11月以来，沪铝价格逐步上行，11月初，河南电解铝减产消息以及国内宏观情绪面改善，使得铝价持续反弹。铝价来到振荡区间的上沿后，经过长达半个月的横盘整理再度走强，这与美联储加息放缓和国内库存不断走低密不可分。

　　成本端支撑夯实铝价底部

　　截至本周四，国内电解铝盘面成本约为16816元/吨，与上月同期基本持平，而国内电解铝加权平均完全成本约为17700元/吨。成本端对电解铝价格的支撑较为强劲。

　　原料方面，由于前期氧化铝价格持续回落，目前主流产地的氧化铝生产企业基本都处于亏损状态，氧化铝压产现象频发，北方地区的氧化铝持货商存在挺价惜售的意愿。随着北方地区进入采暖季，部分省份的氧化铝企业已经出现因天气污染而被迫减产的现象。11月中下旬，山东氧化铝减产规模达百万吨级别，但目前已开始逐步恢复生产。临近年末，电解铝厂备货意愿增强，国内氧化铝价格或将延续回升势态。

　　预焙阳极价格于12月1日进行了一次调价，价格较11月下降240元至7771万/吨，整体而言，预焙阳极价格相对强势，仍处于高位。从趋势上看，预焙阳极价格与生产成本有着高度相关性，其主要成本由煤沥青和石油焦组成，近期石油焦价格回落，而煤沥青价格上涨，总成本略有下滑。

　　国内电解铝市场供需两弱

　　供应方面，截至12月2日，国内电解铝周度产量已达到77.98万吨，由此推测，目前我国电解铝运行产能或已回升至4077万吨，月度环比增加约30万吨产能。从已知信息来看，产能增量来自于广西、四川和内蒙古地区，减量来自于河南地区。进入12月，国内电解铝运行产能或将继续小幅增加，有望突破4100万吨，增量主要来自于广西、四川和贵州地区。此前云南地区因限电而引发的减产，大概率将等到明年丰水期来临后才能结束，短期内复产无望。

　　需求方面，随着传统消费淡季的来临，铝下游加工企业开工率普遍走弱。据SMM统计，截至12月1日，铝下游加工龙头企业周度开工率为66.0%，环比下滑0.3%。加工企业普遍反映后续订单不足，部分企业已经开始减产或已经有减产计划。

　　库存方面，截至12月1日，国内电解铝社会库存合计52.0万吨，较上月同期下降约11万吨。国内电解铝库存不断下滑，创下多年来历史新低。结合未来到货情况以及下游复工情况考虑，12月国内电解铝社会库存或将继续维持在低位。截至12月1日，LME铝库存合计49.9万吨，较上月同期减少8.5万吨。LME最终决定不禁止俄罗斯金属在其系统中交易和储存，俄罗斯铝金属贸易回归正常。风险解除后，LME库存迅速大幅增加的现象或难以再出现。

　　美联储加息或将放缓，宏观预期略有改善

　　美国CPI数据连续数次回落，基本可以确定美国通胀拐点已现。11月23日，美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为在连续四次加息75个基点后，应该放缓加息步伐。12月1日，美联储主席鲍威尔表示，放缓加息步伐的时机可能最快会在12月会议上到来。美联储官员的态度已经明显偏鸽派，美联储加息周期进入尾声的预期被进一步证实。据CME美联储观察，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率为67.5%，加息75个基点的概率为32.5%。

　　近期国内宏观利好政策频现，主要集中在房地产市场，政府从信贷、债券和股权三个渠道支持房地产企业拓宽融资渠道。虽然利好政策不断，但房地产数据依旧表现较差，房地产市场处于弱现实强预期的格局之中。未来房地产市场能否实质性筑底回升仍需观察。在铝终端需求中，房地产用铝占比相对较大，但主要集中在整个房地产建设周期的后期，因此目前房地产利好政策尚未对铝消费需求起到实质性改善作用，从建筑型材开工率依旧表现较差上可以得到验证。

　　总结与展望

　　供应方面，11月电解铝运行产能小幅增加，但增幅低于市场预期，12月或将继续小幅增加。需求方面，随着传统消费淡季来临，下游消费需求将被进一步抑制。电解铝市场处于供需两弱状态，但国内铝库存不断创下新低。随着国内外宏观情绪有所改善，未来铝价或有反弹。（作者期货投资咨询证编号Z0013829）

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