猪肉价格 影响因素 相关性 成本驱动

　　2022年国内猪肉价格与生猪价格走势高度一致，呈现较明显的斜“N”型。四季度进入传统肉类需求旺季，但猪肉价格进入下行通道，主要原因是供应端明显放量，终端需求跟进缓慢，猪肉市场供需错配。与生猪价格形成机制不同，猪肉价格具有较明显的成本驱动特征。

　　近年猪肉价格与生猪价格高度正相关

　　国内猪肉定价方式绝大部分属于市场公式定价，即猪肉价格中综合了生猪成本、运输费用以及屠宰费用、设备折旧等，且生猪成本在定价中的占比具有绝对优势。因此其价格波动与生猪市场价格趋于一致。卓创资讯认为，影响国内猪肉价格的主要因素除了生猪市场供应外，还包括能够反映终端消费水平的猪肉鲜销量指标，该指标与屠宰量的区别在于，其通过终端市场鲜品消费水平反馈进行调整。近三年历史数据表明，猪肉价格与生猪价格的相关性系数为1，属高度正相关关系；猪肉价格与屠宰量、鲜销量的相关性系数分别为-0.81、-0.79，属于高度负相关。体现了生猪产业链各环节定价机制不同所形成的差异。

　　观点一：屠宰量、鲜销量反映猪肉市场供需关系

　　从猪肉的生产、消费过程来看，屠宰量、鲜销量可反映猪肉的供应和需求变化。卓创资讯监测数据显示，除春节所在的1月份，2022年样本企业的生猪屠宰量整体是高位下降趋势，7月和10月出现季节性低点。1-11月份，样本企业生猪屠宰总量为3590万头，比去年同期增加12.13%；猪肉鲜销总量3222万头，同比增幅13.66%；白条猪肉均价24.02元/公斤，同比下跌 8.43%。屠宰企业多根据白条肉订单销量制订屠宰计划，所以生猪屠宰量与猪肉鲜销量的变化高度趋同。屠宰量、鲜销量与白条猪肉价格均呈高度负相关，代表两层含义。从成本的角度来看，生猪价格高位，说明生猪供应偏紧，屠宰企业的屠宰成本提升，对屠宰量、开工率均有一定制约作用。从终端市场消费的角度来看，猪肉价格偏高将抑制终端需求，白条订单减少，屠宰量亦跟随调减。从生猪产业链来看，屠宰企业是连接生猪养殖和猪肉生产的重要环节，其经营指标受上游生猪供应、价格的制约作用较明显。

　　观点二：屠宰环节对猪肉价格的决定作用较弱

　　行业内习惯用毛白价差衡量屠宰企业的盈利情况。据调研了解，一般毛白价差在1.5-2元/公斤可覆盖企业的固定成本，毛白价差在5-6元/公斤方可实现盈利（包括副产品收入）。今年屠宰企业头均毛利不足20元，与几百甚至上千的养殖头均盈利不可同日而语。所以单一屠宰业务的企业经营压力较大。（备注：毛白价差=白条猪肉出厂价-屠宰企业胴体结算价）

　　预测：四季度需求不及预期，猪肉价格跟随猪价走弱

　　近年数据显示，四季度是传统猪肉需求旺季，样本企业的屠宰量、鲜销量均有增加。截至12月20日，今年四季度样本企业屠宰量占全年的比重为23%，低于前两年30%-31%的水平；四季度样本企业猪肉鲜销量占全年的比重为23%，低于前两年29%-32%的水平。说明今年四季度的需求量不及去年同期，主要原因是肉价偏高及腌腊时间缩短。据卓创资讯调研了解，随着年末及春节临近，养殖环节将集中出栏，12月出栏量或增至年内最高值。但目前部分地区屠宰企业工人到岗率较低，终端市场人员流动量减少，直接影响生猪屠宰及猪肉消费。春节前生猪市场或延续供强需弱状态，生猪及猪肉价格仍将负重前行。

　　综上所述，与生猪价格相比，国内猪肉价格的形成更具成本驱动的特征。12月将是生猪出栏高峰期，但屠宰企业及终端市场需求均不及去年同期，预计春节前生猪价格将延续弱势，猪肉价格亦难独善其身。1月终端市场短时集中采购猪肉，拉动作用亦有限。