作者：魏刚博士/恒泰期货首席经济学家/Z0012988

　　日期：2022.11.13

　　内容要点

　　行情回顾

　　本周全球主要股指走势分化，国内A股周内维持震荡走势。。四股指现货周内走势分化，沪深300和上证50相对较强。中信一级主要行业涨跌互现，其中房地产、银行、商贸零售等行业领涨，而国防军工、电力设备及新能源、电子等行业领跌。宏观流动性有所收窄，市场增量资金入市动能企稳回升。投资者交易活跃度回落，市场情绪仍需修复。

　　市场展望

　　A股市场本周未能延续上周大幅回暖行情，前半周在缺乏新的外部情绪催化剂下，周内两市量能多次跌回一万亿以下，而周五在内外部消息的冲击下，市场出现了较大幅度的反弹。周内市场的大幅震荡一方面反映出前期获利盘回吐市场有所谨慎，另一方面也说明市场看好中期趋势的增量资金在持续入场。我们认为当下A股从时间、空间都已满足中期调整的要求，风险得以有效释放，从技术形态上看有望构筑“双底”走势。但指数在经历连续回攻后多空双方分歧有所显现，市场趋势性反弹或仍需经过反复震荡的筑底过程。背后的逻辑在于：利多方面，美联储11月加息75BP落地，符合市场预期，美国10月通胀有所降温，市场对于货币政策紧缩预期有所下降，这有利于修复全球市场风险偏好；随着美元指数的回落，人民币对美元汇率强势反弹，减缓了跨境资本流出和人民币贬值预期的压力；国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》预示着国内疫情防控措施将进一步优化，这有助于改善市场对对于中国未来经济增长的预期。利空方面，10月PMI的不达预期、中国外贸增速继续下滑、金融数据超季节性回落均显示出中国经济基本面仍偏弱、国内疫情仍呈局部散发不容乐观。

　　操作建议

　　短期市场分歧较大，不宜盲目追高，但中长期来看整体还是延续波段性反弹的走势，三千点之下机会大于风险，宜逢低布局波段行情多头机会。

　　风险因素

　　疫情反复；经济不及预期；人民币持续贬值；俄乌冲突加剧

　　一、一周市场要闻回顾

　　1.我国首批个人养老金产品正式亮相。易方达、广发、华夏、富国、汇添富、招商、天弘等在内的逾20家基金公司，纷纷公告旗下产品完成增设养老目标基金Y份额，涉及基金产品超过40只。同时，基金公司还对成立后的Y份额管理费、托管费等实施费率优惠，多数产品费率较普通份额打五折优惠。

　　2.据证券时报，北交所开市即将满一周年，按惯例，北证50指数也将上线。北证50指数样本股名单日前已公布，实时行情则将于11月21日正式发布。该指数的推出，将为市场引入更多增量资金，成为投资者了解北交所市场整体运行情况的“晴雨表”。

　　3.据证券时报，年末渐渐临近，各家券商陆续召开年度策略会，2023年投资策略观点也纷纷亮相。纵观近日出炉的券商2023年度策略报告，预期市场回暖的观点较为突出，机构普遍认为2023年的A股及港股投资可适当积极，安全主线、高端制造等领域被一致看好。

　　4.据经济参考报，近日，随着上市公司三季报披露结束，QFII三季度调仓情况浮出水面。数据显示，截至三季度末，QFII共现身661家上市公司前十大流通股东名单，合计持仓数量达到101.06亿股，相比二季度末有所增长；合计持仓市值为1678.75亿元，受市场回调等因素影响，QFII持仓市值相比二季度有所缩水。从行业来看，三季度QFII持股市值居前的五大行业分别为银行、电力设备、医药生物、电子以及家用电器。

　　5.全球知名指数公司MSCI宣布半年度审核变更结果，本次调整将于11月30日收盘后正式生效。本次调整中，MSCI中国指数新纳入36只中国股票，其中28只为A股标的，包括中国中免、周大福、苏州银行、钢研高纳、燕京啤酒等；剔除34只股票，包括雅生活服务、阿里影业、顺鑫农业等。在新纳入的中国股票名单中，市值最大的前两只股票是中国中免、周大福。MSCI中国A股在岸指数成分股名单也有所调整，增加成分股69只，其中市值最大的三只个股为时代电气、大唐发电、复旦微电；剔除7只标的，包括易华录、上峰水泥、彩虹股份、荣盛发展、三钢闽光、金达威、森马服饰。

