摘要：

　　油脂：基本面差异下，油脂走势预计分化

　　行情回顾：本周油脂走势呈现分化，菜油表现较为抗跌，棕榈油及豆油下跌幅度较大。主因国际原油价格反弹及美国环保署生柴掺混消息利空，带动豆油及棕榈油盘面走势先扬后抑。而菜油则更多的是受其自身基本面的影响。

　　逻辑观点：第一，国内油脂供应偏紧，以豆油及菜油为主；棕榈油继续累库，供应较宽松。棕榈油在进口到港逐渐增加，库存快速增加。而豆油及菜油，虽进口油料陆续到港，但临近旺季备货阶段，油脂库存维持低位。第二，东南亚棕榈油减产担忧仍存，印尼出口政策预期收紧。进入第四季度棕榈油季节性减产周期，11月份后棕榈油产量预计下滑，同时受天气影响东南亚部分地区迎来强降雨，年底供应担忧仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、黑海出口协议恢复以及国际原油价格宽幅波动。当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，欧美能源及生柴政策利好。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，表现存在一定差异。棕榈油方面，国内供应趋宽，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:9下调至1:8，出口预期进一步收紧。其次，当前进入棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，东南亚产地面临减产担忧，预计马来库存拐点将在11月份后逐渐出现，在减产预期及印尼出口收紧下仍存支撑。从国内来看，在棕榈油进口利润打开后，进口大幅增加，使得库存快速回升，现货承压基差逐渐回归，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口或减少。而下游消费需求疲软，冬季为棕榈油季节性消费淡季，需求增量有限。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。虽国内11月进口大豆到港逐渐增加，油厂及港口大豆库存明显回升，开机回升至高位。但在整体需求在全国疫情政策放宽下成交好转，油厂出货增加，且临近节前旺季备货阶段，库存拐点尚未出现。后期关注油厂压榨情况及国内防疫政策放宽后对餐饮消费的刺激。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右。随着11月份进口菜籽到港增加，库存出现明显回升，但目前到港不及预期，菜油累库进度偏慢，关注后期菜籽压榨情况。

　　操作建议：油脂短期走势在多空博弈下，预计维持宽幅震荡。棕榈油在减产担忧等因素下下方仍存支撑，在后期仍可作为多配品种。豆油维持近强远弱局面，在未来供应预期增加下，备货结束后价格重心预计下移。而菜油短期在供给偏紧及收储传闻下仍存支撑，但在供应预期增加下上方空间有限。油脂短期建议波段操作。

　　粕类：期现回归，粕类维持高位震荡

　　行情回顾：粕类本周盘面表现仍然偏强，延续高位震荡为主。主因外盘CBOT大豆继续高位盘整，豆粕成本端支撑偏强，其次临近交割月在基差较高下，期货向上反弹达成期现回归。因此粕类整体呈现近强远弱格局。

　　逻辑观点：第一，短期美豆供需偏紧，收割进入后期，市场重心逐渐转向南美。11月份USDA报告数据偏中性，在南美供应入市前市场都难言宽松；短期关注美豆后续出口情况，中长期关注南美种植情况。第二，国内11月份大豆陆续到港，油厂开机回升至高位，库存低点已现。随着油厂压榨增加，豆粕逐步累库。下游养殖利润有所下滑，对豆粕需求减少。国内菜粕，11月份国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，第四季度下游水产消费旺季结束，但近期因豆粕价高替代需求有所增加。第三，美联储加息步伐放缓，美元汇率回落。同时黑海协议恢复，宏观消息带来利空，但后续仍存不确定性。

　　行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段。美豆方面，在美联储加息放缓后，美元汇率下行，出口成本降低或利好美豆出口。但阿根廷美元大豆汇率政策恢复或挤占美豆出口需求。11月份USDA报告偏中性产量小幅上调，但在南美丰产前市场供应仍偏紧。南美产量前景仍不明朗，巴西大豆播种已逐步进入后期，当前播种进度整体符合预期，但地区差异明显，中西部主产地区种植进度较快，当前市场对其仍保持大幅增产预期。而11月USDA报告将阿根廷产量下调，因此面临拉尼娜带来的干旱担忧，近期南美地区迎来降雨或缓解种植担忧。豆粕国内市场供需偏紧预计逐渐改善。前期由于油厂榨利不佳，导致买船积极性不佳，10月份进口大豆到港仅413.6万吨，因部分10月船期延迟，当前大豆到港陆续增加11月份预估在950-1000万吨，大豆库存也明显回升。而下游近期养殖利润有所下滑，因明年春节较早，生猪预计集中出栏满足冬季腌腊需求，饲企等对豆粕需求预计减少，仅保持刚需备货。而菜粕方面，加拿大产区菜籽收割已进入尾声，市场对增产无异议，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度到港预计达180万吨，且油厂菜籽库存已明显回升，但近期到港不及预期，菜籽价格有所回升，但随着油厂压榨回升预计后期供应将改善。进入第四季度下游水产消费进入淡季，需求回落，近期虽因豆粕价高替代需求有所增加，但需求增量有限。

　　操作建议：短期两粕在供应预期增加下上方空间有限，且菜粕在需求有限下下行压力较大，建议短线顺势操作，豆粕建议在4300附近可轻仓试空。中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移。

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