近来两市交投活跃度回升，在稳楼市“第三支箭”落地、疫情防控措施全面优化等提振下，地产、消费板块走高。预计近期指数将振荡上行，中长期看，政策与估值对市场有较强支撑。

　　近几个交易日，在稳楼市“第三支箭”正式落地、疫情防控措施全面优化等消息的提振下，地产、消费等板块带动A股振荡上行，市场开始交易国内经济复苏逻辑。

　　海外方面，美联储官员释放偏鸽信号，表示最快于12月放缓加息路径，市场风险偏好上升，美股市场大幅走强。一方面，经济衰退风险制约美联储紧缩步伐。最新数据显示，美国11月ISM和Markit制造业指数仅为49和47.7，为两年半以来首次陷入衰退，激进加息的影响正逐步显现。但另一方面，非农数据的强劲表现暗示美通胀压力加剧，使得市场对美联储加息的预期小幅回升。美国劳工部12月2日公布的非农数据显示，11月非农就业新增26.3万人，高于预期的20万人；劳动参与率为62.1%，略低于预期的62.3%；失业率为3.7%，与预期相符。未来一段时间全球市场或继续围绕美国经济衰退和通胀两条主线展开博弈。

　　国内方面，近1个月来，金融支持房地产市场的政策密集出台，稳增长政策接续发力，叠加疫情防控措施优化对A股市场产生较强的提振作用。11月28日晚间，中国证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。政策端“三箭连发”强势托底，地产板块投资信心逐渐恢复。

　　图为中信一级行业周度表现

　　11月30日，国家统计局公布11月官方制造业PMI为48%，比上月下降1.2个百分点；官方非制造业PMI为46.7%，较前值下降2个百分点。从趋势上看，11月份制造业PMI延续了10月以来的下行势头，非制造业PMI自今年6月以来一直处于下行通道中。从市场表现看，当前经济基本面已经被市场充分计价，预计稳增长政策将加快落实、接续发力。此外，防疫措施的持续优化有助于恢复市场信心，上周消费者服务、食品饮料、商贸零售等板块率先反弹，中信一级行业中，消费者服务行业领涨，周度涨幅超10%。

　　市场情绪方面，近一周两市交投活跃度回升，成交额再度升至“万亿”级别，日均成交额9193.84亿元，较前一周增加1062.65亿元，北向资金连续四周净流入，近一周累计净买入额为265.07亿元。从期权指标看，在市场振荡上行过程中，各品种股指期权、ETF期权VIX指数下降，沪深300股指期权隐含波动率曲面明显右偏，深度虚值看涨期权隐波相对走强，期权市场表现显示沪指后期走势偏乐观。从两融余额看，本轮反弹行情启动以来，融资余额未出现明显增加，融券余额呈逐步下降态势，说明投资者卖出情绪较低。

　　图为两融余额变动情况

　　流动性方面，截至上周五，Shibor市场1个月利率为1.9230%，隔夜利率为1.1570%；1年期国债收益率较此前一周上行12个基点至2.1150%，10年期国债收益率上行5个基点至2.6500%，上周国债收益率曲线显著上移，回升至两周前水平。消息面上，11月25日，央行宣布于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，释放长期资金约5000亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。本次降准幅度虽略显克制，但重要意义在于打消了市场对流动性边际收紧的担忧。当前经济下行压力依然较大，降准政策有利于保持流动性合理充裕，为近期稳地产政策提供资金支持，助力全年经济实现较好结果。从历史数据观察，降准对市场的短期影响有限，但对中长期趋势有一定指导作用。

　　指数估值方面，上证50、沪深300指数市盈率TTM分别位于近5年以来的15.69%和7.84%分位，市净率分别位于近5年以来的20.92%和4.58%分位，当前指数处于历史偏低位置，仍然是当前市场的有效支撑。指数有望在振荡行情中保持高度韧性。从中长期看，指数仍有较大的向上修复空间，配置性价比较高。

　　图为各品种金融期权波动率指数走势

　　股指期货方面，?IF、IH各合约维持高升水状态，政策端利多传导至价值蓝筹板块。IF当月、下月、当季和下季合约升水幅度均有所扩大，由于此前上证50指数表现相对强势，上周IH下月、当季合约升水幅度有所收窄。从历史定价区间看，IC和IM贴水结构相似，当前IC的远季合约年化升贴水率在3%左右，IM远季合约年化升贴水率在5%左右。期指贴水的逐渐收敛一方面反映场内空头、套保需求下降，股指期货抛压减弱；另一方面，说明多头资金入市打破了长期以来的空头优势地位，多空力量逐步均衡。比价方面，IC/IH周度下行1.37%，IF/IH周度下行0.03%。降准有利于宽信用稳地产，本轮稳楼市政策的正式落地加强了地产助力经济复苏的逻辑，价值相对于成长板块有明显的超额收益。

　　图为IC与IH比价(左轴)以及IF与IH比价(右轴)

　　整体而言，近一周两市交投活跃度回升，消费板块大幅走高，但指数冲高后出现回落。从中长期看，政策面发力与估值层面对市场有较强支撑。在市场对国内经济基本面复苏预期充分计价后，需谨慎应对海外因素带来的短期风险。预计近期指数将呈宽幅振荡上行走势，操作上建议低吸高抛为主。(作者单位：中信建投期货)