供给端：

　　欧盟考虑对俄罗斯石油设置65—70美元/桶的价格上限，欧盟还计划放宽俄罗斯油价上限计划，给出45天的宽限期及放松航运条款。结果来看，限价目标明显高于预期，且接近当前乌拉尔和ESPO价格，该目标越高，俄罗斯进一步加大出口转移和主动减产的概率也越低，俄罗斯供应减量存在不及预期的可能。但仍需等待欧盟最终决定及俄罗斯的反应力度。

　　需求端：

　　1）国内疫情持续攀新高，疫情对汽油的冲击更为严重，但柴油的需求已经进入淡季，价格下跌，而春节今年比较早，面临的压力会提前，国内成品油需求复苏落空，炼厂高开工难以持续；

　　2）美国成品油表需回落，需求的疲弱逐渐体现，原油和石油产品总库存回升，供需缺口缩小。海外经济数据进一步下滑，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低。内外需求转弱逐步验证，油价中枢下移。

　　观点：

　　短期油价内弱外强，布伦特主力或维持在80-95美元/桶宽幅震荡，油价对供给减量不及预期有一定消化；

　　中期震荡偏弱，需求主导，逢高沽空为主，经济周期下行背景下汽柴油需求减弱将逐步兑现，油价存在顶部压制。

　　关注点：供应收缩预期，经济活动表现状况

　　01

　　俄油限价高于预期，供给减量或并不明显

　　昨日，欧盟考虑对俄罗斯石油设置65—70美元/桶的价格上限。波兰和波罗的海国家表示反对，希腊和马耳他等国希望上限不低于70美元，报道称欧盟就俄罗斯石油价格上限进行的谈判陷入僵局，但仍在继续就该问题进行谈判。此前，欧盟还计划放宽俄罗斯油价上限计划，给出45天的宽限期及放松航运条款，主要进展：

　　1）宽限期：将适用于12月5日（石油制裁生效之日）之前装船、1月19日之前卸货的俄罗斯石油，这与11月初美国财政部推迟限价时间的举措一致；

　　2）放松航运条款：G7集团计划实施的政策显示，只要相关公司能证明俄罗斯原油的交易价格没有超过上限并提供记录，将可以继续为俄罗斯石油提供保险、运输和融资等服务；

　　3）违规处罚：对运输高于目标的俄罗斯原油和成品油的油轮，由此前计划“永久禁止欧盟成员国为其提供财务、保险、经纪等服务”，修改为：“将会禁止其在“卸货后 90天内；

　　4）过渡期：欧盟提议，如果未来价格上限水平发生任何变化，将有90天的过渡期，可能每季度甚至每半年一次限价调整。

　　俄乌冲突后,俄罗斯产量和出口均经历了较为复杂的变化，总体由降再升，目前产量较冲突前下降50-60万桶/日，10月份的不包括凝析油的石油产量990万桶日，低于1100万桶/日的配额，凝析油达88万桶/日。

　　但原油出口仍未明显下降，原油出口主要发生的是贸易流向的改变，10月份石油出口增长16.5万桶/天至770万桶/天，其中对欧盟的原油出口达150万桶/天，比战前水平低100万桶/天。但往欧洲100万桶/天的贸易量转向亚洲，尤其是印度、中国和土耳其，这也使得这几个国家原油炼厂开工率位于同期高位，而油轮运价因运距拉长而出现上涨。

　　图 1. 欧佩克10月报俄罗斯石油产量预计

　　资料来源：OPEC, EIA, 财信期货

　　从当前结果来看，俄油限价明显高于预期，该价格高于俄罗斯原油生产成本，目前乌拉尔原油贴水即期布伦特20美元/桶附近，ESPO贴水10美元/桶，乌拉尔原油低于限价目标，近期销往亚洲地区的原油加上一定贴水也接近此价格。价格上限目标越高，俄罗斯越有可能维持当前出口，进一步加大出口转移和主动减产的概率也越低。当前制裁结果明显低于预期，此前各机构预期极端情形下俄罗斯原油和成品油产量或存在约100至200万桶/日的减量。

