中泰证券发布研究报告称，美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长性突出的标的将持续重估，而资源优势占优的标的估值处于历史中枢下沿，金价企稳回升后也有望迎来戴维斯双击的行情。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓，板块有望开始筑底。

　　核心标的：1)贵金属：银泰黄金(000975.SZ)、山东黄金(600547.SH)、赤峰黄金(600988.SH)、湖南黄金(002155.SZ)、盛达资源(000603.SZ)等;2)基本金属：云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、索通发展(603612.SH)、紫金矿业(601899.SH)、金诚信(603979.SH)、铜陵有色(000630.SZ)等。

　　大宗金属板块Q3盈利受价格影响明显：1)利润环比大幅回落。2022年前三季度，大宗金属板块69家上市公司营业收入17871.18亿元(同比+13.4%)，归母净利润664.51亿元(同比+22.5%);22年Q3单季度，合计营收5747.27亿元(同比+4.3%，环比-8.5%)，合计归母净利润161.09亿元(同比-24.3%，环比-41.4%)。2)成本管控能力提升显著，各项费用率整体有所回落。2022年前三季度平均期间费用率为6.26%，同比减少1.54pcts，其中52家公司费用率有所回落，平均销售费用率0.53%，同比减少0.30pcts，平均管理费用率3.73%，同比减少0.47pcts，平均财务费用率0.44%，同比减少0.79pcts。3)经济下行趋势下，贵金属盈利水平分化，基本金属价格持续承压，压制上市公司盈利能力。2022年前三季度平均毛利率为14.07%，同比减少2.30pcts;平均销售净利率为5.36%，同比减少6.37pcts;平均ROE为7.56%，同比减少1.07pcts。

　　展望四季度，需要高度关注宏观面变化带来的投资逻辑转变：三季度，欧美在高通胀压力下，开启快速加息模式，美联储在7月、9月议息会议上连续两次加息75BP，同时叠加疫情、俄乌冲突等事件冲击，全球制造业PMI由6月的52.2逐步降至9月的49.8，考虑到货币政策的滞后性，全球经济下行压力日益凸显，而高位的下游库存将进一步给耐用品需求带来压力，该行预计全球主动去库存仍将延续。展望Q4，随着美国经济下行压力的增大及通胀缓和，美联储加息或已进入尾声，贵金属价格预计将率先企稳，基本金属悲观预期也有望有所修复。

　　风险提示：供给端超预期释放风险、疫情反复、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。