　　二、股指市场行情回顾

　　1.全球主要股指

　　本周全球主要股指走势分化，外盘中纳斯达克指数领涨，周涨幅达到8.1%。国内A股周内维持震荡走势，三大指数涨跌不一。四股指现货周内走势分化，沪深300和上证50相对较强。

　　2.风格与行业指数

　　本周，大、中、小盘指数走势有所分化，大盘较中小盘指数走势相对较强；中信风格指数本周以涨为主，仅成长风格指数周内下跌；中信一级主要行业涨跌互现，其中房地产、银行、商贸零售等行业领涨，而国防军工、电力设备及新能源、电子等行业领跌。

　　3.四大期指估值水平

　　本周四期指估值涨跌不一。但从估值的角度来看，经过三季度以来的持续调整，当下四期指的估值均处于历史低位，未来持续向下空间不大。具体来看：

　　截止11月11号，沪深300指数PE和PB分别为11.01、1.29，较上周五分别上行0.08和0.01，处于近10年23.92%和6.79%分位点；上证50指数PE和PB分别为9.02和1.15，较上周五继续上行0.19和0.02，处于近10年20.87%和15.77%分位点；中证500指数PE和PB分别为23.32和1.66，较上周五变化幅度均小于0.01，分别处于近10年22.81%和5.48%分位点；中证1000指数PE和PB分别为30.24和2.39，较上周五分别下行0.3和0.03，分别处于近10年14.15%和25.09%分位点。

　　三、期指市场行情回顾

　　1.四大股指期货及其标的概况

　　本周四大股指期货走势较为分化，IM和IH走势相对较强。截止11月11号，IF主力合约周度增加0.32%至3793.2点，IH主力合约周度增加1.83%至2516.4点，IC主力合约周度下跌0.15%至6139.6点，IM主力合约周度增加1.28%至6645点。

　　2.成交量与持仓量

　　从总量能来看，本周四期指总成交量均较上周大幅下降，反映出本周市场观望气氛浓厚。从会员持仓情况来看，本周IH和IM主力合约前20名会员累计持净买单量均为正，而IF和IC主力合约前20名会员累计持净买单量为负，反映出主力持仓对IH和IM传递信号偏多，对IF和IC传递信号偏空。

　　3.基差与价差

　　主力合约基差方面，IF和IC周内整体以升水为主，而IH和IM周内基差涨跌互现。价差方面，IF和IH本周各跨期价差全周均为正，而IC和IM跨期价差周内以负为主。值得关注的是，截止11月11号，IF/IC、IH/IC跨品种价差均位于近一年6%分位点以内，后续可以关注品种之间套利策略。

　　四、资金面

　　（1）宏观流动性

　　货币利率上行，宏观流动性有所收窄。公开市场净回笼800亿元；7天质押式回购利率上行，R007和DR007利差缩小；短、长期银行间同业拆借利率上行；短、长期国债收益率上行，期限利差缩小；不同期限同业存单到期收益率上行；人人民币汇率贬值压力减弱，离岸和在岸人民币汇率差缩小。

　　（2）市场资金面

　　市场增量资金入市动能企稳回升。本周新成立偏股型基金份额38.5亿份，较上周减少15.55亿份；两市成交额周内波动较大，至11月11号，两市成交额达到12231.2亿元，较上周五增加1424.43亿元；本周北上资金周内净流入50.11亿元；本周融资-融券余额周内持续增加，至11月03号，融资-融券余额为13452.06亿元，较上周四小幅下降20.54亿元。

　　五、情绪面

　　投资者交易活跃度回落，市场情绪仍需修复。铜金比周平均值为4.74，较上周增加0.08；融资融券余额占A股总流通市值比周平均值为2.51%，较上周下降0.02%；上证A股指数换手率周平均值为0.69，较上周减少2.53%；风险溢价周平均值为0.12，较上周下降0.10。

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