木浆基本面

　　四季度以来，进口木浆现货市场价格高位运行，木浆进口量增长不及预期、外盘成本面高位运行成为木浆市场价格高位运行的最大支撑。但在下游原纸利润承压的背景下，卓创资讯预计四季度后期进口木浆现货市场价格或承压运行。

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　　同期对比，进口木浆价格高位运行

　　与2021年相比，2022年四季度进口木浆现货市场价格高位运行。据卓创资讯数据显示，截至2022年11月22日，2022年四季度进口木浆市场均价同比上涨13.11%-45.05%。

　　对比近两年数据来看，以针叶浆价格为例，进口针叶浆现货市场均价最大价差出现在四季度的11月17日，价差为2480元/吨，为两年内最高价差。

　　传统旺季，与行业波动特点存有差异

　　从近五年进口针叶浆现货市场价格波动范围来看，2022年四季度进口针叶浆市场价格走势在近五年高位以上位置运行，但与行业运行态势略有差异。主因原纸价格涨势不及木浆，原纸行业利润承压。从历年表现来看，四季度是节假日、电商节集中期，是文化用纸行业、白卡纸行业及生活用纸行业旺季，同样是木浆的消费旺季，2022年10月针叶浆均价处于四季度最高点，11月份出现下行迹象，承压迹象相对近五年最高价格运行态势提前1个月出现。

　　供需齐增，需求增长量不及供应增长量

　　卓创资讯数据统计，10月份中国木浆行业样本企业产量在119万吨，环比上升3.51%，同比上升22.2%；木浆进口量为176万吨，环比下降12.68%，同比上升2.46%；10月下旬木浆主要地区及港口库存量在189万吨，环比上升7.38%，同比上升2.39%。10月份处于木浆行业传统消费旺季中，木浆行业样本企业消费量为262万吨，环比上升12.40%，同比上升32.22%。木浆进口依存度较高，进口量增量不足，但库存高位，消费量虽平稳释放，但仍弱于供应增量，浆价承压。

　　外盘同比增幅明显，影响现货成本面

　　以针叶浆为例，根据即期人民币兑美元汇率，11月份进口针叶浆到货成本(受船期因素影响，需参考9月份外盘)较现货价格高465元/吨。虽11月份新公布针叶浆外盘中，针叶浆银星外盘下调30美元/吨至940美元/吨(较去年同期增加230美元/吨，同比增加32%)，仍处于历史高位水平。中国进口针叶浆后市成本面压力依旧难以缓解，同时在行业集中度较高的情况下，或持续影响后市行情。其余浆种外盘高位运行，受汇率变化情况亦如此。

　　原纸价格涨势不及预期，原纸利润承压

　　2022年四季度下游原纸市场价格涨势不及预期，亦不及原料价格涨幅，导致原纸利润承压。据卓创资讯数据显示，截至2022年11月22日，四季度下游原纸价格较去年同期上涨351-1561元/吨，而进口木浆价格则较去年同期上涨826-2253元/吨。从原纸利润方面来看，10月份各个纸种的行业理论毛利率从-18%到10%均有，同比来看，下降4-39个百分点。

　　四季度木浆价格或承压运行

　　供应面：从船期方面看，智利MAPA阔叶浆12月底难达港，且从主要国家出口到中国数据看，木浆进口量难及业者预期，对减缓木浆价格下行速度起到一定支撑。

　　成本面：外盘价格高位运行，短期下行幅度不及业者预期，或对进口木浆现货市场价格走势提供短暂支撑。

　　需求面：下游原纸行业利润承压，业者对四季度后期原纸消费量增长信心不足，部分存检修预期，或影响需求放量。

　　心态面：业者对上海期货交易所纸浆期货主力合约走势预期不一，四季度木浆市场博弈态势或延续。

　　综合来看，供应、成本、需求、心态面持续博弈，业者观望气氛浓郁，预计四季度后期进口木浆现货市场价格将承压运行。