【20221102】纯碱玻璃周报：蓄势待发

　　玻璃：平板玻璃估值向上，驱动向下在弱化

　　成本上来说，沙河和湖北地区燃煤产线成本在1450元/吨，天然气成本1650元/吨，亏损在100-300元/吨。由于煤炭价格仍然坚挺，玻璃成本如果下移更多是从纯碱端要利润。

　　继7月份密集检修后，8月22日开始，检修再一次增加，开工率从6月的88%下降到最近的84%，玻璃厂库没有明显下降，还是处于过剩阶段，总体来说开工率仍然偏高，需要进一步下降开工率。

　　纯碱：具备大行情上涨基础

　　经过一年调整，纯碱仍然是紧平衡品种，库存持续一年下降，当前处于低位，同时没有投机库存绕动，碱厂高利润维持一年，利润和库存两方面说明纯碱是个偏紧的品种。

　　估值看，当前轻重碱价差倒挂，轻碱维持低库存，重碱向轻碱转产，导致重碱更加偏紧。

　　重点关注：一旦房地产出现超预期的回暖，玻璃和纯碱可能出现大行情。

　　纯碱产量

　　检修装置情况

　　截至9月22日，我们统计一共有101次检修，检修率在4.5%~6.7%之间，全国平均来说检修率5.9%。其中，今年检修最多的是西北地区6.7%，其次是华东地区6.4%，检修最低的是华中地区4.5%。其中华南较高，是因为只有一家南方碱业，今年检修比较大，没有可比性。

　　从检修量可以看出利润较差的地区是西北和华东。西北利润低是因为高昂的运费，从青海至河北地区运费300元/吨水平。华东地区利润低是因为沿海地区煤的成本比较高。而华中地区的纯碱本地消费为主，所以成本最低，利润最好。

　　用截至9月23日检修量来倒推全年检修量大概是8%，这个是在极高利润下达到的结果。从年度来看92%是产能利用率的极值附近，碱厂不存在全年100%满产状态。今年隆众化工统计的最大产能利用率是6月9日的91.79%，这为我们评估未来产量提供一个参考上限。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　7-8月检修大

　　7、8月碱厂减产力度大，有三个原因：1）传统上的夏季季节性检修，2）全国大面积高温天气，同时水电骤降，导致电力紧张，有些碱厂增加检修，3）7月开始碱厂销售趋缓，厂内库存开始累积，直到8月中旬以后，厂库重新下降。

　　数据来源：统计局，隆众化工，紫金天风期货

　　产量已经恢复到正常年份水平

　　纯碱全年产量2900万吨。

　　经过6-8月连续3个月的产量下降，进入11月份以后产量快速回升已经恢复到二季度高位水平。

　　由于当下碱厂企业仍然高利润，西北地区600元/吨生产利润，同时碱厂库存低，库存压力小，可能四季度产量回到二季度的历史最高水平，周均60万吨水平。

　　上半年看，重碱产量历史新高，轻碱产量低，也对应需求是这个局面。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　纯碱进出口

　　3月份开始纯碱出口维持历史新高水平

　　3月份以来国内纯碱进口几乎为零，出口增到20万吨水平，并已经持续4个月。海外天然气价格过高，导致海外纯碱成本更高。

　　11月河北山东等3家碱厂已经有12万吨出口量，今年出口持续好。

　　数据来源：海关总署,紫金天风期货

　　全年纯碱净出口增140万吨水平

　　1-9月净出口增89.3万吨，如果10-12月仍然是20万吨的出口量，那么全年纯碱出口同比增150万吨。

　　数据来源：海关总署,紫金天风期货

　　平板玻璃

　　平板玻璃产量降幅不够大

　　10月27日16.29万吨日熔量，较6月30日高点的17.22万吨日熔量，下降5.7%，目前看利润不好销售不好的情况下，还在继续冷修。

　　统计局口径，8-9月平板玻璃产量仍然较高，统计局产量高是因为纳入光伏玻璃产量。

　　数据来源：统计局，隆众化工，紫金天风期货

　　玻璃库存

　　7月份玻璃厂开始冷修以后，玻璃厂家库存处于下降趋势，考虑到没有投机库存，玻璃接近产量和需求的平衡。

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃仍然是行业内最大亮点

　　去年底光伏玻璃日熔量4.1万吨，现在是7万吨，增3万吨日熔量。

　　光伏玻璃新增重碱需求100多万吨。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　四季度仍然有大量投产计划

　　四季度计划光伏玻璃投产还有0.63万吨/天。

　　全年光伏玻璃日熔量达7.3万吨/天。

　　数据来源：紫金天风期货

　　库存

　　轻碱库存去化更好

　　6月中旬开始，交割库和玻璃企业重碱库存持续下降，碱厂库存也没有累起来。

　　价差

　　纯碱01合约基差300元

　　连续4个月交割价维持2600以上的水平

　　市场价较交割价贵100多元，主要是交割库到工厂的运费。

　　轻重碱价差

　　玻璃纯碱盘面价差

　　纯碱和玻璃利润

　　连续4个月交割价维持2600以上的水平

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　维持纯碱是紧平衡的判断，全年来看纯碱库存一直是去库状态，包括厂库、玻璃厂纯碱库存、交割库存。并且，我们给的四季度每个月库存几乎都是下降，一直持续到明年6月份。

　　净出口增150万吨，光伏玻璃新增需求100万吨，这三项增量占比产量是10%.

　　重碱平衡表