刚刚走完的11月，受疫情冲击我国原油需求有所下滑，SC原油出现了两年半来的最大月度跌幅，并引领全球油价出现明显回落。在经过了11月的下跌后，全球原油市场正在转向熊市结构，在SC、WTI原油11月底近端开始出现贴水之后，12月2日布伦特原油近月合约也开始出现贴水，显然全球主要原油期货市场月差结构的不断走弱意味着投资者对原油市场的展望比较悲观。

　　在美元冲高回落，金银铜等其他大宗商品普遍反弹的背景下，周五夜盘油价依然下跌，显示当前市场信心仍然不足，这似乎在提醒OPEC方面一定要在12月4日的会议上做出能提振市场信心的决定，否则油价仍将继续下行。

　　投资者大幅减持原油净多头头寸

　　资金对此的反应尤其明显，在过去三周投机者持续大幅减持了原油净多头头寸，尤其是布伦特原油净多头头寸，从23万手大幅降至9.9万手，降幅高达55%，创最近两年新低。短期内大幅调整持仓通常是出现了极端或是超预期的突发变化，显然在11月的油价下跌过程投资者对油价后市预期发生了巨大转变，从前期对供应侧的乐观预期到现实的需求疲弱形成了强烈反差，市场信心遭打击同时多头持仓逃离进一步形成对油价的冲击，这放大了市场的恐慌情绪，推动油价大跌。

　　过去几天超跌之后的反弹过程可以看出资金仍然表现谨慎，信心缺失成为当前油价面临的重大考验。虽然需求端疲弱是油价大跌的主要原因，但需求恢复需要过程，市场信心复苏更多需要供应端的努力，OPEC+前期已经做出了200万桶/日的减产努力，现在来看这是不够的，显然市场需要更多额外刺激，接下来几天市场即将给出答案。

　　需求疲弱限制油价表现

　　11月原油市场供需层面的变化让众多投资者手忙脚乱，这一点从布伦特和WTI原油的投机净多持仓大幅变化即看得出来。11月初市场逻辑仍集中在供应端紧张层面，市场对油价预期较为乐观，因为接下来随着OPEC+200万桶/日的减产、后续美国战略原油投放进入尾声以及即将进入俄罗斯石油制裁实施阶段，原油市场将从持续累库重新进入供应短缺，这也吸引了投机多头的持续增持多单。通过三方数据跟踪来看，11月份OPEC+原油产量环比下降近100万桶/日，其中沙特带头减产近47万桶/日，伊拉克、科威特也有实际减产动作，整体减产执行良好，可以看出OPEC方面试图努力维持油价。通过EIA周度数据跟踪可以看出，目前美国油品市场整体库存处在多年来低位，且石油全口径库存整体下降，尤其是原油库存降幅超预期。

　　但随着时间推移，市场上还是出现了超预期的变化，需求端再次出现了低于市场预期的表现，越来越多数据表明石油市场需求表现疲弱，美国、中国两大原油消费国需求低于市场预期，疲弱的需求均让成品油库存出现累库，美国汽柴油消费数据显示连续数周成品油消费处于多年来低位，汽柴油库存更是累库明显。中国则迎来了年内第二波疫情爆发，对需求有所压制，虽然增加了出口力度，三方机构数据显示中国11月份出口了238万吨柴油，这是19个月来的最高水平，比10月份的106万吨增长了125%，但高频数据仍证实了中国市场成品油累库非常明显，国内需求下滑明显。这样的变化显然让众多对市场保持乐观的投资者和机构没有想到。供应端并没有出现预期的紧张，需求端疲弱则重挫市场信心，包括中国在内的消费端减缓了采购步伐，这一度让现货市场一时难觅买主，这期间又出现了包括OPEC可能会考虑增产的假消息及欧盟对俄罗斯原油限价过高的冲击，导致市场信心不断被消磨，最终在11月下旬出现了资金大逃离，布伦特原油持仓2周时间净多头头寸减少近40%，减少了近10万手净多单。

　　接下来市场将继续密切关注供需二端能否出现积极变化。首先是需求层面，中国开始重新优化防控措施，重点城市强调了一步优化公共交通通行管理措施和物流保通保畅措施，接下来就等待疫情拐点出现，中国需求的恢复对原油市场来说尤其关键，这种可能性正在不断增加，市场对此抱有较高期待。其次就是12月4日举行的OPEC+会议及12月5日G7对俄罗斯石油禁令，欧盟对俄罗斯石油限价措施也正在推进，目前来看OPEC+会议大概率会延续之前的协定，维持200万桶/日的减产计划，如果再考虑额外增加减产量，那无疑对油价来说将是一剂强心针。从目前市场传出的信息来看，OPEC+可能会保持灵活的决定，密切观察接下来西方国家对俄罗斯禁令给市场带来的实际冲击，随时出台稳定市场的措施。另外对俄罗斯限价方面，波兰也同意欧盟将俄罗斯油价上限下调至60美元/桶，这意味着限价协议达成一致，接下来进入书面程序，波兰方面称欧盟统一协议将于周日正式宣布，这一消息之后油价出现了1.5美元/桶的回落。目前俄罗斯方面对此表达了强硬立场，称不会向任何签署价格上限协议的国家或公司出售原油。无论价格上限是多少，这对俄罗斯原油供应会形成一定影响。需求疲弱压制了油价表现，这导致市场信心不足，接下来原油市场供需层面预计仍将偏紧。

　　原油市场正在整体性转弱，逐步进入熊市，布伦特原油最低已经下探至80美元/桶附近，市场信心跌至年内低位。12月对于原油市场来说相当关键，接下来中国疫情发展及防控措施优化对石油需求的影响，OPEC+能否继续强力维持石油市场稳定，这是决定市场信心恢复的核心因素。（作者单位：海通期货）

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