全球菜籽主产区进入丰产周期，叠加市场需求增量有限，国际菜籽供应宽松，菜籽库存及库销比显著上升，在全球油籽预期丰产的大背景下，国际菜籽价格中枢将趋于下行。在此背景下，22/23年度中国进口菜籽数量将较去年有明显增加。

　　中国菜籽主要进口地区加拿大今年供需逐步恢复常态，但产量端增幅明显更加突出，库存在重建中。受生柴政策驱动影响，美国菜豆油价差整体处于低位，利好美国对加拿大菜油的进口，受市场强劲需求影响，加拿大菜籽榨利的明显好转，随着未来一段时间国际菜油以及菜粕的供应增加，中国地区进口菜粕数量也将有所增加。此外，由于在此前一段时间国内豆粕价格大幅上涨，杂粕等其他蛋白原料价格也相对较高，一定程度刺激中国向其他国家进口杂粕的动力，整体来看，未来一段时间，中国进口颗粒菜粕以及杂粕数量也将有所增加。

　　需求方面看，四季度是国内菜粕需求淡季，虽然从长周期来看，豆菜粕价差持续维持高位将刺激饲料中菜粕配方的添加，但水产料增量本身存在较大变数，且近年来随着市场消费升级，特水鱼以及虾蟹产品占比的提高，豆粕以及动物蛋白原料在水产料使用的占比在不断增加，普水鱼终端需求增长受限，进而对菜粕消费拉动在逐步减弱。禽料方面来看，即使配方上调，全年角度看，提升空间也主要满足年度增幅，对近月拉动或比较有限。

　　整体来看，四季度国内菜粕市场以供强需弱为主，叠加RM01合约交割品标准改变，预计近月压力将会有所增加。

　　一、国际菜籽供需偏宽松 菜系整体承压

　　22/23年度，国际菜籽供需整体继续维持偏宽松态势。USDA口径显示今年全球菜籽新作产量将增至8480万吨，同比增加14.84%，创最近几年新高。其中加拿大在连续两年的减产中得以恢复，达到1950万吨，同比增加41.75%。另外两大主要产区澳大利亚和乌克兰同样维持丰产态势，受益于近几年来菜籽本身的高溢价，澳大利亚最近几年种植面积复合年化增速达到20%以上，并在出口市场上形成快速攀升，USDA口径预计今年澳大利亚菜籽种植面积将继续增加至3600万英亩，虽然单产较去年小幅下降，但整体产量仍然增至730万吨，同比增加7%，另外油世界口径预估产量下降30-40万吨，但总量上来看仍相对较大。另外，今年乌克兰菜籽单产虽然小幅下滑，但因为本身种植面积仍然较大，乌克兰国内菜籽产量同样也有小幅增长。

　　销区方面看，菜籽及菜油主销区为欧盟，欧盟除本身自产和进口菜籽以外，也进口菜油用于工业生产，预计年欧盟地区生柴产量将达到1530万吨，较去年基本持平或小幅增长，在各种原料中，由于棕榈油、豆油用量的下滑，菜油、葵油以及废弃油脂的增量成为最主要的增长部分，预计涉及到菜油部分的增量为13万吨，葵油19万吨以及废弃油脂的13万吨。不过，今年欧洲产量较好一定程度抑制了欧盟菜油的进口需求，USDA口径预估今年国内油菜籽产量达到1950万吨，同比增加230万吨，按照出油率折算来看，远高于工业消费以及食用方面的增量。因而，即使从销区的角度来看，市场供需仍然维持偏宽松状态。此外，除菜籽以外，22/23年度整体油籽供需维持偏宽松状态，中期来看国际菜籽价格趋于下行。

　　二、主要进口国供需状况好转 中国进口预期增加

　　中国菜籽进口主要源于加拿大，虽然最近几年中，受中加关系影响，中国进口加拿大菜籽数量明显下滑，但加拿大仍是中国菜籽的主要出口国。中国进口加拿大油菜籽数量一方面受国内压榨利润影响，另一方面，也受制于加拿大国内压榨需求以及其他进口国的进口动力。整体来看，加拿大菜系最终产品绝大多数以出口为主，具体来看，加拿大菜油常年出口占比在75%-87%左右，而菜粕出口在88%-90%，因而加拿大国内菜籽的压榨量一方面取决于国内菜籽的供应，另一方面也取决于国际市场对菜油菜粕的需求，作为利润和产品的主要贡献点，菜油影响较菜粕更大。整体来看，近年来美国进口加拿大菜油数量明显增加，因美国国内生柴需求良好，菜豆油价差整体维持高位利好美国国内菜油进口及消费。最近几周来，加拿大菜籽压榨利润整体维持高位，一定程度上对出口产生挤占，但就加拿大国内本身压榨产能以及市场进口需求来看，并不至于对国际市场形成挤占。而菜籽的其他需求国方面来看，墨西哥、日本等地近年来整体增速维持稳定（除21/22年加拿大菜籽大幅减产以外），相较于今年的产量增长影响对中国出口影响本身比较有限。并且伴随着加拿大国内压榨量的快速提高，中国作为仅次于美国的第二大颗粒菜粕进口国，同样会面临较大的供应压力，这一点将在交割标准修改后的RM2301及以后合约产生影响。

