，4-9月份的种植周期中，尽管价格方面易受天气等方面因素炒作的影响，涨跌难以预料，但波动率规律较为明显，该时间段内波动率基本处于年内高位，在十月开秤供需矛盾消化后，波动率逐步回落至年内低位。以本年度行情为例，期权隐含波动率十月初上探30%至年内最高点，为投资者提供了较好的做空波动率机会。

　　波动率策略表现

　　铁矿石期权隐含波动率

　　【点评】图是自2021年至今铁矿石期权的隐含波动率的分布统计，结果显示铁矿石的隐含波动率大多时候处于42.5%—51.5%的区间内。波动率是具有均值回归效应和存在长期记忆性的，短期波动率会向长期波动率均值回复，因此在期权隐含波动率的高点去做空波动率是有相对确切的盈利空间的。同时BSM期权定价模型中对隐含波动率的估计一般是上偏的，即期权的隐含波动率通常是比已实现波动率要高的，这也可以看作是做空波动率的一个盈利优势。因此若铁矿石的隐含波动率能够达到60%以上，可以认定为是一个比较理想的做空波动率的位置。

　　波动率策略一

　　【点评】以铁矿石为例，进行做空波动率策略的回测。3月7日铁矿石的隐含波动率达到了历史高点，在当天同时卖出I2205-C-920看涨期权合约和I2205-P-820看跌期权合约，构造宽跨式期权组合，做空波动率，并持有此期权组合至铁矿石的隐含波动率降至均值附近。

　　策略回测一

　　【点评】卖出宽跨组合做空波动率的策略的净值结果显示，当期权的隐含波动率出现较高极端值时，做空波动率是一个不错的交易策略。

　　波动率策略二

　　【点评】今年年中7月1日当天铁矿石的隐含波动率再次达到了历史高点，同样地利用卖出I2209-C-800看涨期权合约和卖出I2209-P-700看跌期权合约，来建立做空波动率的策略，并持有此期权组合至铁矿石的隐含波动率降至均值附近。

　　策略回测二

　　【点评】策略净值结果比较好，但仍会在持有期间经历一定幅度的回撤，波动率的聚集效应在提示我们，做好资金管理、做好风控、做好适当地止盈或对冲。

　　组合保证金规则梳理

　　大商所组合保证金规则

　　大商所盘中组合保证金优惠

　　客户在盘中有两种方式享受组合保证金优惠：

　　一是可以通过套利订单实时享受组合保证金优惠。套利合约需属于优惠组合才可以直接享受保证金优惠；若套利合约不属于优惠组合，则按各单腿计算其保证金，其成交形成的持仓记为各单腿持仓。

　　二是可以按照交易所规定的组合策略发送组合申请，将单腿持仓进行组合，实时享受保证金优惠。

　　盘中，客户也可以按照交易所规定的组合策略发送解锁申请，将对应的组合持仓进行解锁，变为各合约的单腿持仓，并加收已经优惠保证金。

　　大商所盘后组合保证金优惠

　　(一)交易所结算时按照一定优先级将客户持仓重新组合给予保证金优惠。

　　(二)客户可通过会员申请保留组合资格，交易所审批通过后，结算时交易所将保留客户在该会员处的盘中组合持仓，且不将剩余单腿持仓进行组合。

　　交易软件问题

　　目前有些交易软件可以实现直接期权组合套利下单和组合保证金优惠，有些交易软件还未上线此功能，上述大商所及郑商所组合保证金优惠均有交易软件可以实现，投资者若有交易计划，需提前确认可行的交易软件。

　　螺纹钢波动率情况

　　螺纹钢历史波动率

　　【点评】螺纹钢期货期权上市在即，一起来关注螺纹钢的历史波动率。上图分别统计了近三年来螺纹钢15日、30日、60日、90日的历史波动率走势。螺纹钢近期波动率处于历史相对低位，下行空间有限。

　　【点评】近三年螺纹钢30日历史波动率的均值在26%附近，当前螺纹钢波动率正处于历史较低水平。可以关注期权上市后螺纹钢的波动率策略。

　　审核：周猛/F0284358、Z0010569/

　　报告完成日期：2022年12月23日"

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