黑色产业链商品从11月开始集体反弹，铁矿石价格涨幅稳居黑色产业链榜首。从价格结构看，远期现货价格指数涨幅约41.4%，期货和即期现货价格相对弱一些，涨幅30%左右。

        “本轮黑色系商品反弹以宏观预期转好和防疫措施优化的预期驱动为主。而在黑色系商品中，铁矿石现货的供需基本面也属于偏好的品种。”

        对于本轮价格反弹，一是钢厂冬季补库。虽然现在钢厂的生产强度不高，但钢厂库存低，补库需求较大。二是宏观政策大幅好转。11月份以来疫情防控政策进一步优化、房地产行业融资政策持续放松，导致市场对明年黑色系需求抱有非常高的期待。现实端的补库需求逐步兑现，叠加市场预期偏乐观，本轮铁矿石价格反弹幅度明显超过其他品种。

         值得注意的是，本周前两个交易日，铁矿石期货价格出现下跌。这是铁矿石价格阶段性见顶，还是短暂回调？

         铁矿石价格的回落尚难以确认见顶，暂时以回调看待。第一，预期驱动尚未消失。第二，铁矿石基本面并没有出现明显变化，原料库存仍处于低位，钢厂进口矿库存积累速度十分缓慢，尚难构成明显压力。

        “钢厂补库并未结束，且市场仍在期待利好政策出台，价格难言见顶。”

         上周全球铁矿石发运环比回落，但仍高于去年同期。其中，19港澳巴铁矿发运周环比降低7.1%至2426.7万吨，12月以来巴西东北部和南部持续暴雨，多地已引发洪涝灾害，对运输造成较大影响。在此背景下，巴西发运降幅较大，四大矿山发运总体缺乏亮点。45港铁矿石到港量周环比继续小幅增加89.8万吨至2408.4万吨，同比仍维持正增长水平，而巴西雨季和澳洲冲量进入尾声，将影响后续到港水平，总体外矿供应仍然难以呈现持续增量。

        “需求方面，上周铁水日均产量以及高炉产能利用率周环比小幅回落，主要源于华北、华东地区因利润亏损致使高炉检修增加，但近期部分地区高炉逐步复产，叠加当前钢厂进口矿库存处于绝对低位、春节前刚需补库的预期，近期港口现货成交量逐步上行，铁矿石需求的确存在边际好转迹象。”

        “当前铁矿石供需基本面矛盾并不突出，不过，钢厂补库周期下放大了厂内库存低的矛盾。钢厂生产强度较今年高点大幅下降近8%，基本上处在今年最低水平附近。”利润层面，无论螺纹钢还是热卷，现货亏损均超过100元/吨，钢厂经营压力较大，也不支持提产。铁矿石供应层面相对稳定，每周到港量基本上和目前的生产强度相匹配，铁矿石港口库存相对平稳。

          当前铁矿石供需基本面并没有明显的矛盾，上周铁矿石到港疏港增速差有所回升，到港高位压力要强于需求恢复力度，因此港口库存环比出现小幅积累。钢厂铁矿石库存虽然已连续回升三周，但回升速度缓慢，且同比仍维持绝对低位，叠加钢厂亏损情况有所加大，后期需求改善力度或有限，大概率仍将维持供需双弱格局。

当前市场的交易逻辑是什么？

        当前铁矿石的交易逻辑仍偏向于春节前补库逻辑，不管是主动抑或是被动，对原料需求的提振预期仍存，且宏观稳增长政策的加码和多地疫情防控措施的优化，对于整个商品市场重心支撑的预期依然存在，在此背景下铁矿石市场情绪难以快速转向悲观。

         据了解，钢厂库存低，较往年冬季库存可用天数低。目前，64家钢厂烧结矿库存可用天数维持在略超20天的水平，钢厂进口矿总库存可用天数小幅增长至33天。上述两个指标分别离往年春节前后的正常库存低12天和7天。虽然补库体量受到铁矿石绝对价格太高和盈利能力太弱的限制，但库存过低终究是要补库的。最近钢厂开始补库，包括钢厂招标数量增加、日均疏港量重新回到300万吨以上、港口铁矿石成交量来到4月和10月高点附近等。“未来钢厂持续补库，将进一步推动近端需求的好转，对远月2305合约价格也会有正向作用。短期来看价格仍将偏强运行。但冬季补库逻辑存在非常强的时间约束，将在12月底之前结束。”

        需要注意的是，铁矿石基本面较前期略转向宽松，至少供需偏紧的局面已不存在，基本面与宏观预期的背离是在逐步走强，甚至当前价格的表现已超出基本面能带来的作用。

        “一是宏观环境转好的作用，最起码半年可能才会作用到实际需求，房地产市场回暖同样也需一定时间。二是疫情防控优化后，春节前需求很难出现明显改善。而且成材螺纹钢库存的压力已有所显现。弱需求的根源不解决，库存压力也会边际增强，对产业链品种均会有一定压力。”短期矿价继续冲高力度将会有所受限，随着宏观驱动的暂时性放缓，基本面供需格局带来的价格波动幅度也将有所收敛，而铁矿石基差已处于同期偏低水平，对盘面上行高度将存在一定抑制。同时，原料焦煤的第三轮提涨未被接受，成本支撑力度短期来看基本进入瓶颈期。