　　回到国内市场上看，当前国内菜籽压榨利润维持良好，这不仅表现为菜油菜粕本身高基差所带来的现货榨利，在盘面上菜籽压榨利润同样为正。在全球供应仍然维持宽松的大背景下，预计中国全年进口菜籽量将回到18/19年前300-400万吨以上高位水平，接踵而至的是四季度国内菜粕市场供应宽松，根据进口预估来看，未来两个月中菜籽月均进口量将达到60万吨以上，明显高于历史同期最高水平。而且，与豆粕基差空间受限的差异之处在于，当前大豆压榨盘面榨利本身为负，而现货榨利贡献主要来源于豆粕而非豆油，因而油厂在库存重建的过程中同样将维持供应的稳步增加，因而并不至于在短期内形成冲击市场的情况，而菜粕情况则有较大差异，在当前盘面榨利为正，同时菜油榨利贡献明显更高的情况下，卖粕保油的操作似乎更加合理，短期菜籽供应压力也会实际转为预期的菜粕库存增长。

　　此外，伴随着加拿大压榨量的逐步增加，中国进口颗粒粕的利润良好将继续刺激国内进口。此前一段时间中，中国国内豆粕供应紧张，价格高企，主观来看同样也将对其他国家杂粕进口形成较强刺激，预计12-1月期间，中国不仅菜籽到港量大，颗粒粕、杂粕等同样将形成比较明显的供应压力。

　　相较于禽畜料需求，水产需求预判上具有较大的不稳定性，其主要原因在于水产养殖将同时受到利润、天气、疫情等多方面因素影响。近年来，随着国内疫情形式加剧带来的管控升级影响，户外及团膳类消费减弱，以特水鱼和虾蟹为增量代表的水产类消费也受到了较大的影响，根据饲料工业协会所公布的数据来看，21/22年度，水产饲料消费虽然较去年有所增加，但增量主要体现在今年4月之前，而代表新季水产的的5月份及以后的消费量是明显不及去年及历史同期的最低水平。此外，作为高端水产料代表的特水鱼及虾蟹料在蛋白配方使用中豆粕以及动物蛋白用量占比明显偏高，这使得菜粕需求在中期增长来看，可能处于不利境地，因而菜粕消费的增长更多以传统普水鱼中稳定增长为主，通过水产以及价差的刺激菜粕的高消费难度仍然较大。

　　相较于水产而言，增加菜粕需求的一大方向在于提高禽畜料配方中的菜粕占比，其增量可能主要体现在鸭料中，按照8%的添加占比来看（双低菜粕在肉鸭料中基本可以实现，蛋鸭料可能稍低于此），鸭料中菜粕用量增幅空间比较有限，因而整体来看，需求仍然是得以满足的。

　　此外，四季度通常是水产需求淡季，更是菜粕需求的淡季，从最近几周菜粕提货量来看，虽然价差持续走扩，但提货增加则更多被动受到供应抬升的影响，反应了菜粕在本身用量中增幅不大的情况，在此背景下，后续菜粕增量可能仍然比较有限。而另一方面看，11-12-1月期间国内大豆供应量将明显增加，虽然并不至于造成太显著的累库压力，但本身对于国内总蛋白的弥补有较大帮助，菜粕需求仍然缺乏亮点。

　　第三部分 总结

　　22/23年度，全球菜籽整体进入丰产周期，因实际需求增量有限，国际供需维持宽松，库存和库销比均显著抬升，并且随着地缘压力的缓解，国际菜籽和贸易流将逐步恢复正常，中期制约价格上行空间。主产国加拿大市场供需两旺，国内压榨利润高企以及压榨量的好转将转而产生进口菜粕的供应压力，加之菜籽到港量整体也较大，供应压力明显增加。11-12月期间国内菜籽、菜粕、杂粕到港量明显增加，而当前仍然处于需求淡季，虽然最近一段时间菜粕提货可能伴随着补库以及禽畜料中菜粕配方上调带来正向影响，但仍然难以改变未来一段时间国内菜籽菜粕以及杂粕的整体累库，市场供需格局转入宽松。

　　受国内盘面榨利一般以及豆粕现货的强势影响，菜粕基差仍然维持较强运行对近月产生拉动，但随着合约逐渐进入临近交割，市场可售货源数量增加，库存累积，需求清淡，预计近月菜粕后续将面临压力。