【20221202】云评论|美豆油牛市落下帷幕

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　　受EPA预期公布的2023-2025美国可再生燃料掺混义务的(RVO)的影响，昨夜美豆油价格跌停。截止写稿，国内豆油下跌2.4%，棕榈油下跌3.35%。且自2024年开始电力纳入RINs交易,进而会对原本的24年RINs的预期增量造成影响。Ps：目前公布的EPA数据都是官方拟定，最终调整文件预计周末出台。

　　总结

　　受此次RVO调整的影响，对应美豆油期末库存预期将从1859百万磅上调至3044百万磅(84万吨上调至140万吨)的历史新高水平。这意味着美豆油两年多独树一帜的牛市落下帷幕，价格趋势发生转向。预计在把现有美豆榨利压缩至100美分的情况下，美豆油价格将跌至49美分/磅左右。

　　1 RVO如何影响美豆油库存

　　从EPA拟定调整的RVO数据来看，23年度D5部分的总增量在1.9亿加仑，其中D4与D3属于并列关系，D4部分的增量仅6千万加仑，D3部分增量为9千万加仑，剩余4千万加仑为D5的单独增量。

　　首先，市场对23年RVO的预期，仅D4部分就需要提供2-3亿加仑的增量，但官方预期的DA部分增量仅在0.6亿加仑，少了近80%的增量。因此本身此次RINs官方预期调整量也是严重不及预期的。

　　其次，更加重要的是由于市场预期的增量是根据美国USDA的年度供需进行计算的，而USDA的豆油年度生柴消费本身就是和EPA的数据挂钩的，两者具有较高的联动性。

　　从USDA的年度调整数据来看，22/23年度的美豆油生柴需求在11800百万磅折535万吨，较21/22年度增长约65万吨。65万吨的美豆油增量(按45%的豆油原料占比和1.6的当值计算)，本应该对应2亿加仑的RVO-D4增量,或者3.3亿加仑的RVO-D5增量。(两者差异来自当量差异)。与RVO的预期差异类似，USDA的预估较EPA的预估数据的增量差异在80%左右。

　　最终，由于USDA的数据是根据EPA的预估进行调整，如此反推新RVO官方预测对于美豆油生柴部分的需求就使的USDA豆油的年度平衡表出现巨大的问题：0.6亿加仑的RVO-D4增量对应8.5万吨(187百万磅)的美豆油生柴消费增量，0.4亿加仑的D5增量对应3.5万吨(77.9百万磅)的美豆油生柴消费增量。两者合计美豆油的年度生柴消费增量为265百万磅，对应22/23年度美豆油生柴消费应该在10615百万磅，较USDA原本预估的数少了1185百万磅折约54万吨。如此一来，USDA的美豆油年度平衡表的库存会凭空多出50-60万吨的量。

　　2 电动车计划

　　在本次透露的RVO的拟定计划中，提到了将在2024年开始将电力纳入RINs的可能,同时拟定2024年电车部分对应RINs的量(乙醇当量)在6亿加仑，2025年为12亿加仑。

　　由于暂时了解到这部分增量可能属于D3，若按整体的D5进行计算，则2024年预期的8亿加仑的D5年度增量中有6亿加仑要被电车项目倾占，从而进一步限制了美豆油在生柴消费中的潜在增量。

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