本报告完成时间|2022年11月11日

　　正文

　　本周螺纹的走势有点让人心惊胆战，看起来要起飞的架势，但2305合约一碰触到3600就有点胆怯，这波靠情绪修复把螺纹拉到了3500上方，后面是否继续保持上涨趋势现在还不好说。不过市场确实有几个重要因素在发生变化，一个是美联储加息预期，一个是压制国内经济问题的几座大山。美国10月通胀数据超预期回落，市场开始调整加息路径，加息放缓利空美元指数，利多非美货币和美股，也利多商品。而国内主要是疫情和地产，这两个也有一些边际的变化。目前国内多地疫情新增，尚未见到趋势拐点，但市场已经开始交易防疫放松的逻辑，从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准、减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰。地产方面，11月8日，交易商协会官网发布新闻，指出：推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。受此消息影响，11月9日，房地产板块表现活跃，股债出现异动，多股涨停，新城发展、碧桂园涨幅超20%。与此同时，港股多只内房股暴涨，旭辉控股集团一度涨超50%，碧桂园盘中涨超30%。对于当下的房地产行业而言，尽管实际落地情况还需要观察，但“第二支箭”无疑是一把实质性的回暖利器。

　　宏观因素边际变化的同时，产业上是否支持螺纹走出困局呢？

　　一、减产再平衡，路途漫漫

　　本周五大品种钢材总产量继续下降，本周减产18.22万吨至940.41万吨。分品种看，建材和板材都在进行减产，不过减产幅度有限。具体数据上，本期螺纹仅减产2.09万吨至296.46万吨；热卷减产7.26万吨至300.96万吨。本轮负反馈与6-7月份那波负反馈相比，倒逼钢厂减产的效果并不彻底。

　　截至11月4日，Mysteel调研247家钢厂盈利率9.96%，跟7月那轮负反馈钢厂盈利率相当，钢厂仍处于大面积亏损当中。不过本周反弹后，钢厂盈利率回到19.05%，环比增加9.09%，同比下降30.74%。从钢厂生产状态来看，华北长流程利润目前在-180元/吨左右；短流程盈利情况相对好一些。从当前高炉开工率和产能利用率看，11月份钢铁产量将呈现高位回落的态势，但不会下降太多，减产再平衡还需要继续进行。在这个再平衡的过程中，市场不会给钢厂利润，这也就抑制了钢价的反弹高度。

　　二、继续去库，低库存下极易引发价格反弹

　　截至11月10日，螺纹总库存559.94万吨，环比减少26.18万吨。分环节来看，社库继续大幅去库，本周去库17.10万吨，厂库去库9.08万吨至180.91万吨。目前到年底还有7周的时间，螺纹总库存极有可能低于去年年底的520万吨，总库存低有利于价格反弹。

　　本期板材的去库出现分化，热卷去库4.79万吨至314.92万吨，其中厂库增库6.21万吨至92.2万吨，社会库存去库11万吨至222.72万吨。重点城市仍在去库，但钢厂库存出现翘尾，主要是疫情影响，物流运输受限，出库大幅减弱，但累库资源均是已订出资源，后期若疫情缓解物流恢复，积压厂库的库存将快速下降。

　　目前钢厂不管是成材还是原料，都保持着极低的库存量，冬储博弈中钢厂和贸易商都极其谨慎，一旦预期回暖，价格的弹性将会很大。

　　三、现实需求其实波动不大，不宜过度解读

　　表观消费方面，本周五大品种钢材需求环比减少37.62万吨至983.84万吨，螺纹和热卷虽然消费下滑，但拉长全年去看，今年的表观需求总体来说是平稳的。在今年这种经济条件下，螺纹和热卷能保持300万吨以上的消费已经不错，即使螺纹12月份之后消费大幅下滑，也是季节性因素导致的，市场预期之内的，不宜过度解读现实需求的不给力。

　　而热卷自身供需基本平衡，近期钢厂轧线检修较多，产量下降，对四季度热卷平衡有偏强预期。需求端，基建、汽车、光伏等下游积极补库，整体需求表现相对较好，而且热卷受季节性因素较小，国内需求有望继续保持平稳。需要担忧的点是出口端，对比海外热卷，当前国内热卷出口价格没有明显优势，直接出口很难提量，间接出口受制于海外需求存在较大下行压力，预计未来热卷出口萎靡。

　　今年的“银十”，投机需求被过度打压，但进入11月后，在基建需求的支撑下，下游需求仍保持了一定韧性。可以看到，高频数据中的表需和地产走势出现了分化，尽管10月新开工面积同比可能仍有三至四成的降幅，但螺纹表观需求同比正增长，这极有可能是基建带动的结果。另外，表需与建材成交量也出现了一定分化，表需同比增长但建材成交量同比弱于去年，这体现了羸弱市场情绪下投机需求的疲软。10月份不理性的过度担心，情绪的过度演绎，钢材价格一度定价了最糟糕的经济前景，随时可以因为情绪的修复，就先涨一波。虽然上周防控放松的传言有点空穴来风，但也帮助测试出了市场的状态和最小阻力方向，那就是:盼涨心切。

　　四、总结

　　展望后市，若螺纹产量下降不及预期，市场会再次倒逼钢厂减产，不会让钢厂利润回升到可以增产的程度，但在库存绝对低位+宏观预期回暖下，黑色跌破前低的驱动和条件并不充分，原料端在春节节前补库需求预期的支撑下也能保持强势。行情来看，短期钢价下行空间有限，05合约若回调至3500以下依然可以适当介入多单，不过由于需要继续压制钢厂利润，05合约上方空间也有限。所以目前产业上暂不支持螺纹走出区间震荡。

　　不过，中长期来看，钢材价格存在重新上涨的可能。12月份有重要的中央工作会议，明年3月份有两会，这期间不乏宏观利多炒作。目前国内多地疫情新增，尚未见到趋势拐点，但市场已经开始交易防疫放松的逻辑，从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准、减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰。一旦市场信心转向乐观，终端资金有缓解迹象，黑色系将再次脱离产业基本面的束缚，上演强预期逻辑。

　　总的来说，当前钢价基于宏观边际回暖的逻辑有反弹的需求，不过中间可能因高频数据不乐观干扰反弹的节奏(比如类似10月份的社融这样的数据)，螺纹有机会走出这场困局，抬升价格中枢。

　　操作建议：2305合约无多单者暂时观望，待盘面回调至3500下方布局多单。

　　不确定因素：产量压减程度，冬储博弈，房地产政策、海外风险