沪铝主力合约在12月初创下19435元/吨的阶段性高点后，随着欧美加息先后落地，上方压力逐渐凸显。沪铝上周运行重心下移，近日在18600元/吨附近徘徊，预计后市以区间振荡为主。

　　在能源价格走高的背景下，国内电力供应方面存在区域性、结构性的矛盾。11月国内电解铝产量为333.5万吨，同比增长8.7%，环比下滑2.3%。1—11月电解铝产量为3663.49万吨，累计同比增加3.73%。目前国内电解铝供应量整体小幅回升，但供应端减产因素仍然存在。12月12日，贵州电网发布《关于对电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，此次限电减产涉及40万吨产能。各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，于12月13日零点启动，相关公司每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。11月末贵州省内5家电解铝企业建成产能163万吨，运行135万吨。预计此次限电可能使27万吨电解铝产能面临停产。截至上周五，继贵州地区错峰用电后，当地电解铝企业尚未有规模化减产现象出现。后期继续关注贵州地区限电情况，如果电解铝企业减产幅度达到30%，则运行产能继续上行难度加大。

　　就四川地区而言，在检修、水电不足等因素的影响下，复产进度较为缓慢，11月份复产规模为15万吨，预计本月末运行产能可能修复至70万吨，预计今年年底满产难度较大。广西、四川今年年底到明年一季度仍有一定的增长空间。此外，新增投产方面，贵州省18万吨新增投产计划有所推迟，内蒙古和甘肃新增投产则不断释放。11月份内蒙古白音华新增产能持续爬坡，运行产能环比增加5万吨，目前继续向上修复，预计后期仍有望小幅回升。

　　综合来看，后期国内电解铝运行产能有望继续增长，国内电解铝运行产能在12月底可能突破4100万吨。

　　电力成本、氧化铝成本作为电解铝成本的主要构成部分，分别占到了34%、32%。追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本处于偏强运行状态，与去年同期相比，有一定程度的回升。电价的表现对电解铝成本有着重要影响，近期随着广西等地区铝厂的复产产能提升，国内高电价电解铝产能逐渐增多，且枯水期西南水电也有所上涨，进而推动电解铝平均用电成本环比增长。

　　据测算，截至12月16日，国内电解铝总成本为18064元/吨，利润为775元/吨，其中电力成本为6291元/吨，氧化铝成本为5639元/吨。电解铝企业的成本较11月16日上升181.56元/吨，较去年同期则回升300.95元/吨。电解铝企业的利润较11月16日下降191.56元/吨，较去年同期增长2098元/吨。短期而言，国内电解铝用电成本回调可能性较低，且受益于基本面利多支撑，氧化铝、氟化铝等原料将延续反弹。因此，电解铝成本有望继续走高。但受制于消费不佳的拖累，电解铝盈利空间可能缩窄。

　　国内电解铝社会库存延续10月以来回落的局面。截至12月15日，国内电解铝的社会库存为48.2万吨，较11月底库存回落3.4万吨，较去年同期回落42.9万吨，目前处于近5年来的低位水平。推动库存下降的因素主要来自两方面：一方面，铝厂减产使得市场供应量减少，铝水转化比例也有所提高，这使得铝锭的铸锭量降低。另一方面，部分铝厂直发下游工厂，铝锭仓库发货量降低，这也推动库存不断走低。短期来看，电解铝累库预期不高。

　　目前国内铝下游加工企业开工表现则以弱势为主。截至12月15日，铝型材企业的周度开工率为64.3%，与前一周保持不变，较一个月前回落3.2个百分点。目前终端订单传导进程缓慢，同时行业步入传统淡季，使得企业新增订单较少。

　　就汽车行业而言，11月汽车总体表现不及市场预期。11月汽车产销分别为238.6万辆和232.8万辆，环比分别下滑8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。1—11月汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，1—11月产销增速较1—10月分别收窄1.8个百分点和1.3个百分点。受终端疲弱的影响，供给端的节奏逐渐放慢，这使得汽车市场有所承压。相比之下，新能源车则表现坚挺，产销连创历史新高。11月新能源汽车产销分别为76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，市场占有率达到33.8%。1—11月新能源汽车产销分别为625.3万辆和606.7万辆，市场占有率为25%。

　　总体而言，预计今年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。对于明年能否延续传统燃油车购置税优惠政策尚未定论，而新能源汽车补贴即将推出，因此市场预期仍存在一定的不确定性。

　　宏观面上，美联储12月议息会议总体“偏鹰”，全线上调了未来通胀预测及利率水平，重申继续加息“可能适宜”，明年开启降息的可能性有所降低。同时，欧洲央行为遏制通胀，已连续4次大幅加息，目前衰退与债务风险仍存，欧元区经济前景黯淡。基本面上，目前电解铝市场面临供需双弱的格局。供给端，国内电解铝的运行产能小幅抬升，但受贵州预期减产的干扰，本月电解铝产量的增幅料将有所收窄。需求端，北方气温降幅明显，建筑等终端板块需求回落，订单难有明显增长。部分铝加工厂可能提前放假，市场呈现出淡季特征。不过国内电解铝社会库存处于相对低位，对铝价构成了一定支撑。总体而言，在市场供需矛盾缓和的背景下，预计沪铝近期将以区间振荡行情为主。沪铝主力合约的下方支撑位为18400元/吨，上方压力位19200元/吨。（作者单位：中国国际期货）

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