导语

　　之前，外盘原油一路下跌，内盘原油相对抗跌；现在，外盘原油跌势放缓，内盘原油一路补跌。对比分析发现，其实这种内外盘强弱分化的背后，是多种因素导致的。

　　3月份，外盘原油最高130附近，内盘原油820附近；6月份，外盘原油120附近，内盘750附近，8月份，外盘原油90附近，内盘700附近；12月份，外盘原油70附近，内盘原油500附近。(备注：外盘原油wti单位美元/桶，内盘原油sc单位元/桶，下同。)

　　通过对比可以明显发现，前期外盘原油下跌的过程中，内盘原油虽然也有下跌，但相对抗跌；但是近期，外盘原油跌幅缩小，内盘原油却一路补跌，特别是外盘原油从90跌到70附近，跌幅20左右，内盘则从700直接跌到500，跌幅200，按照人民币7的汇率换算，应该跌140附近，足足多跌了60，这相当于多跌了外盘大概10左右。

　　一方面，在前期内盘相对外盘偏强的背景下，内外盘套利空间打开，即多外盘空内盘，实现盈利，这个从近期的仓当就可以看出，仓单初步形成，形成后来补跌的压力。这样的套利，其实也发生在wti和布伦特之间。前期因为欧洲石油较为短缺，导致布伦特油价相对wti高估，因此形成套利，大量的美国石油运输到欧洲，wti价格逐步走高，而布伦特逐步降低。当然，对于sc仓单而言，弱势的特点在2020年下半年表现的特别明显，当时因为低油价，导致大量仓单生成，多个合约都面临弱于外盘的行情表现。随着价格的上涨，仓单逐渐注销，这种上方的压力才逐渐缓解，内外盘价差逐渐恢复正常。

　　另一方面，近期美元持续走弱，而人民币走强，也是导致两者强弱分化的原因之一。人民币走强，一是美元弱化，二是市场看好国内经济前景，资金回流导致。在人民币不断增强的压力下，内盘原油计价明显承压。而反观外盘原油，美元弱化，导致计价支撑明显。

　　对于后市而言，在外盘油价不断下跌后，下方关注70美元/桶附近。对于近期油价的下跌，从流动性上看是因为交投清淡导致的，从基本面看是因为担忧经济需求疲软问题导致。在内外盘联动性下跌后，内外盘价差已经回归正常，按照外盘70，内盘500来算，人民币汇率就是7附近，加上运费，保险等已经无套利空间。后市来看，关注需求弱化预期的兑现和沙特是否出面调整的动态。

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