一、情景因素分析

　　情景分析是对基本面因素在设定条件下对油价影响做出的判断。今后几年内，全球石油市场基本面因素存在有很大的不确定性，这些不确定性将会不同程度的影响油价的基本趋势与运行节奏。其中，以下三个基本面因素将是主导或扱大影响油价的主要驱动力量，即，（1）美联储的货币调整政策对油价的影响；（2）OPEC+产量调整政策对油价的影响;(3)全球经济状况与中国经济变化对油价的影响。在情景分析中，我们在对以上三个因素情景给定的条件下，做出了相应的情景测算，在定性的框架下，对这些因素进行了尽可能的量化描述。

　　二、驱动变量分析

　　本月选择的五大变量是主要经济体美元指数，美债利差，美国原油商业库存，总持仓量、近远月价差数据。这主要由于宏观属性主导了本月以来的油价变动，也将在接下来一段时期内继续主导油价，因此我们保留了主要经济体美债利差，美元指数这两个表征宏观属性的数据指标。

　　2-10年期收益率倒挂一度创历史新低，超-75个基点，突显衰退担忧。收益率曲线倒挂，意味着在美联储持续实施紧缩的货币政策以压制通胀的背景下，市场预期经济增长前景将走弱。从历史上看，收益率曲线倒挂往往预示着未来的经济衰退，而增长放缓和美联储降息往往会在收益率曲线倒挂之后出现。从对原油价格影响上看，市场对衰退预期的升温，宏观层面影响继续主导油价走势，压制原油价格重心。因此，本月变量选择时，我们从宏观情景下选择了美债利差和美元指数两大指标。

　　而在供需情景下，我们选择了美国原油库消比指标，当前指标仍在20-22的均衡区间内运行，说明全球原油整体供需处在相对均衡的状态之下。在供需相对平衡的状态下，供给端将对商品价格形成成本支撑。值得注意的是，高通胀下约束性的货币政策将逐步引起需求端变化，这个因素已经、并将继续制约原油价格上方空间。

　　从金融情景下，我们选择了总持仓量数据，主要原因是当前总持仓量和油价出现了明显背离。2021年年中以来，总持仓量已经开始进入到了下降通道内，在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易升温的当下，预计原油持仓量仍将继续下降，需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。

　　最后从价格情景下，我们加入了原油近远月价差数据。今年八月份以来，主力合约相对连二合约升水幅度有所上升，但11月中旬以来，原油远月贴水幅度持续缩窄，截止到11月17日已经缩窄至0.55美元/桶，其后在20号甚至一度转为远月升水。根据我们对于近远月价差均衡区间的测算，WTI连二合约相较主力合约【贴水0.8,升水1.2】属于我们衡定的历史均衡区间。当前原油远月贴水幅度再次进入到均衡区间内，供应相对偏紧预期明显缓解，可以看到近期这一因素对油价下方支撑力度也已经明显减弱。

　　三、数量模型结论和中短期油价预测

　　在2022年11月至2023年1月这一时期内，油价下跌的势头可能减缓，在预期年底前后供应可能呈现缺口的前提下，一些机构对油价做出大幅上扬的预判，纽交所的WTI交易者也对年底前后的远期交易结算价大幅上涨。卓创资讯依据基本面因素以及计量模型的测算，也对2022年11月份-2023年1月期间的油价也做出了短暂上扬的预判。

　　卓创资讯国际油价研究团队依据基本面因素以及计量模型的测算，对2022年11月份--2023年1月期间的油价也做出了短暂上扬的预判。预计，(WTI)11月份月均价80美元，12月份均价为87美元(见图2)与(表1)。与美国能源信息署（EIA）以及纽交所的远期交易结算价所得出的油价大幅上涨结论大体一致。

　　四、中国原油现货市场分析

　　从近期国际原油价格对中国原油价格的传导情况看，今年以来，由于国际原油维持偏强运行态势，带动中国原油价格重心不断抬升，也带动了以原油为原材料的上游产品价格快速升高，中国生产者物价指数明显抬升。而相对来说，由于面临着需求收缩、预期转弱的冲击，下游消费者物价指数维持平稳运行，PPI与CPI之间出现明显的剪刀差。而上中下游的企业利润也出现明显分化，上游的原材料加工制造企业因议价能力较高，可以将成本上涨压力传导至中下游企业；但中下游企业生产出的消费品价格，今年以来上涨幅度不大，这将进一步挤压他们的经营利润，加大企业经营困境。因此出现了上游企业利润增加、中下游企业利润明显缩窄的状况。从目前状况看，国内PPI和CPI剪刀差在2021年11月创下10%后一路下行，至2022年7月两者剪刀差下行至1.5%，PPI和CPI剪刀差是非常不错的衡量上下游经济景气度指标，6月两者剪刀差下行至1.5%，数据反映国内下游复苏积极向好。在政策事件影响减弱、工业达产、价格剪刀差收窄趋势下，稳增长措施效果显现，预期工业企业利润和结构将进一步修复。随着国际原油价格重心的不断下降，中国原油价格也将面临较强的上方压力。此前出现的PPI与CPI剪刀差以及上游与中下游利润分化情况将得到明显好转。

　　从原油向国内成品油传导情况看，2022年10月，原油消息面对成品油市场影响偏弱，供需基本面因素主导市场。山东地炼汽油出厂价震荡下跌，柴油出厂价先跌后涨。国内原油均价环比上涨，汽油裂解价差持续下跌并于月底跌至个位数，柴油裂解价差均值环比下跌但跌幅有限。零售环节，山东地炼汽油理论批零价差持续扩大，柴油理论批零价差低位震荡。综合多重因素，民营加油站实际优惠幅度有限。预计11月份，原油或延续波动行情，山东地炼汽油价格或震荡反弹，柴油价格或震荡下行。因油价波动幅度或有限，炼油利润、加油站零售利润或均稳中有增。

　　最后，从成品油供需状态看，2022年9月，国内汽油、柴油市场供需差值继续缩小，符合上轮预期，且实际批发均价与实际零售均价同时上涨，均符合与供需差值的反向联动规律。汽柴油供需均减少，但供应端降幅相对更大，主要原因在于9月商业库存水平下降。主营单位检修装置减少，生产端发力，柴油产量提升，独立炼厂则因装置负荷降低导致产量减少，且存在继续减少的可能。预计10月汽油供需均存在减少预期，供需差值或将持稳；柴油供应增加、需求转弱，柴油供需差值或反弹。

　　说明：

　　（1）本文中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关变量选择、价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与量化专业人士作观点作为模型变量选择交流用，不构成对有关人士的经营建议。

　　（2）本篇是卓创资讯研究院能源研究组《11月份国际原油情景分析报告》的内容摘选。需完整版的用户可以与卓创资讯大客户部联系。

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