摘要：

　　行情回顾：11月期间玉米与淀粉现货持续稳中有涨，而期价则表现分化，分品种看，玉米先抑后扬，淀粉则呈现N型走势，整体呈现区间震荡走势，而淀粉-玉米价差则整体走扩。

　　逻辑观点：

　　对于玉米而言，第一，11月期间国内玉米现货价格持续强势，因南北方港口及其深加工企业玉米原料库存经历前期去化，需要国产玉米补充库存，而受天气、疫情和农户惜售心理带动，新作上量缓慢，导致阶段性供需矛盾；第二，期价结构发生转变，近月相对强势，1月合约甚至创出新高，但远月受制于远期进口担忧而相对弱势，期价结构也由前期的远月升水转为远月贴水结构；第三，国内玉米市场的主要矛盾由之前的年度产需缺口转为阶段性供需紧张，这有待供应恢复，这有待导致供应阶段性紧张的三方面因素缓解，或者期待国家在玉米销区参考2020年年后投放进口储备；第四，在这种情况下，短期供需阶段性偏紧格局或带动期价继续偏强运行，但期价贴水导致中下游补库积极性下降，农户余粮压力后移，后期风险加大。

　　对于淀粉而言，第一，11月期间淀粉-玉米价差表现符合我们上月月报预期，其中上半月持续大幅走扩，下半月整体表现为先抑后扬，整体而言，近月走扩幅度相对强于远月；第二，价差整体走扩主要原因有二，其一是华北-东北玉米价差持续走扩，其二也是最主要的原因在于基差修复；第三，在这种情况下，接下来需要留意的风险主要集中在原料端，即后期余粮压力或导致产区玉米收购价出现下跌的可能性。而淀粉-玉米价差继续走扩更多期待两个方面，其一是淀粉副产品下跌，其二是供需改善；第四，我们建议前期淀粉-玉米价差套利可以考虑继续持有，短期重点留意淀粉副产品价格，后期则需要重点留意原料端即产区深加工企业玉米收购价的变动。

　　展望与建议：转为中性，建议前期淀粉-玉米价差套利继续持有，单边暂建议观望为宜，后期玉米供应恢复则可以考虑择机入场做空。

　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

　　广州期货-月度博览-玉米与淀粉-阶段性供需矛盾凸显20221127

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