　　但目前仍需关注，一是欧盟当前只是提出初步方案，最终细节仍然悬而未决；二是俄罗斯对制裁的反应力度，俄方也曾表示不会向任何准备对其采取限价措施的国家供应石油。

　　02

　　国内需求存在较大考验

　　当前中国新增确诊+无症状感染病例持续攀新高，广东、重庆、河北、内蒙等地的压力加大。疫情复发使冬季中国油品需求提振预期落空。

　　疫情以来柴油价格的波动不如汽油价格那么剧烈，因为疫情对汽油的冲击更为严重，而柴油的需求主要看工业，但柴油的需求已经进入淡季，价格下跌库存累积。而春节今年比较早，柴油面临的压力会提前，化工品普遍亏损，炼厂高开工难以维持。

　　图 2. 国内成品油库存及价格

　　资料来源：隆众资讯, 财信期货

　　03

　　美国EIA周度跟踪：成品油表需下降

　　据本周三晚间EIA报告，截至20221118当周，美国商业原油库存-369万桶，战略石油储备（SPR）库存-160万桶。库欣原油库存-88.7万桶，精炼油库存+171.8万桶，汽油库存+305.8万桶，精炼厂设备利用率 +1%至93.9%，国内原油产量维持1210万桶/日。

　　总体来看，原油产量不变，开工率回升，商业原油及战略石油储备总库存合计-529万桶。但在炼厂开工率回升背景下，成品油累库。美国11月抛储速度已经按计划进行，目前战略储备库存下降减缓已经带动商业原油库存去库。但成品油表需回落，需求的疲弱逐渐体现，这也使得在战略储备库存下降的背景下，原油和石油产品总库存回升，供需缺口缩小。

　　图 3. 美国EIA周度原油及成品油库存

　　资料来源：EIA 财信期货

　　图4. 美国EIA周度成品油表需

　　资料来源：EIA 财信期货

　　图 5. 美国原油及石油产品总库存

　　资料来源：EIA 财信期货

　　进出口方面，原油出口424.2万桶/日，成品油出口568.5万桶/日，原油出口量回升成品油出口量回落，但均处于历年来高位水平。美国原油主要出口目的地主要为亚洲和欧洲，英国、韩国、荷兰等；成品油出口目的地主要为拉丁美洲，墨西哥、智利和巴西等国。海外出口需求一定程度支撑较高开工率，但目前非美需求有走弱迹象。

　　图 6. 美国原油及成品油出口

　　资料来源：EIA 财信期货

　　宏观方面，近期欧美经济数据继续转弱，美联储加息口风略有转向，美联储发布11月FOMC会议纪要显示绝大多数与会者认为可能很快就会适当放慢加息速度，旧金山联储主席Daly称坚定行动的同时保持谨慎，需要看到即将发布的数据才能决定在下次会议上支持多大幅度的加息。

　　但海外经济数据进一步下滑，欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低，本周初申失业金人数也有所上升，工业需求的疲弱将明显施压油品需求。此外，上周三大机构月报公布完毕，各大机构对2023年需求增速预期普遍下调，保持谨慎的判断。

　　图7. 布伦特、WTI、SC原油月差

　　04

　　总结

　　供给端：欧盟考虑对俄罗斯石油设置65—70美元/桶的价格上限，欧盟还计划放宽俄罗斯油价上限计划，给出45天的宽限期及放松航运条款。结果来看，限价目标明显高于预期，且接近当前乌拉尔和ESPO价格，该目标越高，俄罗斯进一步加大出口转移和主动减产的概率也越低，俄罗斯供应减量存在不及预期的可能。但仍需等待欧盟最终决定及俄罗斯的反应力度。

　　需求端：（1）国内疫情持续攀新高，疫情对汽油的冲击更为严重，但柴油的需求已经进入淡季，价格下跌，而春节今年比较早，面临的压力会提前，国内成品油需求复苏落空，炼厂高开工难以持续；（2）美国成品油表需回落，需求的疲弱逐渐体现，原油和石油产品总库存回升，供需缺口缩小。海外经济数据进一步下滑，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低。内外需求转弱逐步验证，油价中枢下移。

　　观点：

　　短期油价内弱外强，布伦特主力或维持在80-95美元/桶宽幅震荡，油价对供给减量不及预期有一定消化；

　　中期震荡偏弱，需求主导，逢高沽空为主，经济周期下行背景下汽柴油需求减弱将逐步兑现，油价存在顶部压制。

　　关注点：供应收缩预期，经济活动表现状况

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