等待非农数据以及美联储议息会议指引

　　在流动性收紧预期整体缓和的支撑下，现阶段贵金属将维持偏强振荡。但考虑到当前美国核心通胀压力依旧严峻，因此贵金属价格重心上移节奏仍可能存在反复。

　　当前贵金属市场整体处于反弹行情，价格重心已较前一阶段出现了明显上移。在美国10月CPI数据大幅不及预期后，市场对美国流动性收紧的预期已较此前大幅缓和，当前市场主流的12月加息稳定在50bp。而受加息预期缓和影响，美债收益率与美元也已从此前高点明显回落，并由此带动贵金属价格重心上移。

　　多空双方分歧仍大

　　尽管美联储11月会议纪要再度释放了较为明确的鸽派信号，暗示多数美联储官员认同在未来放缓加息，但是近期仍有多位官员接连发表了较为鹰派的讲话，支持美联储在后续保持较为鹰派的货币政策。而每当市场上出现这类鹰派的声音，均会带动加息预期回升并造成贵金属价格承压波动。因此，可以看到，目前市场对于政策的预期依旧处于持续波动状态，多空双方仍就此持续展开博弈。

　　此外，当前距离12月议息会议仍有一定时间，会前还有包括12月非农与CPI在内的多个重要数据待公布，若通胀或就业数据再度超过市场预期，则加息预期可能出现较大波动，并带动贵金属价格反复。

　　尽管美联储大概率将在12月减小加息幅度，但加息从75bp降至50bp并不意味着紧缩性政策的放缓。在CPI未出现明显回落之前，美联储仍需通过持续紧缩流动性以实现抑制通胀的目的，因此贵金属价格仍将面临来自于货币政策的压力，难以实现真正的趋势性反转行情。目前来看，美国通胀已经处于筑顶阶段，大概率难以超预期上涨。而自2023年二季度开始，随着通胀高基数的到来，美国劳动力市场供需矛盾的缓和、房屋租金价格涨势的放缓，美国CPI将真正出现较为明显的回落。届时美联储将具备停止加息的条件，美元与美债利率会进一步回落，金银价格也将随着流动性紧缩政策的退坡而迎来整体趋势性反转。

　　此外，当前美国PMI已经回落至50以下，居民储蓄率降至疫情以前水准，美国经济已经出现明显降速，且明年开始美国将面临实质性衰退风险。衰退风险的发酵以及避险情绪的回升也将对贵金属价格起到进一步的支撑。因此，综合来看，明年二季度开始，贵金属或有机会迎来趋势性反转行情。

　　未来白银走势强于黄金

　　虽然当前居民消费已经持续回落，但居民超额储蓄依旧充足。根据美联储近期的研报估计，美国居民在疫情期间累积的超额储蓄至今年年中仍有约1.7万亿未被消耗。超额的储蓄可能会导致未来居民消费回落放缓，通胀韧性超过预期。虽然市场对于美联储加息可能超过9月点阵图已经有所计价，但若明年美国通胀并未如预期般出现大幅回落，而是在高基数条件下依旧持续高企，则美联储加息路径可能会再度超过市场预期。超预期的加息政策势必将会带来美债利率的超预期坚挺，进而对金银价格形成额外压力。

　　此外，未来白银走势有望超过黄金。首先是当前金银比依旧处于历史高位，目前有进一步回落的动力；其次是白银的投机属性使其在反弹中有望录得超额收益；最后今年白银库存出现大幅回落，表明其供需存在较为明显的缺口，未来库存持续回落将对白银价格起到一定的支撑。

　　综合来看，在流动性收紧预期整体缓和的支撑下，现阶段贵金属将维持偏强振荡。但考虑到当前美国核心通胀压力依旧严峻，未来加息预期可能出现反复，因此贵金属价格重心上移的节奏仍可能存在反复。白银受投机属性影响，有望录得超额收益。而明年随着流动性紧缩的放缓以及经济衰退的发酵，贵金属有望迎来趋势性反弹。(作者单位：金瑞期货)