随着供需层面检修较少，冶炼利润边际改善，旺季消费近尾声，高价对消费的抑制将进一步显现。整体上，建议维持偏空思路。

　　自10月底以来，铅市经历了一轮较快涨幅，伦铅从1850美元/吨反弹至2200美元/吨之上，沪铅也从15000元/吨升至最高16000元/吨。笔者认为，铅价本轮上涨主要得益于宏观乐观预期的推升，随着市场乐观情绪有所消退，铅市将重归基本面主导。短期海外库存开始触底回升，累库预期下，铅价面临回调压力。

　　铅价轮动补涨

　　10月底彭博公司称，伦铅将在2023年将首次纳入彭博商品指数(BCOM)，指数权重为0.93%，市场预期交易该指数的基金将参与铅市场交易，受此消息刺激，伦铅大涨7%。但沪铅价格并未跟涨，铅市场内外价格加剧分化。随后美国10月通胀数据降温增强了美联储激进加息步伐将放缓的预期，叠加我国疫情防控措施的进一步优化，政策面提振，资金入市推动沪铅持仓量大幅增长。整体上，宏观面边际好转催生品种轮动，刺激铅市补涨行情。

　　从全球供需格局来看，今年无论是国外还是国内都维持了去库存节奏，尤其是国外在供应端干扰下维持偏紧格局，美国地区现货升水持续维持高位。供应层面，10月Nyrstar公司在澳大利亚的PortPirie铅冶炼厂将关闭55天，按照去年该炼厂产量13.5万吨测算，供应端影响超过2万吨。此外，因电力价格高企，大宗商品集团嘉能可(Glencore)正在评估其位于意大利Portovesme工厂铅业务的可持续性，供应减量是LME维持低库存的重要原因。

　　海外市场短缺较大程度上通过我国铅锭出口来弥补，截至9月，国内铅锭出口量达到9.3万吨。随着价格走强及欧洲能源问题的短暂缓和，我们应该会看到部分产能的恢复。自8月开始，我国铅锭出口因为比价向上修复在逐步减少。国外方面，我们尤其关注多次延期复产的德国Stolberg冶炼厂能否在11月重启产能。11月16日，伦铅库存增加2900吨至3万吨，如果国外产能恢复如期兑现，那么库存将迎来拐点，这对铅价将带来利空冲击。

　　国内供应增加

　　从国内来看，10月内蒙古、安徽地区产量缩减尤其明显，预估产量端环比下降近5000吨。11月，在利润改善情况下，供应端将有较大的向上恢复空间。一方面是原生铅炼厂检修减少，广东地区原生炼厂逐步稳定增产，河南地区炼厂技改后小幅提产，预期供应缓慢恢复；另一方面是再生铅利润大幅改善，安徽大型炼厂检修后恢复生产，随着废电瓶价格松动，再生铅生产开始转为盈利水平，整体上预期供应环比回升。对于消费端，今年铅酸电池出口是亮点，但从结构上看，在经历前期大幅出口后，铅酸蓄电池出口近2个月出现环比下降，出口驱动对消费的支撑减弱。随着后续旺季消费逐步进入尾声，中小型企业新增订单将边际走弱。

　　整体上看，一方面，铅价依托宏观驱动逻辑不可持续，随着供需层面检修较少，冶炼利润边际改善，旺季消费近尾声，高价对消费的抑制将进一步显现；另一方面，市场从前期紧平衡开始转向供过于求预期，铅价将从被高估向前期价格中枢回落转向，建议维持偏空思路。预计短期沪铅主要波动区间在15200—15800元/吨，伦铅主要价格波动区间在2000—2200美元/吨。

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