□招商证券基金评价与研究小组

　　10月以来，A股市场整体呈现先跌后涨的“V”型走势。其中，中小盘指数表现相对占优。截至11月11日，上证指数、中证500、创业板指分别上涨2.1%、7.4%、5.1%。从行业涨幅来看，各行业表现存在差异，计算机行业领涨，涨幅高达17.5%。社会服务、机械设备、综合、医药生物等行业紧随其后，涨幅均在10%以上。债券市场方面，10月债市继续上涨，中债新综合财富指数上涨0.3%，债券基金指数上涨0.2%。

　　大类资产配置建议

　　招商证券宏观研究团队认为，目前国内经济处于由主动去库向被动去库切换的关键时点，能否成功切换取决于需求是否有效刺激。海外方面，美联储如期加息但表态偏“鹰”，在中期选举背景下表达抗通胀的决心。考虑到周期性指标已释放就业转弱信号，只要失业率连续3个月回升就将进入回升趋势，届时美联储或择机调整政策基调。若上述两点预期兑现，A股有望迎来配置窗口。

　　大类资产配置建议方面，招商证券宏观研究团队认为，10月以来供给侧数据表现较为平淡，而价格和库存指标改善，供需处于均衡偏松状态。四季度权益资产的配置价值或高于债券资产，价值风格或优于成长风格，消费板块值得关注。但四季度海外风险仍在发酵，须警惕可能出现的海外流动性危机。

　　对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照14∶3∶1∶2的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照9∶7∶2∶2的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照4∶12∶3∶1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金：

　　优选受益于稳增长预期相关基金

　　招商证券策略研究团队认为，进入2022年11月，A股底部信号愈发明显，新十年周期或将开启，当前是较好的布局窗口。国内方面，企业盈利到三季度有边际改善的态势，成本压力开始减轻。10月上、中旬美元指数和美债收益率再度冲高，成为外资流出的原因之一。11月2日可能是美联储最后的鹰派加息，美债收益率和美元指数见顶回落，人民币兑美元贬值压力减轻，外资净流出告一段落。目前A股风险溢价攀升至过去十年最高水平，A股见底信号不断增多。

　　11月行业配置核心思路是寻找政策和业绩改善的交集，可以考虑两条思路布局：一是以自主可控、高端制造、医疗医药、新能源和军工为代表的时代“新五朵金花”继续进行中期布局；二是到了11月中下旬，可以考虑对银行、龙头地产、家电等低估值但可能受益于稳增长预期升温和外资回流的板块进行重点关注。若市场行情较为明朗，可考虑选择相关主题基金，小仓位适度投资以增厚收益。

　　债券型基金：

　　关注中短债基金投资价值

　　招商证券债券研究团队认为，从三季度末开始，一些指标在逐步发生趋势层面的变化：PMI同比趋势底、资金利率走出低谷，社融结构和信贷需求边际改善；在明年会见到去库存进程告一段落。中期视角来看，周期正在震荡过程中逐步筑底，积蓄新的动能。若无增量逻辑出现，利率在走完“弱化版7月行情”后，或转向上行通道。

　　在投资标的选择上，建议投资者关注中短债基金的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益、平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合对于资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评团队实力，规避信用风险。

　　货币市场基金：

　　可选择场内货币ETF产品

　　货币政策方面，招商证券宏观研究团队认为“以我为主”仍是四季度货币政策坚持的原则。截至11月11日，R007利率和DR007利率分别为1.85%和1.82%，较月初水平分别上升19.59bp和28.08bp，两者利差缩小至2.65bp。1年期国债收益率和10年期国债收益率分别为1.96%和2.74%，两者利差缩小至77.40bp。

　　建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金：

　　适当关注港股基金配置价值

　　招商证券宏观研究团队认为，美国劳工统计局10月CPI数据显示，10月CPI环比增长0.4%（前值0.4%），核心CPI环比增长0.3%（前值0.6%），同比增长7.7%（前值8.2%）。因强美元已脱离基本面因素，主要为通胀和政策预期支撑，美元指数回调幅度明显。美股三大股指反弹，美国十年期国债回落至3.85%。我们维持美股仍有盈利调整下的下跌空间、美债配置价值显现和美元位于顶部的观点。随着失业率反弹和通胀回落，中期选举的事件驱动已尘埃落定，市场将进入衰退交易逻辑。

　　出于风险分散的原则，建议中高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，可适当关注港股基金的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。

　　风险偏好较高投资者的配置建议

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