11月以来，沪铝在宏观预期和基本面共振下走出一波比较顺畅的反弹行情，但价格来到万九上方将面临阻力位考验。

　　美联储政策转向门槛高

　　近期，随着美国通胀数据出现超预期回落，就业率回升0.2个百分点，市场对于美联储加息放缓的预期升温，美联储观察显示12月加息50个基点的概率超过80%。不过，目前美国通胀距离美联储目标依然甚远，美国劳动力市场保持强劲，职位空缺率、薪资增速均保持高位，这是美联储激进加息的一大支撑。从美联储内部对货币政策的态度来看，近期联储官员观点有分歧，多数依然认为加息远未结束。目前市场普遍预期仍有100个基点左右加息空间，但为了缓解通胀和劳动力市场紧张态势，不排除美联储后续采取比预期激进的措施，市场预期仍会出现反复，很难给金融市场带来单向的持续助力。

　　经过三季度云南以及四川地区的规模减产后，铝市供需格局发生了较大变化，由过剩转向短缺。四季度以来，受枯水期影响，云南以及四川复产受到一定限制。不过，随着内蒙古新投产能持续推进，广西铝厂相继通电复产，供应总体处于恢复状态。近日广西印发《支持部分重点行业稳增长政策措施》提出支持电解铝企业加快启槽生产，对今年以来受节能技改等因素停槽的电解铝企业，在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予200万—500万元奖励。目前广西约有60万吨产能待复产，不过，在亏损较大的情况下，企业会权衡利弊，恐怕无法令产能快速启动。

　　近期，中国人民银行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》以及我国疫情防控措施优化“二十条”等政策提振市场情绪，但地产市场新开工、销售等数据依然处于疲软状态，政策能否支持行业企稳仍有待观望。

　　库存拐点将至

　　出口方面，铝材出口已经连续3个月下滑，10月出口量较年内峰值回落近30%，海外激进加息带来需求实质性下滑将给未来一段时间铝市带来持续负反馈。

　　从库存上来看，目前铝锭社会库存已经下降至53万吨近年最低水平。铝棒亦然，上期所铝仓单不足5万吨，货源偏紧令现货贴水转向升水。不过，从进出库来看，出库量维持同期低位，去库很大程度上依赖入库的偏低，一旦西北等地发运通畅，去库趋势将受到挑战。12月库存依然有下降可能，但下方空间已经有限，年末或迎来累库时点。

　　总体来看，宏观预期不断摇摆，政策乐观情绪释放后，现实层面面临考验，边际上有转空可能。近期，影响电解铝成本最大因素的动力煤价格出现下跌迹象，成本支撑逻辑趋弱，不过，氧化铝受减产提振下行速度较缓。低库存状态下，沪铝具备一定的抗跌性，可关注月差结构上的机会，中期行情维持振荡判断，现阶段反弹持续性暂缺少需求支撑。具体操作上，沪铝已经升至7月以来核心运行区间上沿阻力位附近，万九上方不宜继续追多参与，建议逐渐加大保值比例规避价格回落风险。(作者单位：国投安信期货)