与国际油价相比，国内SC原油表现明显偏弱。“近期内外盘节奏有所差异，11月外盘油价基本回吐年内涨幅并创下调整新低，随后反弹；内盘SC价格在前期坚挺后出现补跌，且反弹力度不及外盘。两者节奏呈现显著差异，我们认为原因存在两个方面，一是货币因素的影响。近阶段人民币汇率大幅升值，以人民币计价的SC走势相对以美元计价的外盘油价走势偏弱。二是国内外市场基本面的差异。海外来看，随着成品油需求淡季的到来，汽油包括馏分油开始累库，但原油库存仍大幅下降，因而海外油价受此支撑WTI反弹更为强劲，导致布伦特与WTI升水自8美元收敛至6美元/桶以内。国内需求来看，预期边际好转，但现实需求的恢复正面临‘冬天的考验’，因而市场信心修复仍需要一段时间。”

      当前国内需求下滑较为明显，这也是制约国内油价走势的主要因素之一。相关数据显示，10月原油加工量同比仅增加0.4%，全年库存增加3000万吨，高频数据显示由于汽柴油消费下滑，11月开工率更低。

        “这一轮国内油价下跌的核心驱动就是需求疲弱引发了市场乐观预期的坍塌，而这一轮上海原油期货领跌全球原油市场，其中很关键的原因就是11月之后国内需求受到明显影响，这引发了市场担忧。另外，人民币升值以及SC原油期货注册仓单增加也进一步压制了上海原油期货的表现。”

         聚焦后市，主导油价的影响因素仍包括宏观、政策、产业三个维度。从宏观来看，12月美联储加息节奏仍是市场关注的主要因子，市场预期美联储是否会转“鹰”为“鸽”，短期或迎来宏观冷静期，即衰退预期短期有望修复。政策层面，关注欧盟限价之后其他国家是否会跟随。产业层面，关注需求预期修复的节奏。综合来看，油价可能维持在75—95美元/桶区间宽幅振荡，或呈现先抑后扬走势。

         “虽然需求疲弱，但事实上目前原油市场并没有出现验证的过剩，对接下来一段时间对供应紧张的预期仍在，这意味着油价继续大跌可能性不大。目前对油价来说最关键的是信心的恢复，从11月初时的乐观突然转入需求疲弱带来的悲观，这种巨大的预期差引发了市场信心的坍塌，可以看到，过去三周投机者持续大幅减持了原油净多头寸，尤其是布伦特原油净多头头寸，从23万手大幅降至9.9万手合约，降幅高达55%，创最近两年新低。这样短期内大幅调整持仓的现象背后通常是出现了极端的观点变化。”虽然周末中国多省市都进一步优化了疫情防控措施，周一开盘市场情绪也有所缓和，但信心的恢复仍然需要时间，这意味着油价至少需要有一个企稳的过程才有可能有效组织反弹。

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